华泰期货|国债日报 2021-06-03 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 流动性维持宽松，通胀预期仍在 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 6月2日央行继续开展100亿7天逆回购操作，同时当日公开市场有100亿逆回购到期，维持零净投放零净回笼。当日为6月初，流动性维持平衡态势，供需总体较为平衡。具体来看，当日早盘资金面呈宽松态势开盘，隔夜资金利率下跌约8BP，跌势明显；其余各期限利率需求较少，资金价格均稳中有跌。今日市场仍有100亿逆回购到期，预计央行将继续投放100亿完全对冲到期量，6月资金面将维持平衡状态。 2日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.04%。银行间主要利率债收益率总体呈现上行，短期收益率上行幅度小于长期收益率，10Y -6M与10Y-2Y期限利差出现走扩。当日市场持仓成交比出现上行，市场情绪有所回升。当日流动性总体维持宽松，同时国债一级发行结果一般，发行中标收益率均低于中债估值。同时，大宗商品反弹上涨，小幅抑制债市。总体而言，当前仍处于宽幅震荡趋势。套利方面，当日期货表现不及现券，基差继续上行，同时收益率曲线变陡。 投资策略： 谨慎偏多 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 6.62 较上日↑2.14 货币流动性 6.0 资金面流向 4.3 宏观市场情绪 3.9 华泰期货|国债期货 2021-06-03 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 4月 6.8 ↑ ↑ 工业品价格持续超预期回升 中国CPI月度同比（%） 4月 0.9 ↑ ↑ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国社融存量同比增速（%） 4月 11.7 ↓ ↓ 受贷款走低影响超预期回落 中国制造业PMI 5月 51.0 ↓ ↓ 持续荣枯线上，继续回落 近1日 近1周 美元指数 6月2日 90.00 ↑ ↑ 90上下震荡 美元兑人民币 6月2日 6.38 ↑ ↓ 出现小幅回升 SHIBOR 7天利率（%） 6月2日 2.16 ↓ ↓ 月初流动性宽松 DR007加权平均（%） 6月2日 2.13 ↓ ↓ 月初流动性宽松 R007加权平均（%） 6月2日 2.23 ↓ ↓ 月初流动性宽松 同业存单1年利率（%） 6月2日 2.84 ↓ ↑ 小幅震荡 TS2109收盘价 6月2日 100.28 ↓ ↓ 出现回落 TF2109收盘价 6月2日 99.91 ↓ ↓ 出现回落 T2109收盘价 6月2日 98.20 ↓ ↓ 出现回落 两年国债期货总成交持仓比 6月2日 0.38 ↑ ↑ 市场活跃度较低 五年国债期货总成交持仓比 6月2日 0.56 ↑ ↑ 市场活跃度较低 十年国债期货总成交持仓比 6月2日 0.58 ↑ ↑ 市场活跃度较低 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2109 200009.IB 20附息国债09 1.9889 0.1118 ↑ ↓ TF2109 190007.IB 19附息国债07 1.7722 0.3473 ↑ ↓ T2109 2000004.IB 20抗疫国债04 1.2336 0.4515 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-06-03 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） -10-8-6-4-2024隔夜7天14天1个月5天20天1天 -10-8-6-4-2024DR001DR007DR014DR01M5天20天1天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） -10-8-6-4-20246R001R007R014R01M5天20天1天 -5-4-3-2-1012国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-06-03 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） -20%-15%-10%-5%0%5%10%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天 0.50.60.70.80.91.01.11.21.30.30.40.40.50.50.60.6中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 6.256.306.356.406.456.506.556.601.21.41.61.82.02.22.42.62.803-0403-0803-1203-1603-2003-2403-2804-0104-0504-0904-1304-1704-2104-2504-2905-0305-0705-1105-1505-1905-2305-2705-31中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴) -1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.7沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-06-03 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 1.01.52.02.53.03.54.0-101234561Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%) 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 96. 597. 097. 598. 098. 599. 099. 5100. 0100. 596. 597. 097. 598. 098. 599. 099. 5100. 0100. 504-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-0104-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-0104-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-01T S2109TF2109T2109 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-06-03 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） -0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 96979798989999100100101101-20000-15000-10000-500005000100001500004-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-0104-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-0104-1504-1904-2104-2304-2704-2905-0605-1005-1205-1405-1805-2005-2405-2605-2806-01两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-06-03 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.606-0106-1106-2107-0107-1107-2107-3108-1008-2008-3009-0909-1909-2910-0910-1910-2911-0811-1811-2812-0812-1812-2801-0701-1701-2702-0602-1602-2603-0803-1803-2804-0704-1704-2705-0705-1705-27TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） -200%-100%0%100%200%300%400%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-06-03