国债期货定价周报13：流动性维持偏紧态势，期债多空交织持续震荡

华泰期货|国债期货 2020-11-02 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 央行出手呵护流动性，期债大跌破低位——国债期货定价观察06 2020-08-31 资金面边际收紧，期债总体跌势——国债期货定价观察05 2020-08-24 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 流动性维持偏紧态势，期债多空交织持续震荡 ——国债期货定价周报13 市场回顾： 根据上周华泰利率评级指标观察，流动性持续偏紧，7天与14天资金利率涨幅最大；人民币升值暂缓但汇率仍在高位，资金面流向维持中性区间；宏观市场情绪前半周较为乐观，后半周有所下跌，对国债期货中性偏空。上周央行共进行公开市场操作5100亿元，同期有3200亿元逆回购到期。由于上周为10月最后一周，同时叠加税期尾端对资金需求巨大，上周流动性呈现持续偏紧状态。SHIBOR、DR、R、与同业存单利率全线上涨，虽然后半周收到央行超量续作OMO的影响流动性边际缓和，但紧势不改。消息面上，上周一公布企业工业利润情况大幅低于预期，对期债产生短期利多；随后3年与7年国债放量发行的消息又利空期债市场。结合上周流动性整体偏紧与欧美国家疫情二次爆发导致市场产生恐慌，上周期债总体维持震荡。 本周展望： 本周公开市场共有5100亿元7天逆回购到期，同时有4000亿MLF到期；虽然本周是11月初，但流动性缺口依然较大，同时“双11”购物节也将对资金面产生扰动。在央行货币政策回归正常化的背景下，央行将小幅续作OMO维持阶段流动性平稳，需持续关注央行操作，预计本周流动性依然中性偏紧。资金流向方面，人民币长期不改升值趋势，但近期由于欧美疫情造成恐慌情绪使得美元指数走高，人民币升值趋势暂缓，预计对期债影响维持中性。消息面来看，31日中国公布制造业PMI数据，维持荣枯线上且小幅超预期，预计对周一债市产生一定利空。同时，由于海外疫情二次发酵，美国财政刺激政策未能落地，以及美国大选前可能对中美关系产生不确定性扰动都将对债市产生影响。主要关注本周资金面以及全球宏观基本面情况，预计多空交织。 策略：维持震荡 风险点：宏观流动性大幅宽松，美国大选前候选人再出变故。 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 10 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价总体处于低位，流动性维持紧趋势，宏观情绪小幅震荡。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 中国10月官方制造业PMI为51.4，预期51，前值51.5。10月非制造业PMI为56.2，市场预期为56，前值55.9，连续8个月高于临界点。国家统计局表示，10月制造业采购经理指数与9月基本持平，连续8个月处于扩张区间，制造业总体持续回暖；非制造业商务活动指数连续3个月回升。 2、 中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议提出到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标，并提出“十四五”时期经济社会发展主要目标。全会提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展战略支撑；加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级；形成强大国内市场，构建新发展格局；优先发展农业农村，全面推进乡村振兴；优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化。 3、 央行开展2020年第十期央行票据互换（CBS）操作，本期操作量为50亿元，期限3个月，费率0.10%。 4、 全国工业企业利润稳步回升，利润降幅呈现连续7个月收窄态势。国家统计局数据显示，前三季度全国规模以上工业企业利润同比降幅收窄至2.4%，为今年以来最好水平；9月单月工业企业利润同比增长10.1%，仍保持两位数增长。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681010/1210/1410/1610/1810/2010/2210/2410/2610/2810/30宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 10 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 10月30日 94.0 ↑ ↑ 避险情绪浓重，小幅回升 美元兑人民币 10月30日 6.67 ↓ ↓ 人民币升值，持续下行趋势 DR007加权平均（%） 10月30日 2.59 ↑ ↑ 持续大幅上行，流动性偏紧 同业存单3个月利率（%） 10月30日 3.04 ↑ ↑ 受结构性存款压降影响持续走高 TS2012收盘价 10月30日 100.26 ↓ ↓ 小幅震荡 TF2012收盘价 10月30日 99.84 - ↓ 小幅震荡 T2012收盘价 10月30日 98.09 ↑ ↓ 小幅震荡 两年国债期货总成交持仓比 10月30日 0.27 ↓ ↓ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 10月30日 0.35 ↑ ↓ 市场活跃度小幅回升 十年国债期货总成交持仓比 10月30日 0.50 ↑ ↑ 市场活跃度一般 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2012 200011.IB 20付息国债11 2.9148 -0.0354 ↑ TF2012 200005.IB 20付息国债05 2.6007 -0.0667 ↑ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 2.3606 0.0663 ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 10 一周货币流动性观察 点评：本周经历税期，同时叠加月底效应流动性紧缩 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.00.51.01.52.02.53.03.5024681012141618隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-230.00.51.01.52.02.53.03.54.0024681012141618DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-23 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 10 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-30-20-1001020304050R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-231.51.71.92.12.32.52.72.93.13.300.511.522.533.544.51个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-23 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 10 一周宏观经济观察 点评：通胀预期小幅走高，经济复苏预期仍在 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/10/292020/10/162020/9/232020/8/62020/7/242020/6/232020/5/122020/4/20-70-60-50-40-30-20-100102030-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15-9-8-7-6-5-4-3-2-10农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 10 一周利率市场观察  现货市场 点评：国债收益率上周涨跌不一，长端利率总体下行，短端利率小幅上行，利差小幅收敛。 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-231.52.02.53.03.54.0-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-10-302020-10-231.52.02.53.03.54.0-1.50-1.00-0.500.000.501.001.506M1Y2Y5Y10Y