金融衍生品策略日报：股市继续震荡，债市交易资金面预期逻辑不变

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-302020-07-142020-07-282020-08-112020-08-252020-09-082020-09-222020-10-142020-10-282020-11-112020-11-252020-12-092020-12-232021-01-072021-01-212021-02-042021-02-252021-03-112021-03-252021-04-092021-04-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-04-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市继续震荡，债市交易资金面预期逻辑不变 摘要： 股指期货：继续震荡，关注货币政策方向。随着本周一季报披露截止，业绩炒作已进入尾声，近期更需提防业绩风险。趋势上，节前建议关注两个方面：一是本周美联储利率政策会议是否会维持宽松；二是本周4月政治局会议定调，尤其是对通胀以及地产调控的表态。在会议定调前，趋势上建议维持观望，谨慎为宜。风格层面，市场流动性是否收紧还有待确定，短期内大小盘方向不明确，建议近期保持观望状态，待不确定因素逐步落地后入场。 股指期权：关注末日期权交易机会。从期权交易情绪指标来看，市场整体交易情绪仍然较为低迷，波动率微笑左右均有所下降，成交额PCR/成交量PCR小幅上升，成交价差值率持续回落，成交价重心较稳，预期整体市场维持震荡态势，方向性交易暂时观望。波动率方面，昨日隐含波动率横盘震荡，日内高开低走，尾盘有所回升，卖出波动率温度计指标持续处于高位，鉴于长假前期权隐波通常会有所上升，建议投资者可以买入跨式的动态调整Gamma交易，赚取价格波动同时，静待波动率走升。此外，本周三是ETF期权到期日，在目前标的日内波动较大的情况下，投资者可适当关注末日期权可能出现的交易机会。 国债期货：长端利率情绪上弱于短端，交易资金面预期的逻辑主线不变。现在市场的交易逻辑主要是对5月资金面的预期，整体上市场对于地方债供给压力下的资金面仍存忧虑，情绪不是那么乐观。T2106合约上先前积极参与短线投机的席位出现大幅多头减仓，并且这部分仓位并没有向远月迁移，暗示博弈头寸离场而非移仓所致。但是短期限的品种的日内价格及持仓量走势上似乎还能看到多头博弈的迹象，所以我们推测交易资金面的逻辑还没有完全结束。后续我们仍然建议观察5月资金面的边际变化，目前来看，建议投资者维持防御思路，配置需求可以继续择机而出，但适当的期货对冲保护仍需考虑。交易性需求维持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路应对。同时关注此后供给放量后曲线平坦的可能以及临近交割，基于曲线平坦的基差收敛思路。 风险因子：1）美国实际利率上行，2）信用风险扩散，3）标的市场快速回稳，4）期权市场情绪持续降温，5）疫情反复后疫苗有效性下降，6）货币政策超预期宽松 股指期货：继续震荡，关注货币政策方向。国债期货：长端利率情绪上弱于短端，交易资金面预期的逻辑主线不变。股指期权：关注末日期权交易机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：继续震荡，关注货币政策方向 （1）IF、IH、IC当月基差收于-31.3点、-9.5点、-33.1点，较上一交易日变化3.9点、4.2点、-8.0点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于40.2点、36.6点、59.2点，较上一交易日变化1.0点、-0.2点、-1.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-10339手、-5968手、-5357手； （4）沪股通净流入7.93亿，深股通净流入27.20亿。 逻辑：昨日股指午后探底回升，三大股指收盘微涨。板块方面，昨日上涨板块主要有两条主线，一是围绕涨价逻辑，例如造纸行业；二是围绕消费，例如餐饮旅游、白酒行业。但另一方面，昨日一季度业绩大幅增长的汾酒冲低反弹，背后逻辑可能在于业绩增长已基本兑现，资金止盈离场。随着本周一季报披露截止，业绩炒作已进入尾声，近期更需提防业绩风险。趋势上，节前建议关注两个方面：一是本周美联储利率政策会议是否会维持宽松；二是本周4月政治局会议定调，尤其是对通胀以及地产调控的表态。在会议定调前，趋势上建议维持观望，谨慎为宜。风格层面，市场流动性是否收紧还有待确定，短期内大小盘方向不明确，建议近期保持观望状态，待不确定因素逐步落地后入场。 操作建议：维持观望 风险因子：1）美国实际利率上行；2）信用风险扩散。 震荡 股指期权 观点：关注末日期权交易机会 逻辑：昨日A股并未持续下跌，整体呈现缩量整理态势，午后探底回升，截止收盘时，各期权标的小幅收涨。北向资金持续净流入35.12亿元。从期权交易情绪指标来看，市场整体交易情绪仍然较为低迷，波动率微笑左右均有所下降，成交额PCR/成交量PCR小幅上升，成交价差值率持续回落，成交价重心较稳，预期整体市场维持震荡态势，方向性交易暂时观望。波动率方面，昨日隐含波动率横盘震荡，日内高开低走，尾盘有所回升，卖出波动率温度计指标持续处于高位，鉴于长假前期权隐波通常会有所上升，建议投资者可以买入跨式的动态调整Gamma交易，赚取价格波动同时，静待波动率走升。此外，本周三是ETF期权到期日，在目前标的日内波动较大的情况下，投资者可适当关注末日期权可能出现的交易机会。 操作建议：买入跨式的动态调整Gamma交易，关注末日期权交易机会 风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪持续降温 震荡 国债期货 观点：长端利率情绪上弱于短端，交易资金面预期的逻辑主线不变 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为54230手、21386手、9744手，1日变动-9399手、-6082手、-2091手，持仓量分别为111024手、64420手、25016手，1日变动-1957手、-884手、-18手； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.445元、0.425元、0.255元，1日变动0.005元、0.005元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.930元、100.855元、303.640元，1日变动0.045元、0.005元、0.055元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.268元、0.247元、0.190元，1日变动-0.072元、0.016元、0.011元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，中标利率不变。当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.11%、0.03%、0.01%。昨日债市延续回调，长端利率情绪弱于短端。我们认为，现在市场的交易逻辑主要是对5月资金面的预期，整体上市场对于地方债供给压力下的资金面仍存忧虑，情绪不是那么乐观。我们可以发现10年期品种上的情绪率先有所反应，也是多头博弈情绪最先撤离的合约。T2106合约上先前积极参与短线投机的席位出现大幅多头减仓，并且这部分仓位并没有向远月迁移，暗示博弈头寸离场而非移仓所致。但是短期限的品种的日内价格及持仓量走势上似乎还能看到多头博弈的迹象，所以我们推测交易资金面的逻辑还没有完全结束。后续我们仍然建议观察5月资金面的边际变化，目前来看，建议投资者维持防御思路，配置需求可以继续择机而出，但适当的期货对冲保护仍需考虑。交易性需求维持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路应对。同时关注此后供给放量后曲线平坦的可能以及临近交割，基于曲线平坦的基差收敛思路。 操作建议：配置需求择机而出；交易性需求逢高做空；关注供给放量后曲线平坦的机会以及临近交割，基于曲线平坦的基差收敛思路 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-04-26 德国 德国4月IFO商业景气指数 96.6 97.8 96.8 2021-04-27 中国 中国3月规模以上工业企业利润年率-单月(%) 20.1 - 92.3 中国3月规模以上工业企业利润金额-单月(亿元) - - 7113.7 2021-04-28 美国 美国截至4月23日当周API原油库存变动(万桶) 43.6 - - 美国截至4月23日当周API汽油库存变动(万桶) -161.7 - - 2021-04-29 欧元区 欧元区4月经济景气指数 101 102.1 - 欧元区4月工业景气指数 2 4 - 欧元区4月消费者信心指数终值 -8.1 - - 2021-04-30 中国 中国4月官方制造业PMI 51.9 51.7 - 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.银保监会：为进一步提升制造业金融服务质效，银保监会近日下发相关通知，加大制造业金融支持力度、优化金融服务制造业的工作机制、加强制造业企业精准纾困和风险化解。保险方面，主要涉及加强保险资金支持，提升制造业企业风险保障水平等。具体来看，通知鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对先进制造业、战略性新兴产业的支持力度。支持保险资金在风险可控的前提下，通过投资企业股权、债券、基金、资产支持计划等形式，为制造业企业提供资金支持。 2.统计局：统计局方面表示，一季度工业企业效益状况延续较快恢复态势，但也要看到，全球疫情走势和国际环境还存在较大不确定性，行业间恢复仍不均衡，特别是原材料价格明显上涨不断加大企业成本压力，工业企业效益恢复基础仍需进一步巩固。下阶段，要继续保持宏观政策的连续性稳定性，着力补短板、挖潜力、增优势，扩大有效需求，提升发展质效，不断巩固实体经济恢复基础，推动工业经济持续稳定健康发展。 3.银行：国家开发银行拟于4月28日在全国银行间债券市场首次引入境内外投资人直接参与国开债一级发行投标认购。本次招标发行的债券为5年期固定利率债券，采用荷兰式价格招标，引入弹性招标机制，发行基本量100亿元人民币，视投标踊跃情况上弹至不超过120亿元。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （