华泰期货|国债日报 2021-04-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 市场对流动性现担忧，通货膨胀预期仍在 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 4月26日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日有100亿逆回购到期，实现零净投放零净回笼。本周为4月最后一周，同时临近五一节假日，市场跨月流动性需求较为旺盛，流动性边际收紧。7天与14天跨月资金需求旺盛，资金价格约上行5BP，隔夜资金需求一般，但价格也小幅上行。今日央行仍有100亿逆回购操作，市场对流动性持续乐观的预期退潮，后续持续关注央行后续公开市场操作动态。 26日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。当日现券端收益率整体呈现上行，短券收益率上行幅度不如长券收益率，期限利差出现走扩。当日市场持仓成交比也出现回升，市场情绪有所回升。当日消息面上印度疫情再次恶化，新冠病毒发现变异病毒，对世界防疫和经济恢复都造成不利影响。但是油价和铜价持续上涨，市场也并未出现避险情绪导致的大规模买债。当前国内债券市场的主导逻辑是由于资金面边际收紧以及通胀预期带动的空头主导，市场对资金面的乐观预期逐渐减弱，生产端大宗商品再度走高，利率反弹。 投资策略： 维持震荡 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.82 较上日↑0.31 货币流动性 4.3 资金面流向 4.6 宏观市场情绪 4.1 华泰期货|国债期货 2021-04-27 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 3月 4.4 ↑ ↑ 工业品价格持续超预期回升 中国CPI月度同比（%） 3月 0.4 ↑ ↑ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国M2同比增速（%） 3月 9.4 ↓ ↓ 信贷需求超预期 中国制造业PMI 3月 51.9 ↑ ↓ 持续荣枯线上，稳重有升 近1日 近1周 美元指数 4月26日 90.93 ↑ ↓ 震荡下行 美元兑人民币 4月26日 6.49 ↓ ↓ 震荡下行趋势不改 SHIBOR 7天利率（%） 4月26日 2.25 ↑ ↑ 流动性边际收紧 DR007加权平均（%） 4月26日 2.24 ↑ ↑ 流动性边际收紧 R007加权平均（%） 4月26日 2.35 ↑ ↑ 流动性边际收紧 同业存单1年利率（%） 4月26日 2.90 ↑ ↓ 3%下方震荡 TS2106收盘价 4月26日 100.32 ↓ ↑ 震荡下行 TF2106收盘价 4月26日 99.78 ↓ ↓ 震荡下行 T2106收盘价 4月26日 97.68 ↓ ↓ 震荡下行 两年国债期货总成交持仓比 4月26日 0.42 ↑ ↑ 市场活跃度出现回升 五年国债期货总成交持仓比 4月26日 0.42 ↑ ↑ 市场活跃度出现回升 十年国债期货总成交持仓比 4月26日 0.54 ↑ ↑ 市场活跃度出现回升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018.IB 20附息国债18 1.6672 0.1730 ↓ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.3719 0.2272 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 1.8533 0.1503 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-04-27 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -4-20246810121416隔夜7天14天1个月5天20天1天-8-6-4-2024681012DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-10-5051015R001R007R014R01M5天20天1天-5-4-3-2-1012国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-04-27 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.50.60.70.80.91.01.11.20.30.40.40.50.50.602-2603-0203-0603-1003-1403-1803-2203-2603-3004-0304-0704-1104-1504-1904-23中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.21.41.61.82.02.22.42.62.83.002-2603-0203-0603-1003-1403-1803-2203-2603-3004-0304-0704-1104-1504-1904-2304-27中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.6512-2801-1101-2502-0802-2203-0803-2204-0504-19沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-04-27 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-2-101234567891Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.597.097.598.098.599.099.5100.0100.503-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2303-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2303-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-23TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-04-27 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.0000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-8000-6000-4000-2000020004000600003-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2303-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-2303-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2104-23两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-04-27 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.604-2305-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-1207-2208-0108-1108-2108-3109-1009-2009-3010-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-2901-0801-1801-2802-0702-1702-2703-0903-1903-2904-0804-18TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-100%-50%0%50%100%150%200%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期