报告总结：蒙牛乳业2020年营收同比下滑3.8%，主要受疫情等影响。剔除君乐宝及贝拉米影响，可比营收750亿元，同比增长10.6%。2021年公司营收及利润空间改善较大，预计营收增速将高于20H2，经营利润率较2019年可比业务改善超过50bps。公司计划到2025年再创一个新蒙牛，通过稳固常温液态奶业务，布局冰淇淋、鲜奶及奶酪等新兴品类，加速发展低温奶及雅士利奶粉新业务，以国际业务贝拉米聚焦东南亚等新兴市场，提振业务再创辉煌。预计2021/2022/2023年营收为870/985/1116亿元，同比分别+14.4%/+13.2%。
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