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新乳业一季报点评：公司实现营收20.14亿元，同增90.88%，净利润0.29亿元，同增210.51%。公司内生部分同比19Q1、20Q1收入增速分别超过20%、40%，主因低温鲜奶今年一季度高速增长、积极拓展新渠道、加速订奶上户渠道拓展带动。公司主营毛利率25.30%，同比下滑6.58pct，推测原因：1）会计准则运输费由销售费用调整至成本所致，将运输费统一至同口径，估算主营毛利率同比提升1.70pct；2）21Q1行业原奶同比增长达双位数，公司通过提升结构、理性竞争等积极应对，较好覆盖成本上涨。公司归母净利率1.44%，同比提升3.90pct，同比19年下滑0.44pct。我们将季度股权激励摊销、可转债摊销、夏进等收购带来的净资产增加带来的折旧摊销、并购融资利息等因素还原后，存量资产+外延项目经营提升带来的Q1净利润较19年同期实现同比增长170.52%（考虑去年同期由于疫情亏损0.27亿元，我们选择19年Q1作为更合理比较基数），扣除外延并表因素、内生增长较19年同期同比增长29.06%，利润实现好于收入端的弹性是因为需求提升+渠道拓
