2024年一季报点评：收入业绩均高增，经营情况超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他装饰材料 2024年04月29日 北新建材（000786）2024年一季报点评 强推 （维持） 收入业绩均高增，经营情况超预期 目标价：39.6元 当前价：30.08元 事项：  北新建材发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。 评论：  收入业绩均高增，经营情况超预期：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。根据年报，嘉宝莉已于2024年2月29日完成并表，并表收入仅一个月（参考去年数据：2023年1-7月嘉宝莉实现收入20亿），故我们认为公司Q1收入和业绩的高增主要还是由原有业务（石膏板、石膏板+、防水）贡献。考虑到Q1开工、竣工需求均偏弱势运行，我们认为收入端增长可能与石膏板渠道补库及公司多元化产品拓张有关，盈利水平再提升，可能系Q1部分能源成本下降以及公司持续推进石膏板高端化。  盈利水平再提升，并购子公司致费用及应收款增加。公司24Q1综合毛利率28.65%，同比+1.74pct。净利率13.95%，同比+1.44pct。期间费率13.43%，同比+0.24pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、+0.47pct、+0.57pct、-0.16pct，费用增加主要系本期新并购子企业以及人工成本、研发投入增加。经营性现金流净额-0.26亿元，同比+2.91亿元，主要系新并购子企业经营性现金流量净额增加。收现比68.18%，同比-4.27pct。应收账款及其他应收款较年初各增加142%、36%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，以及本期新并购子企业所致。资产负债率27.9%，同比+3.46pct。  多品类多市场布局突破成长天花板：1）石膏板+打开客单价潜在空间：2023年公司进一步拓展“石膏板+”新品类，其他业务实现150%的高增；2）防水业务协同效应显著体现：持续加快市场开拓，并通过采购挖潜、原材料替代等多种举措，降本增效；3）涂料业务完成初步布局，嘉宝莉并表进一步增厚利润：通过灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，目前已完成工业涂料和建筑涂料的产品布局；4）加快推进全球布局：2023年海外业务收入2.22亿元，同比+45%，已连续三年实现高增，公司作为中建材的重要成员之一，海外拓张的战略规划也与母公司高度统一。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS各为2.64元/3.03元/3.57元/股，对应PE各为11x/10x/8x，根据历史估值法，考虑地产逐步探底，行业基本面有望企稳，同时公司多元化业务进展顺利，股权激励目标锚定更高增速（2024-2026年3年复合增长25%），给予2024年15x估值，目标价39.6元/股，维持“强推”评级。  风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,426 29,434 33,776 38,884 同比增速(%) 12.5% 31.3% 14.7% 15.1% 归母净利润(百万) 3,524 4,459 5,114 6,037 同比增速(%) 12.4% 26.5% 14.7% 18.1% 每股盈利(元) 2.09 2.64 3.03 3.57 市盈率(倍) 14 11 10 8 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 168,950.78 已上市流通股(万股) 163,244.91 总市值(亿元) 508.20 流通市值(亿元) 491.04 资产负债率(%) 27.90 每股净资产(元) 14.34 12个月内最高/最低价 31.35/22.18 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北新建材（000786）2023年报点评：加速转型消费建材服务商，多品类多市场布局突破成长天花板》 2024-03-21 《北新建材（000786）重大事项点评：激励计划超市场预期，重组嘉宝莉助力“两翼齐飞”》 2024-01-02 《北新建材（000786）2023年三季报点评：Q3 业绩稳健增长，防水、涂料布局再推进》 2023-10-30 -21%-7%7%21%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26北新建材沪深300华创证券研究所 北新建材（000786）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 547 1,078 1,712 3,174 营业总收入 22,426 29,434 33,776 38,884 应收票据 104 202 269 282 营业成本 15,725 20,797 23,921 27,409 应收账款 2,080 2,494 2,848 3,827 税金及附加 239 317 363 420 预付账款 329 396 473 556 销售费用 950 1,247 1,431 1,647 存货 2,593 3,630 4,281 5,480 管理费用 815 1,069 1,227 1,412 合同资产 212 339 385 430 研发费用 952 1,249 1,385 1,555 其他流动资产 6,420 7,171 7,899 8,928 财务费用 85 95 89 92 流动资产合计 12,285 15,309 17,866 22,677 信用减值损失 -27 -27 -27 -27 其他长期投资 75 75 75 75 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 208 208 208 208 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 固定资产 13,459 14,159 15,100 15,812 投资收益 73 73 73 73 在建工程 757 757 757 757 其他收益 190 190 190 190 无形资产 2,510 2,339 2,185 2,047 营业利润 3,880 4,880 5,580 6,568 其他非流动资产 1,366 1,142 1,168 1,183 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 18,376 18,681 19,493 20,083 营业外支出 117 117 117 117 资产合计 30,661 33,990 37,359 42,760 利润总额 3,768 4,768 5,469 6,456 短期借款 378 478 378 478 所得税 214 270 310 366 应付票据 225 195 262 324 净利润 3,555 4,498 5,158 6,090 应付账款 1,824 2,779 2,682 3,571 少数股东损益 31 39 45 53 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,524 4,459 5,114 6,037 合同负债 638 838 676 778 NOPLAT 3,635 4,587 5,242 6,176 其他应付款 685 685 685 685 EPS(摊薄)（元） 2.09 2.64 3.03 3.57 一年内到期的非流动负债 1,533 100 100 100 其他流动负债 329 425 487 563 主要财务比率 流动负债合计 5,612 5,499 5,269 6,499 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 870 1,188 1,375 1,545 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.5% 31.3% 14.7% 15.1% 其他非流动负债 446 446 446 446 EBIT增长率 13.7% 26.2% 14.3% 17.8% 非流动负债合计 1,316 1,634 1,821 1,992 归母净利润增长率 12.4% 26.5% 14.7% 18.1% 负债合计 6,929 7,133 7,090 8,490 获利能力 归属母公司所有者权益 23,365 26,413 29,742 33,732 毛利率 29.9% 29.3% 29.2% 29.5% 少数股东权益 367 444 527 538 净利率 15.9% 15.3% 15.3% 15.7% 所有者权益合计 23,732 26,857 30,269 34,270 ROE 15.1% 16.9% 17.2% 17.9% 负债和股东权益 30,661 33,990 37,359 42,760 ROIC 20.0% 22.9% 22.9% 23.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.6% 21.0% 19.0% 19.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.6% 8.2% 7.6% 7.5% 经营活动现金流 4,734 5,034 4,746 5,567 流动比率 2.2 2.8 3.4 3.5 现金收益 4,495 5,670 6,355 7,336 速动比率 1.7 2.1 2.6 2.6 存货影响 133 -1,036 -652 -1,199 营运能力 经营性应收影响 -18 -568 -487 -1,064 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 245 925 -30 951 应收账款周转天数 33 28 28 31 其他影响 -121 43 -441 -457 应付账款周转天数 40 40 41 41 投资活动现金流 -2,531 -2,060 -2,371 -2,274 存货周转天数 61 54 60 64 资本支出 -1,364 -1,607 -1,894 -1,728 每股指标(元) 股权投资 56 0 0 0 每股收益 2.09 2.64 3.03 3.57 其他长期资产变化 -1,223 -453 -477 -546 每股经营现金流 2.80 2.98 2.81 3.29 融资活动现金流 -2,224 -2,442 -1,742 -1,830 每股净资产 13.83 15.63 17.60 19.97 借款增加 1,008 -1,015 87 270 估值比率 股利及利息支付 -1,202 -1,887 -2,142 -2,512 P/E 14 11 10 8 股东融资 9 9 9 9 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2,038 451 304 403 EV