申陽科技2026年第二季度初步業績：CCL ASP上漲落實，PCB利潤率憂慮緩解

盛意科技 股票 Q226初步结果显示：CCL ASP提价已实现，PCB利润率担忧有所缓解 中国多元化技术服务 问：结果与预期相比如何？ 盛意科技（SYT）发布H126初步业绩：对母公司净利润预计为31.1-33亿元人民币（同比增长117%-131%），剔除非经常性项目后预计为27-29亿元人民币（同比增长97%-112%）。Q2净利对母公司预计在19-21亿元人民币区间（同比增长125%-148% / 同比增长68%-85%），较UBS-S的14亿人民币预估高37%-51%，较路透社一致预期高32%-45%。我们认为，亮眼盈利超预期主要源于：1）CCL销售强劲增长及盈利能力提升（由AI产品占比提高及传统CCL ASP显著提升驱动）；2）盛意电子（SYE）PCB业务的销售加速增长及利润率改善。 问：结果中最值得注意的方面是什么？ A：SYE（由SYT完全合并）将H126收入指导年同比增长49-58%至56-59亿元人民币，得益于强劲的AI服务器和交换机订单以及新产能的贡献。对母公司的净利润预计在10.8-11.4亿元人民币之间（同比增长104-114%）。这意味着SYE 2026年第二季度收入将达到32-35亿元人民币（在中间点计算，同比增长54%，环比增长40%），自2025年第五季度以来保持超过50%的同比增长，并在连续两个季度下降后恢复环比增长；净利润预计为6.37-6.92亿元人民币，同比增长93-110%，环比增长43-56%。在中间点计算，2026年第二季度的净利润率将达到19.7%，比2025年第六季度的18.6%高1.1个百分点。 公司前景/指导是否已改变？ S1460517080002jimmy.yu@ubs.com+86-21-3866 8880余吉米分析师 A：初步结果未提供任何指导。根据我们的行业研究，由于像Kingboard Laminates和SYT这样的H225一级CCL制造商已连续多次提高CCL平均售价（ASP）以抵消原材料价格上涨（即铜和玻璃纤维），我们之前的多份报告（此处、此处和此处）中已多次指出CCL将迎来景气度上行。基于当前订单可见度，我们预计SYT的CCL业务将在H226继续以满负荷利用率（UTR）运营。在PCB业务方面，许多投资者担心这种CCL ASP的上涨会挤压PCB厂商的利润空间。虽然我们承认传统PCB制造商面临此类压力，但我们认为AI CCL价格总体保持稳定，AI PCB厂商可以通过提升AI产品组合来更好地缓解这一压力。我们视申诺和WUS在Q226初步结果中加速的环比（QoQ）净利润增长，以及SYE Q226净利润率（NPM）的改善，为这一观点提供了支持证据。 我们预计投资者将如何反应？ A：我们预计投资者将对初步盈利超预期做出积极反应。SYT 定于 8 月 14 日公布 2026 年第二季度完整业绩。 我们的评级和目标价格正在等待进一步分析，结果尚未确定。 特别感谢刘德华和周大卫为此笔记做出的贡献。 公司简介 胜意科技成立于1985年，是全球领先的电子电路基板制造商。其核心产品覆铜箔层压板（CCL）是印制电路板（PCB）制造中最关键的材料。公司总部位于广东省东莞市，并在信阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江设有子公司及控股公司。2020年，公司将PCB子公司胜意电子分拆，并在A股科创板独立上市。 估值方法与风险声明 我们对盛意科技的估值基于市盈率（PE）方法。下行风险：1）原材料价格严重通货膨胀；2）低端CCL产能退出放缓和竞争加剧；以及3）家电、电信、汽车或数据通信领域终端需求减弱。 定量研究综述 瑞银全球研究部发布了一份量化评估报告，内容涉及其分析师对某些问题的回应，这些问题关乎一款名为“量化研究评论”的产品中，一系列短期因素发生的可能性。本月的观点如下。本评估中包含的对某只特定股票的观点，仅反映那些与本文中列出的任何股票评级所反映的12个月时间范围不同的短期因素的观点。如需查阅之前的回应，请参考：(i) 之前的瑞银全球研究报告；以及 (ii) 若当月未发布适用的研究报告，则可查阅“量化研究评论”（可在以下位置找到）：或请联系您的UBS销售代表获取该报告或联系量化研究团队。一份包含所有回复的汇总报告也已提供，您仍需联系您的UBS销售代表获取详情和报价，或联系上述邮箱的量化研究团队。 https://neo.ubs.com/quantitativeubs-quant-answers@ubs.com 所需披露信息 本文件由UBS证券有限公司编制，UBS证券有限公司是UBS AG的附属公司。UBS AG、其子公司、分支机构及附属公司，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属公司，在本文中统称为“UBS”。 https://www.ubs.com/disclosures关于UBS如何管理利益冲突并维护其UBS全球研究产品的独立性；历史表现信息；有关UBS全球研究建议的某些其他披露；以及研究报告中使用的某些第三方数据的条款和条件，请访问除非另有说明，本报告中的信息和数据均基于公司披露，包括但不限于年度报告、中期报告、季度报告及其他公司公告。业绩图表中的数据指过去的情况；过去业绩并非未来结果的可靠指标。如需更多信息，请随时提出。UBS证券有限公司已获得中国证券监督管理委员会的授权，可从事证券投资咨询业务。UBS可能作为主承销商参与本报告所述的债务证券（或相关衍生品）。本建议最终确定于：2026年7月14日格林威治标准时间凌晨12:15。UBS已指定UBS全球研究部某些成员为衍生品研究分析师，这些成员主要发布关于衍生品价格或市场的分析研究，并提供合理充分的信息，以便基于该信息做出进入衍生品交易的决策。当衍生品研究分析师与股票研究分析师或经济学家联合撰写研究报告时，衍生品研究分析师负责衍生品投资观点、预测和/或建议。定量研究综述：瑞士信贷集团全球研究部在其名为《量化研究评论》的产品中，发布了一份关于其分析师对某些问题的回应的量化评估，这些问题涉及某些短期因素发生的可能性。本评估中包含的对特定股票的观点，仅反映那些时间跨度不同于本说明中任何股票评级所反映的12个月时间跨度的短期因素的观点。欲了解最新回应，请参阅本报告末尾的《量化研究评论补充》，如适用。有关先前回应，请参考：(i) 先前的瑞士信贷集团全球研究部报告；以及 (ii) 如当月未发布适用的研究报告，则可参考可在处找到的《量化研究评论》。 https://neo.ubs.com/quantitative, or contact your UBS sales representative for access to the report or the Quantitative Research Team on ubs-quant- answers@ubs.com. A consolidated report which contains all responses is also available and again you should contact your UBS salesrepresentative for details and pricing or the Quantitative Research team on the email above. 分析师认证： 本研究报告内容的主要负责研究人员，就其在报告中涵盖的每一项证券或发行人，均保证：(1)所表达的所有观点均准确反映其个人对相关证券或发行人的看法，并系独立作出，包括涉及UBS的情况；(2)其任何部分的薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接与其在报告中提出的具体建议或观点相关。 来源：UBS。评级分配截至2026年6月30日。1：覆盖范围内的公司在全球范围内属于12个月评级类别的百分比。2：在过去12个月内提供投资银行（IB）服务的12个月评级类别 关键定义：未来12个月的预期股价涨幅加上股息收益率定义为预测股票回报（FSR）。在某些情况下，该收益率可能基于累积股息。市场回报假设（MRA）定义为一年期本地市场利率加5%（这是对股权风险溢价的代理指标，而非预测）。待审（UR）股票可能被分析师标记为UR，表明该股票的目标价位和/或评级在短期内可能发生变化，通常是对可能影响投资案例或估值的某事件的回应。股票价格目标的投资期限为12个月。 例外及特殊情况：英国和欧洲投资基金评级和定义如下：买入：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持正面看法；中性：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持中性看法；卖出：对结构、管理、业绩记录、折让等因素持负面看法。核心区间例外（CBE）：投资评审咨询委员会（IRC）可酌情批准偏离标准±6%区间的例外情况。IRC考虑的因素包括股票波动性和相关公司债务的信用利差。因此，被认定为风险非常高或非常低的股票，其评级对应的区间可能更高或更低。当适用此类例外情况时，相关信息将在相关研究报告中“公司披露”表格中注明。 为本报告做出贡献的UBS证券有限公司任何非美国附属机构的分析师均未在FINRA注册/获得资格。此类分析师可能不是UBS证券有限公司的关联人士，因此不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面以及交易研究报告账户持有的证券等方面的限制。若存在，贡献本报告的各附属机构及其分析师的姓名如下。 来源：UBS全球研究；LSEG Eikon。所有价格均为当地市场收盘价。此表中显示的评级是在本报告发布前最新发布的评级，可能早于股票定价日期。 除非另有说明，请参阅本报告正文中的估值与风险部分。如需获取与本报告所述公司相关的完整披露声明（包括估值与风险信息），请联系：UBS Securities LLC，地址：美国纽约麦迪逊大道11号，邮编10010，注意：投资研究部。 UBS全球研究免责声明 本文件由UBS证券有限公司编制，UBS证券有限公司是UBS AG的附属公司。UBS AG、其子公司、分支机构及附属公司，包括前瑞士信贷集团及其子公司、分支机构及附属公司，在本文中统称为“UBS”。 本文件中表达的任何意见均可能未经通知而更改，且仅自发布之日起有效。UBS内部的不同区域、团队及人员可能独立地制作和分发各自的研究产品。例如，UBS首席投资官（CIO）的研究出版物由UBS全球财富管理部制作。UBS全球研究部的研究产品由UBS投资银行制作。各个独立研究机构的研究方法和评级体系可能有所不同，例如在投资建议、投资期限、模型假设和估值方法等方面。因此，除某些经济预测（UBS首席投资官和UBS全球研究部可能进行合作）外，各个独立研究机构提供的投资建议、评级、目标价和估值可能不同，或存在不一致。您应参考各自的相关研究产品，以了解其方法和评级体系的详细信息。并非所有客户都能获取所有机构提供的所有产品。每项研究产品均需遵守其制作机构的相关政策和程序。 本文件仅供UBS特别授权接收方能接收。若您未获得此种授权，必须立即销毁本文件。 UBS全球研究通过UBS Neo提供给我们的客户，在某些情况下，也通过UBS.com或通过UBS Neo或UBS.com分发的任何其他通讯中特别指明的系统或分发方式提供给客户（每一系统均作为批准的分发UBS全球研究的途径）。它也可能通过第三方供应商提供，并通过UBS和/或第三方通过电子邮件或其他电子方式分发。 所有UBS全球研究内容均可在UBS Neo上获取。如需讨论您访问UBS Neo的权限，请联系您的UBS销售代表。若UBS全球研究提及“UBS证据实验室内部”或使用了由UBS证据实验室提供的数据，且您希望访问该数据，请联系您的UBS销售代表。UBS证据实验室数据可在UBS Neo上获取。UBS全球研究及UBS证据实验室向客户提供的服务的级别和类型可能因多种因素而异，例如客户对沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资焦点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与UBS全球研究及UBS证据实验室的整体客户关系规模与范围，以及法律和监管