中国科技行业：PCB行业预期上调，确认PCB、CCL行业景气预期

招银国际证券 | 睿智投资 | 公司研究 PL敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际证券研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 中国科技行业 杨天薇 (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 伍力恒 (852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 股价表现 (生益) 绝对回报 相对回报 1-月 1.7% -3.0% 3-月 -4.1% -6.7% 6-月 -14.9% -19.6% 资料来源：彭博 股价表现 (深南) 绝对回报 相对回报 1-月 9.9% 4.6% 3-月 -21.5% -24.9% 6-月 -18.2% -23.2% 资料来源：彭博 股价表现 (生益) 股价表现 (深南) 资料来源：彭博 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21600183 CHshcomp (rebased)(HK$)0.050.0100.0150.0200.0250.0May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21002916 CHSZCOMP (rebased)(HK$)优于大市 (维持) 2021年5月31日 1 Prismark于上周五上调了2021年PCB行业的销售预期，年度增速从8.6%提升到了14.0%，主要是得益于1）疫情逐步控制下的经济复苏和2）去年被抑制的消费者需求的强劲反弹带来的行业需求增加。总体而言，我们对PCB以及CCL（覆铜板）行业保持乐观预期，相较之下我们认为CCL厂商的表现将优于PCB制造商，主要因为CCL厂商有更强的议价能力来转移原材料成本的上涨所带来的压力。  继2020年同比增长6.4%之后，2021年全球PCB销售将同比增长14%。全球前40名PCB供应商的总收入同比增长29%，达到178亿美元。Prismark将2021年预测从之前的同比增长8.6%上调至14%。根据该机构预测，和去年来自于个别板块（主要是HDI、封装等子板块）的增长不同，今年的销售增长是各行业、各地域的全面增长。我们相信今年市场增长动力主要来自于稳健的市场需求（电信、消费电子、电动汽车等）、技术升级和供应链的恢复。  我们预计CCL厂商的利润率前景将优于PCB制造商。虽然我们预计行业复苏将继续，但我们认为不应忽视对原材料成本激增的担忧。从2020年下半年开始，原材料成本开始大幅上涨，2021年5月铜价突破每吨1万美元（2011年以来的新高）。尽管我们预计中国政府将采取措施抑制大宗商品价格上涨，但我们认为短期内原材料价格可能会维持在较高水平。我们建议监测关键指标（粗炼费、美国国债实际利率）以跟踪铜价走势。考虑到成本议价能力，我们认为CCL供应商的表现将优于PCB制造商。  维持生益科技（600183 CH）买入评级，保持目标价30.5元人民币不变。我们期待生益科技将会受益于1）下游需求的爆发；2）行业龙头以及较高的市占率以及3）本次成本上升中更强的议价能力。我们预期2021年收入、每股收益分别增长29%以及37%，毛利率端也会随着更高的CCL收入比例得到进一步的改善。我们维持买入评级以及30.5元目标价（基于 30 倍 2021 财年预测市盈率）不变。我们认为当前股价位于21.4倍21年财年市盈率（接近历史平均下一个标准差）是具有吸引力的。近期的催化剂包括：1）CCL价格的持续上涨以及2）新一期5G基站的招标信息。潜在的风险包括逊于预期的成本传导以及5G建设进展的延迟。  维持深南电路（002916 CH）持有评级，保持目标价82.7元人民币不变。我们认为，受益于下游需求的增长，2021年深南电路的封装基板业务同比将增长22％；同时PCB业务由于5G招标进展的推迟而略受影响。不过我们已经看到深南电路正在积极拓展汽车电子业务，南通三期预计今年四季度投产，聚焦新能源和智能驾驶方向。长期看，我们认为成本端的压力将会促进PCB行业迎来整合。作为通信领域的龙头企业，深南电路会受益于规模效应以及市占率的提升带来收入的增长，我们看好公司的长期发展。短期内，由于1）新一期5G基站招标迟于预期，2）新一期700MHz基站的价格预计将有下调以及3）近期的成本压力或难传导到客户，我们维持持有评级以及82.7元目标价（基于 30 倍 2021 财年预测市盈率）不变。中国科技行业 PCB行业预期上调，确认PCB、CCL行业景气预期 2021年5月31日 敬请参阅尾页之免责声明 2 重点图表 图1: 2021年全球PCB市场增速上调至14% 资料来源: Prismark, 招银国际证券预测 图2: 全球PCB市场自2020年第二季度开始恢复 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 图3: LME铜价于2021年5月突破万元大关（自2011年的历史新高） 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 图4: 2021年前四个月玻璃纤维布价格上升了59% 资料来源: SCI99, 招银国际证券预测 图5: 环氧树脂价格自2021年5月下降了18% 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 58.562.161.064.974.00102030405060708020172018201920202021EUS$bn14.815.016.616.013.714.416.616.614.015.116.919.217.80%0%0%0%-7%-4%0%4%2%5%2%16%27%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05101520253035Global PCB marketYoY growth %US$bn - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.297-Apr99-Apr01-Apr03-Apr05-Apr07-Apr09-Apr11-Apr13-Apr15-Apr17-Apr19-Apr21-Apr024681012tonne (mn)US$/ton (k)Copper InventoryLME Copper 3m16-Dec17-Dec18-Dec19-Dec20-Dec0246810121416RMB/tonne (k)0510152025303540RMB/tonne (k)59% (21/01 – 21/04) 74% (21/01 – 21/04) 由于中国监管部门出台打击大宗商品投机的政策，环氧树脂价格自2021年5月下降了18% 美元(十亿) 2021年全球印制电路板行业销售增速预测从8.6%上调至14.0% 美元(十亿) 全球印制电路板市场 增速% 美元（千）/吨 吨（百万） 元（千）/吨 16年末 17年末 18年末 19年末 20年末 21年4月 元（千）/吨 97/04 99/04 01/04 03/04 05/04 07/04 09/04 11/04 13/04 15/04 17/04 19/04 21/04 铜库存 LME铜价（3个月） 12/03 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 21/05 LME3铜价（3个月）目前位于10,294美元/吨 2021年5月31日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图6: 铜价指标之一：粗炼费用和铜价的负相关性 资料来源: 万德, 招银国际证券预测 图7: 铜价指标之二：美债实际利率和铜价的负相关性 资料来源: 彭博, 招银国际证券预测 图8: CCL、PCB上下游供应链 资料来源: 招银国际证券预测 0306090120150024681012US$/ton (k)LME Copper 3mTC/RCUS$/tonCoverlay←Copper foilPrepergSY Tech (600183 CH)Nanya (1303 TT)ITEQ (6213 TT)Kingboard (148 HK)Sumitomo Bakelie (4203 JT)Hitachi Chemical (4217 JT)Rogers (RGO US)CCLRigid-PCBSCC (002916 CH)WUS (002463 CH)Kinwon(603228 CH)DSBJ (002384 CH)SY Tech (600183 CH)TTM (TTMI US)FPCTripod (3044 TT)Compeq (2313 TT)UMTC (3037 TT)SEMCO (009150 KS)HDIZhen Ding (4958 TT)Mektron (Private)Youngpoong (000670 KS)Sumitomo (5802 JT)IC substrateSY Tech (600183 CH)UMTC (3037 TT)SEMCO (009150 KS)Youngpoong(000670 KS)Telecom/ datacom/industrial/ autoConsumer electronics/automobileConsumer electronicsMemory/ processor chipsRF sensorsZoom in 100x-35% 自21年1月至3月+25% 自21年4月 至今 美元（千）/吨 美元/吨 美元(千)/吨 LME铜价（3个月） 粗炼费 07/09 09/09 11/09 13/09 15/09 17/09 21/09 21/05 00/01 03/01 06/01 09/01 12/09 15/09 18/09 21/01 21/05 铜价 10年期美债实际利率 PCB（硬板） PCB（软板） 封装基板 HDI 通信、数据中心、工业、汽车 消费电子、汽车 消费电子 CCL 存储、射频等 覆盖膜 粘结片 铜箔 放大100倍 生益科技（600183 CH） 南亚塑胶（1303 TT） 联茂（6213 TT） 建韬集团（148 HK） 住友电木（4203 JT） 罗杰斯（ROG US） 深南电路（002916 CH） 生益科技（600183 CH） 沪电股份（002463 CH） TTM （TTM US） Tripod （3044 TT） Comqep （2313 TT） UMTC （3037 TT） 臻鼎（4958 TT） 住友电木（5802 JT） 深南电路（002916 CH） UMTC （3037 TT） 2021年5月31日 敬请参阅尾页之免责声明 4 行业近况 CCL、PCB行业：强劲增长的2021年 继2020年同比增长6.4%后，2021年全球PCB行业的市场销售增速预期上调至14%。据Prismark机构的行业预测分析，前40名PCB厂商的总收入在2021年第一季度实现了同比29%的增长，达到了178亿美元的水平。排除1）去年第一季度由于疫情带来的供应链受阻的低基数影响以及2）传统第一季度是销售淡季的考虑，今年一季度的行业销售数据展现了非常强劲的增长，而这种增长还是各板块、各地域的全面增长。基于一季度的超预期数据，Prismark上调了行业全年的增速预期，从之前的8.6%上升为14.0%。背后的增长动力主要是来自于终端市场（通信、消费电子、新能源汽车等行业）的需求爆发，科技升级以及供应链的修复。 图9: 2021年全球PCB市场增速预计14% 资料来源: Pris