国债日报：市场对货币政策预期不明，债市现调整

华泰期货|国债日报 2021-04-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 市场对货币政策预期不明，债市现调整 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 4月22日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日有100亿逆回购到期，实现零净投放零净回笼。当日部分期限资金临近跨月，但流动性仍维持平衡。早盘需求较为旺盛，隔夜资金成交价格小幅上涨约15BP，7天与14天跨月资金价格维持平稳；午后资金需求下降，市场供需偏向平衡。今日央行仍有100亿逆回购操作，短期来看市场流动性将保持平衡稳定，持续关注央行后续公开市场操作动态。 22日国债期货小幅走弱，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。当日现券端收益率涨跌不一，短券收益率小幅下行，长券收益率出现上行，期限利差走扩。当日市场持仓成交比再度回落，市场缩量交易，情绪一般。当日债市早盘受隔夜美股走高及大宗商品一轮上涨的影响，债券市场开盘收益率现小幅上行，期债价格开盘下跌1毛多。但随后A股出现一轮走弱，结合资金面持续平稳的背景下，债市出现一定反弹，最后震荡收跌。目前在货币政策维持稳定的背景下，债市在前几日上涨之后开始消化调整，预计短期调整的趋势仍在。 投资策略： 维持震荡 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 4.51 较上日↑0.21 货币流动性 4.9 资金面流向 4.6 宏观市场情绪 5.0 华泰期货|国债期货 2021-04-23 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 3月 4.4 ↑ ↑ 工业品价格持续超预期回升 中国CPI月度同比（%） 3月 0.4 ↑ ↑ 食品价格涨幅收窄导致通胀放缓 中国M2同比增速（%） 3月 9.4 ↓ ↓ 信贷需求超预期 中国制造业PMI 3月 51.9 ↑ ↓ 持续荣枯线上，稳重有升 近1日 近1周 美元指数 4月22日 91.28 ↑ ↓ 91上方震荡 美元兑人民币 4月22日 6.49 ↓ ↓ 震荡下行趋势不改 SHIBOR 7天利率（%） 4月22日 2.15 ↑ ↑ 流动性维持平衡 DR007加权平均（%） 4月22日 2.13 ↑ ↑ 流动性维持平衡 R007加权平均（%） 4月22日 2.15 ↑ ↑ 流动性维持平衡 同业存单1年利率（%） 4月22日 2.89 ↓ ↓ 3%下方回落 TS2106收盘价 4月22日 100.35 ↓ ↑ 小幅震荡 TF2106收盘价 4月22日 99.90 ↓ ↑ 总体呈现上行 T2106收盘价 4月22日 97.89 ↓ ↑ 总体呈现上行 两年国债期货总成交持仓比 4月22日 0.27 ↓ ↑ 市场活跃度有所回落 五年国债期货总成交持仓比 4月22日 0.27 ↓ ↑ 市场活跃度有所回落 十年国债期货总成交持仓比 4月22日 0.40 ↓ ↑ 市场活跃度有所回落 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2106 200018.IB 20附息国债18 1.8122 0.1645 ↓ ↑ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.0832 0.2890 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 0.9494 0.2944 ↓ ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-04-23 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -10-505101520隔夜7天14天1个月5天20天1天-10-505101520DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-15-10-505101520R001R007R014R01M5天20天1天-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-04-23 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.50.60.70.80.91.01.11.20.350.370.390.410.430.450.470.490.5102-2402-2803-0403-0803-1203-1603-2003-2403-2804-0104-0504-0904-1304-1704-21中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.21.41.61.82.02.22.42.62.83.002-2402-2803-0403-0803-1203-1603-2003-2403-2804-0104-0504-0904-1304-1704-21中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.6512-2401-0701-2102-0402-1803-0403-1804-0104-15沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-04-23 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-5-4-3-2-101231Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.596.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.503-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2103-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2103-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-21TS2106TF2106T2106 华泰期货|国债期货 2021-04-23 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.5000-0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.5000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-4000-3000-2000-100001000200030004000500003-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2103-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-2103-0903-1103-1503-1703-1903-2303-2503-2903-3104-0204-0704-0904-1304-1504-1904-21两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-04-23 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.604-2105-0105-1105-2105-3106-1006-2006-3007-1007-2007-3008-0908-1908-2909-0809-1809-2810-0810-1810-2811-0711-1711-2712-0712-1712-2701-0601-1601-2602-0502-1502-2503-0703-1703-2704-0604-16TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-738%78826%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%IFICIH两年期债五年期债