华泰期货|国债日报 2021-04-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 流动性维持宽松，收益率曲线走陡 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 4月20日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日有100亿逆回购到期，实现零净投放零净回笼。当日税期叠加1500亿元地方债发行依旧没能对资金面产生太大影响，流动性继续维持平稳。具体来看，当日早盘资金需求较高，但逐步宽松，午后市场资金供给大于需求。隔夜资金成交价格普遍回落10BP，7天资金价格回落约5BP，其余较长期限资金价格维持平稳。一年期同业存单利率变化不大，维持在2.95%左右震荡。今日有100亿逆回购到期，同时为税期最后一天和1500亿元地方债缴款日，持续关注央行操作，预计资金面将持续平衡。 20日国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.03%。当日现券端收益率总体呈现下跌趋势，受市场流动性宽松影响，短券收益率下行幅度大于长券收益率，期限利差走扩。当日市场二债持仓成交比有所回升，市场交易量较大，但五债与十债持仓成交比持续回落，总体情绪一般。当日债市上涨主要由于在税期与大额地方债发行时期，资金面持续宽松超市场预期。因此，市场中短券做多氛围较浓。但仔细观察可以发现，当日十年期活跃券下行幅度较小，主要由于今日有十年国债发行，引发市场纠结。消息面上，当日中国央行公布新一期LPR利率，1年期维持3.85%，5年期维持4.65%不变，符合市场预期，对债市影响较小。套利方面，当日期货表现不如现券，基差水平小幅上行但总体维持中性状态；期货收益率曲线比现券更为陡峭。 投资策略： 维持震荡 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.47 较上日↑0.26 货币流动性 4.9 资金面流向 4.2 宏观市场情绪 4.6 华泰期货|国债期货 2021-04-21 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 3月 4.4 ↑ ↑ 工业品价格持续超预期回升 中国CPI月度同比（%） 3月 0.4 ↑ ↑ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国M2同比增速（%） 3月 9.4 ↓ ↓ 信贷需求超预期 中国制造业PMI 3月 51.9 ↑ ↓ 持续荣枯线上，稳重有升 近1日 近1周 美元指数 4月20日 91.16 ↑ ↓ 91上方震荡 美元兑人民币 4月20日 6.51 ↓ ↓ 震荡下行趋势不改 SHIBOR 7天利率（%） 4月20日 2.20 ↓ ↑ 流动性维持平衡 DR007加权平均（%） 4月20日 2.16 ↓ ↑ 流动性维持平衡 R007加权平均（%） 4月20日 2.24 ↓ ↑ 流动性维持平衡 同业存单1年利率（%） 4月20日 2.93 ↓ ↓ 3%下方回落 TS2106收盘价 4月20日 100.33 ↑ ↑ 总体呈现上行 TF2106收盘价 4月20日 99.87 ↑ ↑ 总体呈现上行 T2106收盘价 4月20日 97.88 ↑ ↑ 总体呈现上行 两年国债期货总成交持仓比 4月20日 0.29 ↑ ↓ 市场活跃度较为低迷 五年国债期货总成交持仓比 4月20日 0.23 ↓ ↓ 市场活跃度较为低迷 十年国债期货总成交持仓比 4月20日 0.32 ↓ ↓ 市场活跃度较为低迷 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018IB 20附息国债18 1.7751 0.1764 ↓ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 0.8628 0.3345 ↓ ↑ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 0.8083 0.3267 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-04-21 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -15-10-50510隔夜7天14天1个月5天20天1天-15-10-5051015DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-15-10-5051015R001R007R014R01M5天20天1天-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-04-21 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.50.60.70.80.91.01.11.20.30.40.40.50.50.602-2202-2603-0203-0603-1003-1403-1803-2203-2603-3004-0304-0704-1104-1504-19中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.21.41.61.82.02.22.42.62.83.002-2202-2603-0203-0603-1003-1403-1803-2203-2603-3004-0304-0704-1104-1504-19中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.6512-2101-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-12沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-04-21 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-7-6-5-4-3-2-101Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.503-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1903-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1903-0503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-19TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-04-21 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.6000-0.5000-0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.5000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-4000-3000-2000-1000010002000300040005000600003-0403-0803-1003-1203-1603-1803-2203-2403-2603-3004-0104-0604-0804-1204-1404-1603-0403-0803-1003-1203-1603-1803-2203-2403-2603-3004-0104-0604-0804-1204-1404-1603-0403-0803-1003-1203-1603-1803-2203-2403-2603-3004-0104-0604-0804-1204-1404-16两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-04-21 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.604-1704-2705-0705-1705-2706-0606-1606-2607-0607-1607-2608-0508-1508-2509-0409-1409-2410-0410-1410-24