国债期货：多空因素交织，期债低开冲高后收跌

日度报告 1 2017年3月10日 星期五 内容提要  行情回顾 昨日10年期国债期货近交割月合约T1703收盘报97.0元，涨0.00元或0.00%，成交0手。此外，国债期货主力合约T1706合约收盘报94.55元，跌0.18元或0.19%，成交59041手。国债期货T1709合约报93.425元，跌0.19元或0.20%，成交1856手。5年期国债期货近交割月合约TF1703收报100.00元，涨0.28元或0.28%，成交0手。国债期货主力合约TF1706合约报98.05元，跌0.16或0.16%，成交9619手。国债期货TF1709合约报97.305元，跌0.18元或0.18%，成交109手。 资金面方面，货币市场利率涨跌互现。银行间同业拆借1天期品种报2.4062%，涨0.45个基点；7天期报2.6746%，跌13.74个基点；14天期报3.4444%，涨2.5个基点；1个月期报4.5366%，涨15.41个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.3844%，跌0.57个基点；7天期报2.6120%，跌1.17个基点；14天期报3.2497%，跌10.06个基点；1个月期报4.3282%，涨8.54个基点。 策略建议 昨日国债期货早盘小幅低开后冲高回落，随后窄幅震荡，午盘跳水。现券方面，5年期收益率小幅上行，10年期收益率微幅上行，IRS微幅下行。昨日早盘由于CPI大幅不及预期而PPI基本符合预期期债直线拉涨，但由于临近美联储议息会议，美债收益率大幅上行和MPA考核趋严传闻等利空因素期债抹去涨幅，偏弱震荡；央行昨日暂停逆回购操作，净回笼300亿元，短期限资金利率有所下行，但中长期限资金利率依然高位。 操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者多TF空T，仅供参考。 兴证期货.研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 多空因素交织，期债低开冲高后收跌 5年期国债期货 10年期国债期货 银行间国债收益率水平 品种TF1703TF1706TF1709开盘价0.00098.14597.365收盘价100.00098.05097.305最高价0.00098.45097.610最低价0.00098.03097.305结算价99.60598.10097.414涨跌0.280-0.160-0.180涨跌幅（%）0.28-0.16-0.18成交量09,619109持仓量2716,8011,109仓差0-740品种T1703T1706T1709开盘价0.00094.61093.530收盘价97.00094.55093.425最高价0.00095.04093.900最低价0.00094.48593.365结算价96.84094.57093.455涨跌0.000-0.180-0.190涨跌幅（%）0.00-0.19-0.20成交量059,0411,856持仓量44064,6725,642仓差03,515627日度报告 日度报告 2 债市要闻 【统计局解读2月CPI、PPI数据：CPI同比涨幅回落，PPI涨幅扩大】 国家统计局今天发布的2017年2月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.6%，同比上涨7.8%。对此，国家统计局城市司高级统计师绳国庆进行了解读。 一、居民消费价格环比略降，同比涨幅回落 从环比看，2月份CPI下降0.2%，主要受两方面因素影响。一是食品价格出现明显回落。2月份全国平均气温较常年同期明显偏高，有利于鲜菜的生长，市场供应充足，鲜菜价格环比下降5.4%，影响CPI环比下降0.15个百分点；节后需求减弱，蛋、猪肉和禽肉价格环比分别下降6.2%、1.6%和0.7%。二是节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格出现回落。其中，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别下降12.2%、7.7%和3.6%，合计影响CPI环比下降0.17个百分点。 从同比看，CPI上涨0.8%，涨幅比上月回落1.7个百分点，主要受翘尾因素变化影响较大。去年2月份在春节因素和寒潮天气影响下，价格基数较高，导致今年2月份CPI同比涨幅中，上年的翘尾因素约为0，翘尾因素比1月份减少1.5个百分点。从具体分类看，食品价格由涨转降是主要原因，其中猪肉和鲜菜价格分别从1月份同比上涨7.1%和1.6%，转为2月份同比下降0.9%和26.0%，合计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。 尽管2月份CPI同比涨幅回落幅度较大，但扣除食品和能源价格的核心CPI走势较为平稳，2月份和1月份核心CPI同比分别上涨1.8%和2.2%，基本延续了去年的温和上涨态势。 二、工业生产者出厂价格环比涨幅回落，同比涨幅扩大 2月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.6%，同比上涨7.8%，仍属于恢复性上涨。1-2月平均，比去年同期上涨7.3%。 从环比看，2月份PPI上涨0.6%，涨幅比1月份缩小0.2个百分点，涨幅连续两个月回落。其中，生产资料价格上涨0.7%，涨幅比上月缩小0.4个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月缩小0.1个百分点。从主要行业看，一是石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选业价格环比分别上涨1.1%、0.8%和0.1%，涨幅比上月分别缩小9.3、3.1和1.6个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.05个百分点，对PPI的上涨影响较上月减少0.26个百分点；二是黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨2.3%、2.0%和1.9%，涨幅比上月分别扩大0.2、1.9和0.1个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.4个百分点；三是农副 日度报告 3 食品加工业价格环比由上月上涨0.4%转为本月下降0.3%。 从同比看，2月份PPI上涨7.8%，涨幅比1月份扩大0.9个百分点，涨幅扩大主要受去年2月份价格大幅下降影响。在调查的40个工业大类行业中，33个行业产品价格同比上涨，与上月个数相同。其中，石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%，涨幅比上月扩大26.8个百分点，此外，黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%，涨幅比上月分别扩大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约6.3个百分点，占总涨幅的80.8%。 据测算，在2月份7.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为6.4个百分点，新涨价因素约为1.4个百分点。 【路透：央行一季度取消MPA容忍度指标，部分银行已收到通知】 中国央行正在不断完善对银行体系的宏观审慎评估（MPA）管理工作。继银行表外理财一季度正式纳入广义信贷范围考核后，三位消息人士周四透露，部分银行已经收到通知，央行在今年一季度MPA考核中取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标。 “上个月已经收到央行口头通知取消了（容忍度指标），这个月我们已经开始控制信贷资产规模。”一位消息人士称。另一位消息人士表示，对市场影响较大的（政策），相信央行会采取循序渐进的政策。 在此前的考核中，央行曾设置一个容忍度指标，即银行实际资本充足率与宏观审慎资本充足率的差，如果实际资本充足率大于宏观审慎资本充足率则得80分；如果低于后者但在4个百分点以内，则可以得48-80分，超出4个百分点则为0分。 但在新的考核中，央行取消了4个百分点的容忍度指标。一旦得分为零，银行MPA考核大概率落入C档，将面临包括惩罚性常备借贷利率及控制金融市场准入等惩罚举措。 【流动性预期收紧，Shibor连续两天全线上涨】 周四Shibor连续两天全线上涨，隔夜Shibor涨0.15bp报2.4076%；7天期Shibor涨0.40bp报2.6590%，1个月期涨0.74bp报4.1126%，续创2015年4月20日以来新高；3个月期涨0.11bp报4.2943%，创2015年4月23日以来新高。央行暂停逆回购操作，当日有300亿逆回购到期，当日净回笼300亿，连续11日净回笼。 日度报告 4 价差跟踪 表1：各价差跟踪表 数据来源：WIND，兴证期货 可交割券及CTD概况 表2：TF1706活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表3：T1706活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 价差合约当季下季（主力）隔季当季-下季下季-隔季当季-下季下季-隔季现值33.53.881.950.7452.451.125前值33.4653.891.860.712.3251.135变动00.035-0.010.090.0350.125-0.010跨品种价差（TF-T收盘价）TF跨期价差（收盘价）T跨期价差（收盘价）序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1170001.IB3.11004.84930.9948-2.41829.22160021.IB3.00004.61920.9755-4.16778.83160015.IB3.03904.35070.9867-3.576724140024.IB3.04004.62741.0279-3.60680.55140013.IB--4.32051.0386----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1170004.IB3.36009.92881.0333-6.472150.52160023.IB3.41509.66030.9755-4.857722.13160017.IB3.48059.4110.9793-3.0667104160010.IB3.35379.16160.9922-7.328135150005.IB3.36008.09041.0444-8.3782 日度报告 5 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。