国债期货定价周报：多空因素交织，期债维持震荡局势

华泰期货|国债期货 2020-08-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 多空因素交织，期债维持震荡局势 ——国债期货定价周报03 市场回顾： 根据华泰利率定价评级，上周货币流动性维持紧平衡；资金对债市偏好一周内呈现小幅上涨趋势，但仍在中性区间；宏观市场情绪受消息面影响持续下跌，风险偏好开始回落。由于央行上周一至周四均未进行逆回购操作，周五小幅续作100亿元逆回购；同时公开市场有2800亿元逆回购到期，实现净回笼2700亿元。SHIBOR与DR各期限利率变化不大，短期利率小幅上升，长期利率出现下降，资金面维持平衡。上周国债期货市场呈现出先涨后跌的趋势，8月3日与4日总体震荡上行；8月5日上午，受到财新服务业PMI数据不及预期的影响，国债期货快速拉升，但午后快速回落，持续下跌。8月7日中午，出现特朗普签署的关于美国禁用微信的行政令的消息后，国债期货快速拉升，但后又迅速回落，周五收跌。上周十年期债持仓与成交量均有一定程度上升，二年与五年期债变化不大。 本周展望： 本周公开市场无逆回购到期，原本于15日(周日)到期的4000亿元MLF资金因遇节假日顺延至17日(周一)回笼预计央行将续作MLF，流动性压力不大。近期多空力量交织，由于欧洲带动出口恢复，7月出口数据大幅超预期，叠加30年国债近期大量发行，利于空头。但特朗普持续对中国科技端的制裁措施导致中美关系持续恶化，外部环境动荡，市场情绪走低。预计本周债市持续震荡格局，密切关注本周7月中国经济数据以及中美关系走向。 策略：维持震荡 风险点：中美关系再现争端，经济供给端产能出现意外收缩 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价上周呈现上涨趋势，周五受美国对微信制裁影响，市场反应激烈，但总体仍呈现中性。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 中国7月制造业PMI为51.1，连续3个月回升，连续5个月在临界点以上，预期为50.5，前值50.9；非制造业PMI为54.2，前值54.4。7月小型企业PMI降至48.6，继续位于临界点以下，小型企业供需两端继续承压。 2、7月财新中国制造业PMI为52.8，为2011年2月以来最高，已连续三个月处于扩张区间，前值为51.2。 3、财政部：7月份，地方政府债券发行2722亿元，今年累计发行地方债37586亿元，其中新增债券28290亿元，再融资债券9296亿元。 4、7月，我国以人民币计价的外贸进出口同比增长6.5%，较6月提升1.4个百分点，其中，出口同比增长10.4%，增加进一步加快，远高于0.9%的市场预期，但进口同比增长1.6%，较6月有所收窄，不及预期。7月，贸易顺差升至4422.3亿元，接近5月创下的年内高点。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681007/2007/2207/2407/2607/2807/3008/0108/0308/0508/07宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 8月07日 93.41 ↓ ↓ 跌破94，持续下行 美元兑人民币 8月07日 6.94 ↓ ↓ 持续下行趋势 DR007加权平均（%） 8月07日 2.21 ↓ ↓ 小幅下行 同业存单3个月利率（%） 8月07日 2.55 ↓ ↑ 小幅震荡 TS2009收盘价 8月07日 100.55 ↓ ↓ 持续下跌 TF2009收盘价 8月07日 100.44 ↓ ↓ 持续下跌 T2009收盘价 7月31日 98.80 ↓ ↓ 持续下跌 两年国债期货总成交持仓比 7月31日 0.37 ↓ ↓ 市场趋于活跃 五年国债期货总成交持仓比 7月31日 0.73 ↑ ↑ 市场趋于活跃 十年国债期货总成交持仓比 7月31日 0.92 ↑ ↑ 市场趋于活跃 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2009 190003.IB 19付息国债03 1.2910 0.1477 ↓ TF2009 190013.IB 19付息国债13 -1.1446 0.4392 ↓ T2009 2000004.IB 20抗疫国债04 0.5784 0.2424 ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：本周央行小量续作逆回购操作维持流动性总体平稳 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放1.51.71.92.12.32.52.72.9-10-505101520隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-31-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0-120-100-80-60-40-20020DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-31 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.9-20-15-10-5051015R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-311.51.71.92.12.32.52.72.93.1-3-2-1012341个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-31 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：通胀预期维持低位，经济持续复苏 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/8/62020/7/242020/7/152020/6/152020/5/142020/5/12020/3/312020/2/182020/1/27-70-60-50-40-30-20-10010203040-300-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数0.000.050.100.150.200.250.30-10-8-6-4-2024农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：各品种利率债收益率上周持续上升趋势 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.1-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-311.52.02.53.03.54.00.000.200.400.600.801.001.201.406M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-311.52.02.53.03.54.0-0.200.000.200.400.600.801.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-311.52.02.53.03.54.0-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.406M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-08-072020-07-31 华泰期货|国债期货 2020-07-27 8 / 11  期货市场 点评：上周市场波动较大，十年期债成交量有所上升 图 13： 主力合约分时走势图 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 14： 持仓量成交量周度变化情况（张） 图 15： 成交持仓比周度变化走势（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 98.599.099.5100.0100