分红比例拟提升至40%，股息率达7%，步入高股息行业的优质国企，持续强推

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 贸易III 2023年04月21日 厦门国贸（600755）2022年报点评 强推 （维持） 分红比例拟提升至40%，股息率达7%，步入高股息行业的优质国企，持续强推 目标价：12.0元 当前价：9.39元  公司公告2022年报：1）业绩表现：22年归母净利润35.9亿元，同比+4.4% Q4归母净利12.8亿，同比+121.0%。2）营收：全年5219.2亿，同比+12.3%；Q4营收1176.1亿，同比+10.2%。3）利润率：22年综合毛利率1.82%，同比+0.1pts；净利率0.87%，同比+0.06pts；加权平均ROE为15.35%。4）收入毛利构成：22年供应链/金融/地产收入占比96.9%/0.9%/2.2%；毛利占比67.9%/4.7%/27.4%。2H22占比95.3%/0.9%/3.8%；毛利占比45.2%/2.6%/52.2%。  供应链主业品类优化、提质增效成果渐显，地产最后两项目完成结算、Q4贡献可观利润。1）供应链管理业务：22年营收5057.7亿，同比+10.8%；期现毛利率1.49%，同比+0.24pts；经营货量19890万吨，同比+16.6%。单吨营收2542.9元/吨，同比-5.0%；单吨期现毛利37.9元/吨，同比+13.3%。a）营收：22年金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔分别2680/1301/1029亿，同比-5.8%/+40.1%/+47.2%；营收占比53.0%/25.7%/20.4%。2H22营收1339/606/540亿，同比+9.2%/+17.9%/+43.5%。b）期现毛利：22年三大品类分别28.9/18.3/22.3亿，同比+43.4%/+7.9%/+43.2%；毛利占比38.4%/24.3%/29.6%。c）货量：22年12171/5229/2490万吨，同比+15.0%/+11.3%/+39.8%；货量占比61.2%/26.3%/12.5%。下半年5780/2253/1200万吨，同比+26.3%/-0.2%/+23.2%；占比62.6%/24.4%/13.0%。d）期现毛利率：22年1.08%/1.41%/2.17%，同比+0.37/-0.42/-0.06pts。e）单吨营收：22年2202、2488、4135元/吨，同比-18.1%/+25.8%/+5.3%。f）单吨期现毛利：22年23.8、35.1、89.7元/吨，同比+24.6%/-3.1%/+2.4%。2）房地产：22年营收114.5亿，同比+190%；毛利率22.7%，同比+5.8pts。2H22营收98.1亿；毛利率24.2%，同比+17.1pts。Q4公司剩余的国贸学原、璟原地产项目结算，贡献可观利润。  提升分红比例，进入高股息行列。公司拟每股派发现金红利 0.65 元（含税）。分红比例为39.86%，对应当前股息率约7%。注：21年分红比例31%，每股派0.5元。提升分红比例，显现优质国企对股东回报的积极举措。  基于“纵向流量+横向变现”框架，持续推行转型。1）流量层面：品类结构持续优化。国际化上，“一带一路”沿线贸易规模超900亿，同增超17%，海外布局取得突破。2）变现能力层面：a）供应链一体化项目：年内新增一体化项目16个，在手一体化项目营收499.58亿元，同增超70%，占供应链营收约10%。b）产业投资：新增合资公司23家，投资金额超26亿，延伸黑色金属/玉米/化肥/煤焦/化工等布局。c）物流能力：自管仓库面积近300万平，增加约20万平；并购黑龙江同江万利大型粮食仓储项目，容量超100万吨。  投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-2024归母净利33.0、39.5亿的预测，新增2025年预测45.8亿，对应EPS为1.50、1.80、2.08元，对应PE仅6/5/5倍。2）投资建议：持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司价值修复，维持目标市值264亿，目标价12元，预期较当前28%空间，强调“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 521,918 576,688 640,467 700,891 同比增速(%) 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 归母净利润(百万) 3,589 3,300 3,951 4,579 同比增速(%) 5.2% -8.1% 19.7% 15.9% 每股盈利(元) 1.63 1.50 1.80 2.08 市盈率(倍) 6 6 5 5 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月21日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 220,098.28 已上市流通股(万股) 203,005.84 总市值(亿元) 206.67 流通市值(亿元) 190.62 资产负债率(%) 66.28 每股净资产(元) 9.55 12个月内最高/最低价 9.39/6.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《厦门国贸（600755）深度研究报告：聚焦主业新征程：一体化布局、产业链运营，首次覆盖，“强推”评级——大物流时代系列研究（16）》 2022-12-11 -12%3%18%33%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-21~2023-04-21厦门国贸沪深300华创证券研究所 厦门国贸（600755）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 厦门国贸分季度归母净利润情况 图表 2 厦门国贸分季度利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 厦门国贸分业务营收构成 图表 4 厦门国贸分业务毛利构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 厦门国贸供应链内部分品类营收构成 图表 6 厦门国贸分业务毛利率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5.38.95.56.526.16.317.35.05.534.110.95.212.8-50%0%50%100%150%051015202530354020Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q222Q322Q4归母净利（亿元）同比0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4净利率归母净利率88.2%89.1%86.0%90.6%93.3%94.1%98.2%96.9%3.7%6.4%8.0%5.1%3.2%2.0%0.9%0.9%8.1%4.5%5.9%4.3%3.5%3.9%0.8%2.2%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022营收占比供应链管理业务金融服务业房地产15.3%45.6%27.3%34.8%38.0%40.6%82.4%67.9%20.5%10.3%12.4%11.1%9.3%8.5%9.3%4.7%64.2%44.1%60.3%54.2%52.7%50.8%8.3%27.4%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022毛利占比供应链管理业务金融服务业房地产68.6%62.3%53.0%18.2%20.4%25.7%12.3%15.3%20.4%0.9%2.0%0.9%0%20%40%60%80%100%202020212022供应链内部分品类收入占比金属及金属矿产能源化工农林牧渔其他3.0%1.2%45.9%9.0%1.9%0.8%24.9%8.3%1.7%1.4%16.9%16.9%1.8%1.3%9.5%22.7%0%10%20%30%40%50%综合毛利率大宗供应链房地产金融2019202020212022 厦门国贸（600755）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,852 17,670 20,028 23,082 营业总收入 521,918 576,688 640,467 700,891 应收票据 320 353 392 429 营业成本 512,432 567,716 630,041 688,993 应收账款 9,139 10,098 11,215 12,273 税金及附加 436 482 535 585 预付账款 21,641 23,976 26,608 29,098 销售费用 2,282 2,521 2,800 3,064 存货 29,266 32,423 35,983 39,350 管理费用 376 416 462 505 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5 5 6 7 其他流动资产 15,368 16,615 18,067 19,442 财务费用 1,084 1,222 1,195 1,189 流动资产合计 93,586 101,135 112,293 123,674 信用减值损失 -288 -288 -284 -287 其他长期投资 2,736 2,837 2,956 3,068 资产减值损失 -1,168 -623 -727 -839 长期股权投资 8,077 8,077 8,077 8,077 公允价值变动收益 -509 81 -59 -162 固定资产 4,473 6,114 6,709 7,395 投资收益 1,781 1,167 1,334 1,427 在建工程 553 1,044 1,340 1,637 其他收益 440 440 440 440 无形资产 303 472 575 630 营业利润 5,591 5,134 6,164 7,159 其他非流动资产 3,169 3,184 3,187 3,192 营业外收入 203 203 203 203 非流动资产合计 19,311 21,728 22,844 23,999 营业外支出 115 115 115 115 资产合计 112,897 122,863 135,137 147,673 利润总额 5,679 5,222 6,252 7,247 短期借款 14,811 15,811 16,811 17,811 所得税 1,164 1,071