重大事项点评：未来三年分红比例拟提升至55%，对应21年股息率或超6%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 深高速（600548）重大事项点评 推荐（维持） 未来三年分红比例拟提升至55%，对应21年股息率或超6% 目标价：11.8元 当前价：9.38元  公司公告2021年-2023年股东回报规划：在符合现金分红条件情况下，公司2021年至2023年将努力提高现金分红比例，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之五十五。（注：规划自公司股东大会审议通过之日起生效）  公司高度重视股东回报，2021-2023年分红比例较近三年均值提升9.7pts至55%。公司上市至今平均分红比例为48.7%，2017-2020年分红率分别为45.9%、45.0%、45.4%、45.6%，符合公司2017-2019年股东回报规划水平（45%），近三年均值45.3%，在SW高速公路行业中位列第五。未来三年预期分红比例明显提升，上市以来仅2002年高于这一水平，彰显公司对于中期主业经营稳定性的信心以及股东回报的重视，公司公告力求建立起对投资者持续、稳定、积极的回报规划与机制，保证利润分配政策的连续性和稳定性。根据我们的盈利预测，55%分红率预期下未来三年股息率分别达到6.7%、7.6%、8.0%，股东回报十分可观。  收费公路主业延续复苏，4月控股路产日均通行费收入较2019年同期复合增速+11.4%。根据4月未经审计路费收入公告，公司控股路产日均通行费收入约1503.4万元，较19年同期复合增速+11.4%，其中新路产外环项目为247.2万元，贡献可观路费增量；可比控股路产日均通行费收入约1218.6万元，较19年同期复合增速+0.3%，其中清连高速、机荷东段、水官高速、沿江项目、机荷西段、益常项目、武黄高速复合增速分别为+2.7%、-3.6%、-0.3%、+2.7%、-9.3%、-0.8%、+0.7%。  关注湾区发展（0737.HK）权益转让事宜进程。2021年3月，公司与深圳投控签订《谅解备忘录》，获得6个月的排他期与深圳投控就湾区发展全部71.83%权益转让事宜进行商讨，目前谈判相关事项正处于进行中。湾区发展的核心资产为广深高速与广珠西线高速，2020年日均路费为650.9、299.4万元，日均车流量7.4、4.3万架次，合计路费收入15.7亿元，相当于深高速路费收入的35.9%左右。若收购完成，除了公路业务规模大幅增长，还有利于加强两公司在大湾区内车流量和养护营运的统筹管理，路网协同效应显著增强。  投资建议：1）公司发达地区路产具备稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力；而大环保业务逐步成熟，有望持续贡献利润增量。2）基于公司环保业务推进提速以及高速公路业务的稳定增长，我们维持21-23年归母净利预测24.9、28.1、29.9亿元，对应21-23年EPS分别为1.14、1.29及1.37元。3）公司长期维持较好的分红水平，此次大幅提升未来三年分红预期，体现公司重视股东回报，维持11.8元目标价，维持“推荐”评级。  风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，改扩建项目进程不及预期，湾区发展权益转让事宜不及预期，环保项目落地不及预期等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 8,027 9,336 10,744 12,155 同比增速(%) 29.8% 16.3% 15.1% 13.1% 归母净利润(百万) 2,055 2,492 2,812 2,993 同比增速(%) -17.8% 21.3% 12.8% 6.4% 每股盈利(元) 0.94 1.14 1.29 1.37 市盈率(倍) 10 8 7 7 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年5月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 218,077 已上市流通股(万股) 143,327 总市值(亿元) 204.56 流通市值(亿元) 134.44 资产负债率(%) 54.0 每股净资产(元) 1.0 12个月内最高/最低价 26.38/19.35 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《深高速（600548）2020年三季报点评：Q3扣非利润同比增22%，体现公司收费公路+大环保双主业经营稳定性》 2020-10-31 《深高速（600548）2020年报点评：Q4扣非利润同比增323%，大环保业务不断强化，夯实双轮驱动基础》 2021-03-26 《深高速（600548）2021年一季报点评：收费公路业务恢复正常，环保业务持续发力，21Q1归母净利5.4亿，较19Q1复合增速7.6%》 2021-04-29 -6%-2%2%6%21/052021-05-06～2021-05-28沪深300深高速华创证券研究所 公司研究 高速公路 2021年05月30日 深高速（600548）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,549 5,618 6,932 8,312 营业收入 8,027 9,336 10,744 12,155 应收票据 379 47 54 61 营业成本 5,215 5,811 6,761 7,924 应收账款 798 934 1,021 1,094 税金及附加 67 79 86 102 预付账款 403 465 526 656 销售费用 53 37 43 49 存货 940 1,045 1,216 1,425 管理费用 363 401 462 523 合同资产 344 373 496 613 研发费用 59 68 79 89 其他流动资产 2,012 2,059 2,812 2,757 财务费用 492 599 553 549 流动资产合计 10,081 10,168 12,561 14,305 信用减值损失 -48 0 0 0 其他长期投资 1,009 1,171 1,346 1,521 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 8,939 8,939 8,939 8,939 公允价值变动收益 -2 30 30 30 固定资产 3,493 4,077 4,608 4,991 投资收益 937 900 900 980 在建工程 124 224 124 24 其他收益 47 10 10 10 无形资产 26,854 25,663 25,152 24,676 营业利润 2,713 3,280 3,701 3,939 其他非流动资产 4,645 4,664 4,678 4,689 营业外收入 10 12 12 12 非流动资产合计 45,064 44,738 44,847 44,840 营业外支出 14 13 13 13 资产合计 55,145 54,906 57,408 59,145 利润总额 2,709 3,279 3,700 3,938 短期借款 1,341 1,641 1,741 1,841 所得税 473 656 740 787 应付票据 295 291 244 357 净利润 2,236 2,623 2,960 3,151 应付账款 1,870 1,453 1,690 1,981 少数股东损益 181 131 148 158 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,055 2,492 2,812 2,993 合同负债 320 372 428 484 NOPLAT 2,641 3,103 3,402 3,590 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.14 1.29 1.37 一年内到期的非流动负债 3,666 3,666 3,666 3,666 其他流动负债 6,544 6,407 6,059 4,600 主要财务比率 流动负债合计 14,036 13,830 13,828 12,929 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6,511 9,511 10,011 10,511 成长能力 应付债券 3,792 3,792 3,792 3,792 营业收入增长率 29.8% 16.3% 15.1% 13.1% 其他非流动负债 4,527 4,527 4,527 4,527 EBIT增长率 6.1% 21.2% 9.6% 5.5% 非流动负债合计 14,830 17,830 18,330 18,830 归母净利润增长率 -17.8% 21.3% 12.8% 6.4% 负债合计 28,866 31,660 32,158 31,759 获利能力 归属母公司所有者权益 23,043 19,729 21,385 23,113 毛利率 35.0% 37.8% 37.1% 34.8% 少数股东权益 3,236 3,517 3,865 4,273 净利率 27.9% 28.1% 27.5% 25.9% 所有者权益合计 26,279 23,246 25,250 27,386 ROE 7.8% 10.7% 11.1% 10.9% 负债和股东权益 55,145 54,906 57,408 59,145 ROIC 9.6% 11.4% 11.6% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.3% 57.7% 56.0% 53.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 75.5% 99.5% 94.0% 88.9% 经营活动现金流 1,101 3,475 3,141 3,170 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.1 现金收益 4,469 5,341 5,608 5,812 速动比率 0.7 0.7 0.8 1.0 存货影响 -217 -105 -171 -209 营运能力 经营性应收影响 -512 135 -156 -210 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 1,063 -422 191 404 应收账款周转天数 34 33 33 31 其他影响 -3,703 -1,473 -2,331 -2,628 应付账款周转天数 98 103 84 83 投资活动现金流 -4,431 -1,630 -2,030 -1,930 存货周转天数 57 61 60 60 资本支出 -5,871 -1,612 -2,016 -1,918 每股指标(元) 股权投资 -233 0 0 0 每股收益 0.94 1.14 1.29 1.37 其他长期资产变化 1,673 -18 -14 -12 每股经营现金流 0.50 1.59 1.44 1.45 融资活动现金流 3,588 -1,776 203 140 每股净资产 10.57 9.05 9.81 10.60 借款增加 734 3,300 600 600 估值比率 股利及利息支付 -1,921 -2,017 -2,131 -2,223 P/E 10 8 7 7 股东融资 4,031 4,031 4,