公司动态点评：国内线复苏良态持续，拟注入资产或增厚利润

上海机场（600009）公司动态点评 2021年08月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月30日 目前股价 49.37 总市值（亿元） 951.34 流通市值（亿元） 539.85 总股本（万股） 192,696 流通股本（万股） 109,348 12个月最高/最低 82.99/43.95 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 联系人（研究助理）：黄安 S1070120110035 ☎ 0755-83667984  huangan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拟注入虹桥相关资产，解决同业竞争增厚利润>> 2021-06-10 <<国内线复苏良态持续，国际线静待回归>> 2021-04-29 <<疫情影响首现亏损，免税新签补充协议>> 2021-03-29 国内线复苏良态持续，拟注入资产或增厚利润 ——上海机场（600009）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,944.67 4,303.47 7,552.38 12,439.62 15,202.66 (+/-%) 17.52% -60.68% 75.50% 64.71% 22.21% 归母净利润（百万元） 5,030.21 -1,266.65 170.88 3,034.72 4,102.69 (+/-%) 18.88% -125.18% -113.49% 1675.93% 35.19% 摊薄EPS（元/股） 2.61 -0.66 0.09 1.57 2.13 PE 15.86 -62.71 466.74 26.28 19.44 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2021H1公司实现营收18.04亿元，同比下滑26.97%；归母净亏损7.41亿元；扣非归母净亏损7.40亿元。 ◼ 航空性业务国内线良态复苏，国际线仍存不确定性。21H1浦东机场共保障飞机起降19.00万架次，同比增加36.64%，其中国内、国际、地区分别同比变动89.33%、-26.41%、3.28%；旅客吞吐量1825.11万人次，同比增加49.45%，其中国内、国际、地区分别同比变动118.30%、-90.26%、-26.94%。对比疫情前的19H1，起降架次方面国内、国际、地区分别恢复至19H1的104.19%、39.91%、44.17%，旅客吞吐量方面国内、国际、地区分别恢复至19H1的92.99%、2.22%、11.86%。国内线虽部分地区出现疫情反复影响出行需求释放，但整体复苏表现良态，而国际与地区线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，明显复苏迹象仍未出现。 ◼ 拟注入虹桥相关资产，解决同业竞争增厚利润。上海机场集团拟成立虹桥机场运营主体虹桥公司与航空物流业务运营主体物流公司并注入上市主体，同时注入浦东机场第四跑道相关资产并通过非公开发行股份募集配套资金。目前虹桥机场由集团运营管理，航线以国内航线为主，在上海航空枢纽结构中起辅助作用，但由于航线安排由民航局决定，机场集团与航司无法确定起降机场，故与浦东机场存在被动同业竞争。在完全控股虹桥公司后，上海两大机场将完全由上市主体运营管理，同业竞争问题得到解决。而当前货运站公司隶属集团，上市主体向货运站公司提供能源、劳务、停车场及通信设施租赁。21H1公司货邮吞吐量212.59万吨实现24.39%的高增速，注入物流公司或将开辟疫情下的营收新增长点。 ◼ 盈利预测：我们预计2021-2023年实现利润1.71亿元、30.35亿元与41.03亿元，对应当前股价的PE为467、26和19倍，疫情冲击短期业绩下滑对内在价值影响有限，公司仍具长期配置价值，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；其他渠道对非航业务影响超预期；宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。 -100%-50%0%50%20/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/7上海机场交通运输(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,944.67 4,303.47 7,552.38 12,439.62 15,202.66 成长性 营业成本 5,340.22 6,600.71 8,092.94 9,495.93 11,159.02 营业收入增长 17.52% -60.68% 75.50% 64.71% 22.21% 销售费用 0.08 0.00 0.31 0.20 0.29 营业成本增长 18.69% 23.60% 22.61% 17.34% 17.51% 管理费用 265.03 233.43 263.29 469.89 642.96 营业利润增长 18.46% -122.68% -114.73% 1622.70% 33.12% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 18.43% -122.73% -114.43% 1654.07% 33.18% 财务费用 -208.71 -276.07 -261.94 -488.88 -700.00 归母净利润增长 18.88% -125.18% -113.49% 1675.93% 35.19% 其他收益 3.25 3.59 3.95 4.34 4.78 盈利能力 投资净收益 1,149.91 589.70 776.29 893.66 1,032.61 毛利率 51.21% -53.38% -7.16% 23.66% 26.60% 营业利润 6,674.59 -1,513.54 223.02 3,841.96 5,114.56 销售净利率 60.98% -35.17% 2.95% 30.88% 33.64% 营业外收支 -7.01 -2.08 -4.24 -4.45 -3.59 ROE 16.21% -3.95% 0.58% 9.31% 11.15% 利润总额 6,667.58 -1,515.63 218.78 3,837.52 5,110.97 ROIC 25.72% -6.26% -0.14% 10.47% 12.71% 所得税 1,406.71 -347.04 47.61 841.14 1,134.26 营运效率 少数股东损益 230.65 98.07 0.29 -38.35 -125.98 销售费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润 5,030.21 -1,266.65 170.88 3,034.72 4,102.69 管理费用/营业收入 2.42% 5.42% 3.49% 3.78% 4.23% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 12,467.83 9,824.23 7,270.86 9,567.30 14,212.76 财务费用/营业收入 -1.91% -6.41% -3.47% -3.93% -4.60% 货币资金 10,359.80 7,655.68 4,470.10 4,846.87 8,677.93 投资收益/营业利润 17.23% -38.96% 348.08% 23.26% 20.19% 应收账款及其他应收款（合计） 1,674.88 1,659.82 2,299.91 4,222.22 5,018.43 所得税/利润总额 0.21 0.23 0.22 0.22 0.22 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.31 2.58 3.81 3.81 3.29 存货 14.34 17.18 36.21 20.13 44.25 存货周转率 638.20 272.99 282.91 441.66 472.34 非流动资产 24,703.40 23,377.95 26,112.23 27,486.88 27,854.38 流动资产周转率 0.95 0.39 0.88 1.48 1.28 固定资产 19,768.91 19,039.10 19,420.55 19,634.04 19,091.89 总资产周转率 32.14% 12.23% 22.68% 35.32% 38.43% 资产总计 37,171.23 33,202.18 33,383.10 37,054.18 42,067.15 偿债能力 流动负债 4,714.94 3,619.93 3,672.43 4,852.46 6,395.40 资产负债率 12.70% 10.97% 11.05% 13.15% 15.24% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.64 2.71 1.98 1.97 2.22 应付款项 3,570.34 3,204.20 2,919.41 4,205.86 5,633.19 速动比率 2.64 2.71 1.97 1.97 2.22 非流动负债 6.56 23.36 14.96 19.16 17.06 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 2.61 -0.66 0.09 1.57 2.13 负债合计 4,721.50 3,643.28 3,687.39 4,871.62 6,412.45 每股净资产 16.61 15.16 15.23 16.54 18.41 股东权益 32,449.72 29,558.90 29,695.71 32,182.56 35,654.69 每股经营现金流 2.54 -0.63 0.17 1.30 2.52 股本 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 每股经营现金/EPS 0.97 0.96 1.88 0.82 1.18 留存收益 30,077.47 27,288.52 27,425.04 29,950.24 33,548.35 少数股东权益 445.30 343.42 343.71 305.36 179.38 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 37,171.23 33,202.18 33,383.10 37,054.18 42,067.15 PE 15.86 -62.71 466.74 26.28 19.44 现金流量表 （百万） PEG -0.93 0.25 -7.05 -1.54 -0.08 经营活动现金流 4885.05 -1217.66 32