金工量化点评：板块量化定价：证券板块企稳原因与反弹幅度

金工量化点评 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 证券板块企稳原因与反弹幅度 板块量化定价 金工量化点评 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 证券公司指数自2018年以来的价格波幅对等2023年相对2018年的净资产增值幅度。参照2018年底的PB设定，证券公司指数今年基本面价值对应点位是750点附近，这是5月中旬证券板块企稳反弹的基本面逻辑，证券板块今年的价格底部大概率形成。2023年基本面价值大概率是证券公司指数可以到达的高度，基于5月17日收盘价800点，那么配置证券板块的预期收益率为16.25%。 近期证券ETF企稳于2021年基本面价值。以证券ETF（512880）为例，2018年10月11日的底部收盘价为0.65元/份，2023年基本面对应着1.22元/份。 风险提示：目前证券板块定价基于谨慎原则，未来定价体系变化导致定价出现偏差。 证券研究报告 2021年05月17日 金工量化点评 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月17日 索引 内容目录 一、证券公司指数为何企稳于750点附近 ............................................................................... 3 二、证券ETF的定价 ............................................................................................................... 6 三、结论 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：证券公司指数成份股东财和中信是两大龙头 .................................................................. 3 图2：东方财富未来3年净利润增速 ....................................................................................... 3 图3：证券公司指数成份股除东财外的未来3年净资产增速 ................................................... 3 图4：证券公司指数此次企稳位置估值与2018年底一致 ........................................................ 4 图5：证券公司指数基本面对应价值点位（2021/05/14） ....................................................... 4 图6：证券ETF2018年以来的价格波幅对等2023年相对2018年的净资产增值幅度 ........... 6 图7：证券ETF基本面对应价值（元/份，2021/05/14） ........................................................ 6 表1：证券公司指数成份股及配置数量 .................................................................................... 5 金工量化点评 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月17日 一、证券公司指数为何企稳于750点附近 证券公司指数近期反弹是谨慎情绪的触底，大多数成份股PB回归至2018年下限估值。 证券板块的反弹是对谨慎情绪的修正，证券板块自去年七月调整至今，经历了估值体系的变迁，变迁的原因是市场对今年证券板块净利润持续正向增长的担忧，持续的回调表明市场定价逐步回归到PB框架。即使证券板块完全回归PB定价，那么参照2018年底的PB设定，证券公司指数今年基本面价值对应点位是750点附近，所以能看到四月后证券板块的调整是显著放缓的，指数最低跌至743点后开始反弹，进一步推断，证券板块定价已经回归谨慎的PB定价，且二级市场价值仅对标了2021年的基本面，那么大概率证券板块的底部已经形成。 东财和其他成份股采用不同的定价体系，东方财富采用E定价法，其他成份股采用PB定价法。2018年10月11日是证券公司指数在2018年的底部位置，对应PB是1.12倍，东方财富底部估值是45倍PE。 东方财富未来3年保持将近30%的增速，而其余成份股净资产增速为8%左右。 图1：证券公司指数成份股东财和中信是两大龙头 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图2：东方财富未来3年净利润增速 图3：证券公司指数成份股除东财外的未来3年净资产增速 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 15.49%14.13%6.36%5.90%5.20%4.67%3.04%2.95%2.49%2.14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%东方财富中信证券华泰证券海通证券国泰君安招商证券兴业证券广发证券东方证券国信证券证券公司指数成份股前十大权重股（2021/5/14）33%28%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202120222023东方财富净利润增速（%）8.44%7.26%7.68%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%202120222023其余成份股净资产增速（%） 金工量化点评 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月17日 以2018年10月11日证券公司指数偏底部位置作为证券公司2018年基本面价值的锚定点，指数点位接近500点。考虑成份股中东财的净利润增长和其余成份股净资产的增值，那么2020年证券公司指数基本面对应点670点，2021年基本面对应点位760点，证券公司指数最近的企稳反弹是因为指数已调整至今年的基本面价值。 回顾近3年来看，2019年指数的高点对应着2022年基本面价值，但下半年很难超越t+2基本面价值，即2021年基本面价值，而2020年指数的高点也没有持续突破2023年基本面价值。 图4：证券公司指数此次企稳位置估值与2018年底一致 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图5：证券公司指数基本面对应价值点位（2021/05/14） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 从投资操作来看，按照以往规律，可以得到以下结论。 （1） 2023年基本面价值大概率是证券公司指数可以到达的高度，基于5月17日收盘价800点，那么配置证券板块的预期收益率为16.25%。 （2）2021年基本面价值760点大概率是证券公司指数今年的波动下限。 45055065075085095010502018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-05证券公司2018年底部2020V2021V2022V2023V495.55 67076084093001002003004005006007008009001000底部区域20181011v2020v2021v2022v2023证券公司指数基本面对应点位 金工量化点评 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月17日 表1：证券公司指数成份股及配置数量 股票代码 股票名称 配置数量 2021年Q1净利润增速 300059 东方财富 4700 118.67 601211 国泰君安 3100 141.57 601688 华泰证券 4000 14.58 600030 中信证券 5800 26.73 000776 广发证券 2000 22.71 600837 海通证券 5300 58.48 600999 招商证券 2500 45.34 601788 光大证券 1300 -36.88 600061 国投资本 1200 69.49 601066 中信建投 700 -11.74 600958 东方证券 2800 44.67 601881 中国银河 900 13.20 002736 国信证券 2000 18.33 600109 国金证券 1700 0.08 601555 东吴证券 2100 14.08 000728 国元证券 1800 18.01 601377 兴业证券 3700 340.56 600918 中泰证券 500 -11.32 000783 长江证券 2600 64.53 601878 浙商证券 1200 31.88 601456 国联证券 400 -31.40 600909 华安证券 1500 -44.19 002797 第一创业 2000 -94.13 601375 中原证券 900 280.20 000166 申万宏源 6100 22.33 601162 天风证券 2400 10.51 002926 华西证券 900 -14.42 601108 财通证券 1700 130.69 000686 东北证券 1000 1.39 000712 锦龙股份 300 -80.84 000750 国海证券 2600 -42.08 002500 山西证券 1500 -38.48 002670 国盛金控 800 123.07 002673 西部证券 1200 2.97 002939 长城证券 600 -17.69 002945 华林证券 200 10.64 002961 瑞达期货 0 322.85 600095 湘财股份 300 7.03 600155 华创阳安 800 4.84 600369 西南证券 2300 21.51 600621 华鑫股份 400 -19.28 600864 哈投股份 700 -174.98 金工量化点评 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月17日 601099 太平洋 4700 -95.25 601198 东兴证券 900 -19.01 601236 红塔证券 500 -51.69 601696 中银证券 200 -19.64 601901 方正证券 2800 134.53 601990 南京证券 1000 -23.46 603093 南华期货 100 10.68 资料来源：WIND，西部证券研发中心 二、证券ETF的定价 基于证券公司指数的指数产品有29只，规模900多亿元。以证券ETF（512880）为例，2018年10月11日的底部收盘价为0.65元/份，证券ETF自2018年以来的价格波幅对等2023年相对2018年的净资产增值幅度，2023年基本面对应着1.22元/份。 图6：证券ETF2018年以来的价格波幅对等2023年相对2018年的净资产增值幅度 资料来源：WIND，西部证券研发中心 图7：证券ETF基本面对应价值（元/份，2021/05/14） 资料来源：WIND，西部证券研发中心 0.50.60.70.80.911.11.21.31.42018-01-052018-07-052019-0