华泰期货|国债期货 2021-05-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 全球疫情略显平稳，温和再通胀预期起——国债期货定价观察27 2021-02-27 央行税期超预期放水，国内疫情反复——国债期货定价观察24 2021-01-25 降准预期破灭，关注本周税期央行操作——国债期货定价观察23 2021-01-18 央行净回笼无碍流动性宽松，关注MLF续作——国债期货定价观察22 2021-01-11 新年放水暂止，债市将现回调——国债期货定价观察21 2021-01-14 流动性宽松但通胀持续，多空因素交织 ——国债期货定价周报39 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，月初流动性仍在宽松区间；美元指数走高后回落，人民币震荡回升；宏观市场情绪较为低迷。上周受到五一假期影响央行共有600亿逆回购到期，同时央行累计开展200亿元逆回购操作，两个工作日各平稳开展100亿元逆回购操作，当周实现净回笼400亿元。由于月初流动性较为宽松，银行与机构资金需求较小，流动性持续宽松区间。具体来看，隔夜、7天与14天资金利率下行趋势明显下行超10BP，而其余长期资金利率小幅下行，基本维持平稳。同业存单利率总体持续下行趋势，1年期利率2.9%左右小幅震荡。由于上周资金面边际持续宽松趋势，债市表现出对利空数据钝化。上周公布财新服务业PMI值，小幅超预期升至56.3，连续12个月位于扩张区间。债市对此反应不大，市场整体仍处于多头氛围。但是，5月6日国家发改委发表声明称，即日起无限期暂停国家发改委与澳联政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动，中澳关系持续紧张。在此背景下，铁矿石、动力煤等大宗商品持续涨势，对债市造成一定冲击，同时出口数据大幅好于预期，导致债市波动较大，多头气氛有所回落。总体而言，本周两个工作日中债市第一个工作日受流动性宽松影响维持震荡上行趋势，后一个工作日受大宗商品持续涨势，铜、铁矿石、螺纹钢、动力煤等多个商品突破新高，同时出口数据超预期走好的影响有所回落，十债收益率在3.16%左右。 本周展望： 本周央行只有200亿逆回购到期，资金到期压力较小。进入五月，关注地方债发行情况对资金面需求的影响，但月初预计资金需求较小，流动性将维持宽松。同时根据央行当前逆回购规律，预计本周将维持每日100亿逆回购平稳操作。美元指数5月初小幅反弹后回落，当前维持在90上方，预计人民币汇率将小幅回升。5月7日晚，美国公布4月非农就业人数数据，增加26.6万，预计增加100万，前值增加91.6万，大幅低于预期。该数据一出市场对美国经济持续恢复预期减弱，避险情绪小幅回升。同时结合美联储此前报告中称，经济复苏不均衡，很多企业和家庭仍处于困境之中，市场对美国加息与缩减QE的预期大减。因此美债收益率将出现下行，利好国内债市。本周将公布中国社融数据，预计信贷将持续回落，重点关注。从套利角度分析，上周现券总体强于期货，基差有所上行，但仍处于历史中性偏低水平；目前由于资金面持续宽松，收益率曲线持续走陡，3月以来10-2Y和5Y-10Y利差均持续呈现走扩。 方向策略：维持中性 风险点：货币政策迅速收紧，通胀预期走弱。 华泰期货|国债期货 2021-05-08 2 / 10 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价流动性边际收紧但仍在宽松区间，美元指数回落，人民币贬值压力减弱。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681003/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/03宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2021-05-08 3 / 10 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 5月07日 90.23 ↓ ↓ 再度回落至90上方 美元兑人民币 5月07日 6.47 ↓ ↓ 回落趋势明显 DR007加权平均（%） 5月08日 1.76 ↓ ↓ 流动性维持宽松 同业存单1年利率（%） 5月07日 2.86 ↓ ↓ 持续小幅下行，跌破2.9% TS2106收盘价 5月07日 100.46 ↑ ↑ 持续回升 TF2106收盘价 5月07日 100.65 ↑ ↑ 持续回升 T2106收盘价 5月07日 97.95 ↓ ↑ 小幅回落 两年国债期货总成交持仓比 5月07日 0.19 ↓ ↓ 市场活跃度较低 五年国债期货总成交持仓比 5月07日 0.29 ↓ ↑ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 5月07日 0.40 ↓ ↑ 市场活跃度一般 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 基差一周变化 TS2106 180009.IB 18附息国债09 7.9459 -0.5266 ↑ ↓ TF2106 210002.IB 21附息国债02 2.4649 0.0560 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 1.0594 0.2022 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2021-05-08 4 / 10 一周货币流动性观察 点评：五月初流动性维持宽松，后续关注地方债发行情况对资金面的影响。 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.51.01.52.02.53.0-18-16-14-12-10-8-6-4-20隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2021-05-082021-04-280.00.51.01.52.02.53.03.5-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-30 华泰期货|国债期货 2021-05-08 5 / 10 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.5-30-25-20-15-10-50R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-281.51.71.92.12.32.52.72.93.1-5-4-3-2-1011个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2021-05-082021-04-28 华泰期货|国债期货 2021-05-08 6 / 10 一周宏观经济观察 点评：经济复苏步伐减缓，工业品通胀预期仍在。 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2021/5/62021/3/312021/2/112020/12/292020/11/172020/10/26-60-50-40-30-20-1001020-30-20-100102030405060花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.35-6-4-2024681012农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-05-08 7 / 10 一周利率市场观察  现货市场 点评：利率债收益率整体呈现下行，短券收益率下行速率超长券，收益率曲线走陡。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-271.52.02.53.03.54.0-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-271.52.02.53.03.54.0-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-271.52.02.53.03.54.0-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2021-05-072021-04-27 华泰期货|国债期货 2021-05-08