公司信息更新报告：股权激励稳定核心团队，下游需求持续景气

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中芯国际（688981.SH） 2021年05月21日 投资评级：买入（上调） 日期 2021/5/21 当前股价(元) 54.07 一年最高最低(元) 95.00/49.45 总市值(亿元) 4,271.54 流通市值(亿元) 592.42 总股本(亿股) 79.00 流通股本(亿股) 10.96 近3个月换手率(%) 120.04 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩历史新高，扩产成熟制程，盈利能力有望提升》-2021.4.2 《公司信息更新报告-先进制程短期受限，成熟制程空间巨大》-2020.12.21 《公司信息更新报告-产能供不应求，Q3业绩超预期》-2020.11.12 股权激励稳定核心团队，下游需求持续景气 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 晶圆代工龙头，发布股权激励草案，2021Q1业绩亮眼，维持“买入”评级 2021年5月19日公司公布2021年股权激励计划草案，拟授予限制性股票约7565.04万股，占公司总股本0.96%。授予价格20元/股（约为5月20日收盘价的37%），激励对象约4000人，占员工总数23%，覆盖董事、中高层管理人员、核心技术人员等。股权激励方案广覆盖，有望进一步调动公司员工积极性，增强了公司业绩增长的确定性，同时半导体下游需求旺盛，公司目前重点发力成熟制程，增长潜力充足，我们上调盈利预测，2021-2023年归母净利润预计为40.70（+11.49）/47.55（+9.40）/54.29（+10.61）亿元，EPS预计为0.52（+0.15）/0.60（+0.12）/0.69（+0.14）元，当前股价对应PE为104.9/89.8/78.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 股权激励增强员工积极性，阶梯式目标值设定激发员工潜力 本次股权激励方案考核要求以2018-2020年的营收、EBITDA均值为基数，设定2021-2024年 两 指 标 的 触 发 值 为19%/145%/276%/415%， 目 标 值 为22%/152%/291%/440%。若未到达触发值则不予执行且不可递延；若达到触发值，按实际值与目标值之比，予以部分执行；若达到目标值，则全部予以执行。经过计算可得，达到目标值（触发值）营收目标，则2021-2024年营收同比+7.3%/6.6%/6.9%/7.2%（+4.7%/5.9%/4.0%/6.1%），2021-2024年本次激励预计摊销费用预计分别为5.6/10.6/5.1/2.5亿元。2019年公司研发人员数量从2530人减少至2020年2335人，而此次大范围的股权激励有利于稳定核心团队，防止人员流失，同时增强员工积极性。 ⚫ 成熟制程供不应求，价格上行，增长可期 公司2021Q1毛利率26.97%，环比+5.51pcts，主因公司成熟制程产能供不应求。据公司2021Q1业绩说明会，市场供需缺口较大，与客户沟通后，公司将进一步调整价格。当前公司约当8寸产能54万片/月，计划2021年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片，前景可期。 ⚫ 风险提示：产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,018 27,471 30,077 33,639 39,147 YOY(%) -4.3 24.8 9.5 11.8 16.4 归母净利润(百万元) 1,794 4,332 4,070 4,755 5,429 YOY(%) 140.0 141.5 -6.0 16.8 14.2 毛利率(%) 20.8 23.8 18.0 18.5 20.5 净利率(%) 8.1 15.8 13.5 14.1 13.9 ROE(%) 1.8 2.8 1.9 2.4 2.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.55 0.52 0.60 0.69 P/E(倍) 238.1 98.6 104.9 89.8 78.7 P/B(倍) 10.7 4.4 4.2 4.0 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2020-052020-092021-01中芯国际沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 47977 99107 101168 98705 92393 营业收入 22018 27471 30077 33639 39147 现金 37268 86668 86767 83975 74678 营业成本 17431 20937 24663 27416 31122 应收票据及应收账款 3386 2934 3986 3753 5253 营业税金及附加 116 242 187 204 237 其他应收款 555 597 664 747 895 营业费用 182 200 219 244 274 预付账款 239 315 292 387 403 管理费用 1518 1562 1516 1695 1957 存货 4390 5218 6100 6481 7800 研发费用 4744 4672 5115 5651 6459 其他流动资产 2139 3375 3360 3362 3364 财务费用 -561 -1260 -2174 -2545 -2565 非流动资产 66840 105495 107378 109909 115395 资产减值损失 -253 -150 0 0 0 长期投资 8223 9619 11205 12966 14765 其他收益 2039 2489 1878 2136 2168 固定资产 36866 51415 54251 56941 61161 公允价值变动收益 195 331 183 236 250 无形资产 1864 2424 2577 2761 2594 投资净收益 847 695 424 655 592 其他非流动资产 19887 42037 39346 37240 36874 资产处置收益 28 10 84 41 45 资产总计 114817 204602 208546 208614 207788 营业利润 1432 4498 3121 4041 4717 流动负债 20074 23583 23532 26243 26990 营业外收入 3 13 8 8 10 短期借款 698 2957 2957 2957 2957 营业外支出 8 20 12 13 15 应付票据及应付账款 2176 3011 3099 3693 4017 利润总额 1427 4491 3117 4036 4712 其他流动负债 17200 17616 17477 19594 20016 所得税 158 470 443 481 575 非流动负债 23485 39383 33023 26825 21115 净利润 1269 4021 2675 3555 4137 长期借款 15483 31801 25441 19243 13533 少数股东损益 -525 -311 -1396 -1201 -1292 其他非流动负债 8002 7582 7582 7582 7582 归母净利润 1794 4332 4070 4755 5429 负债合计 43558 62966 56555 53068 48105 EBITDA 8482 12631 9635 11966 14489 少数股东权益 27686 42508 41112 39912 38619 EPS(元) 0.23 0.55 0.52 0.60 0.69 股本 145 219 7900 7900 7900 资本公积 34692 94222 94222 94222 94222 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3784 8061 10736 14291 18428 成长能力 归属母公司股东权益 43573 99128 110879 115635 121064 营业收入(%) -4.3 24.8 9.5 11.8 16.4 负债和股东权益 114817 204602 208546 208614 207788 营业利润(%) 214.7 214.1 -30.6 29.5 16.7 归属于母公司净利润(%) 140.0 141.5 -6.0 16.8 14.2 获利能力 毛利率(%) 20.8 23.8 18.0 18.5 20.5 净利率(%) 8.1 15.8 13.5 14.1 13.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.8 2.8 1.9 2.4 2.7 经营活动现金流 8140 13174 5584 11992 9711 ROIC(%) 1.6 2.5 1.0 1.5 1.9 净利润 1269 4021 2675 3555 4137 偿债能力 折旧摊销 7109 8462 7996 9575 11437 资产负债率(%) 37.9 30.8 27.1 25.4 23.2 财务费用 -561 -1260 -2174 -2545 -2565 净负债比率(%) -6.8 -27.0 -30.8 -32.3 -29.0 投资损失 -847 -695 -424 -655 -592 流动比率 2.4 4.2 4.3 3.8 3.4 营运资金变动 2851 3468 -2221 2341 -2411 速动比率 2.1 3.9 3.9 3.4 3.0 其他经营现金流 -1680 -822 -267 -277 -295 营运能力 投资活动现金流 -13553 -48503 -9188 -11173 -16036 总资产周转率 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 资本支出 12723 37168 298 769 3688 应收账款周转率 6.9 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 -3150 -12419 -1585 -1715 -1799 应付账款周转率 8.0 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -3980 -23754 -10475 -12119 -14147 每股指标(元) 筹资活动现金流 8287 86911 3704 -3611 -2972 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.55 0.52 0.60 0.69 短期借款 -622 2259 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 1.67 0.71 1.52 1.23 长期借款 213 16318 -6360 -6197 -5710 每股净资产(最新摊薄) 5.04 12.30 12.81 13.41 14.10 普通股增加 0 74 7681 0 0 估值比率 资本公积增加 282 59529 0 0 0 P/E 238.1 98.6 104.9 89.8 78.7 其他筹资现金流 8412 8731 2383 2586 2738 P/B 10.7 4.4 4.2 4.0 3.8 现金净增加额 3299 4856