请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 67.50 流通股本(亿股) 62.75 市价(元) 28.60 市值(亿元) 1931 流通市值(亿元) 1795 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.60 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 荣盛石化（002493.SZ）年报预告点评：全年业绩高增长，浙石化二期保障成长性 2 荣盛石化（002493.SZ）三季报点评：浙石化一期推动盈利大增、二期项目有望Q4投产 3 恒力石化（600346.SH）半年报点评：炼化盈利强劲、乙烯项目有望Q3贡献盈利 备注：股价选自2021年04月27日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 82,500 107,265 205,149 261,656 258,988 营业收入增速 -9.76% 30.02% 91.25% 27.54% -1.02% 归属于母公司的净利润 2,207 7,309 11,741 14,515 15,397 净利润增长率 37.28% 231.17% 60.64% 23.63% 6.08% 摊薄每股收益（元） 0.33 1.08 1.74 2.15 2.28 每股现金流量（元） -0.30 2.59 7.05 -3.87 15.63 净资产收益率 9.78% 19.77% 24.67% 24.40% 21.12% 市盈率（倍） 87.48 26.42 16.44 13.30 12.54 PEG 0.80 0.89 0.13 0.12 0.42 市净率 8.56 5.22 4.06 3.25 2.65 投资要点  事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入345.81亿元，同比增加64.26%，归母净利润26.22亿元，同比增长113.86%，扣非后归母净利润24.58亿元，同比增长116.51%。  点评：  一季度盈利环比大增，二期项目稳步推进。公司一季度实现归母净利润26.22亿元，同比增长113.86%，环比增加58.25%，预计原油价格上行以及部分产品价差扩大为盈利环比增长的主要原因。根据Wind资讯，2021年一季度，OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶，较四季度上涨16.03美元/桶。价格及价差方面，国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨，成品油321价差982元/吨，环比提升20元/吨，PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨，价差分别为182美元/吨和238美元/吨，环比提升50美元/吨和-72美元/吨，同时浙石化丙烯腈、乙二醇等部分化工品价差扩大。随着浙石化一期项目稳定运行，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021年上半年投产，逐步进入业绩释放期。  检修结束及PX价差回升推动中金石化盈利环比改善，涤纶长丝景气向上。PX方面：公司子公司中金石化主要从事PX等化工品的生产，根据宁波市应急管理局，中金石化于11月底全面停工，12月初交付检修，预计于2021年1月下旬完成检修，随着项目检修完成，叠加一季度PX价差环比提升50美元/吨，预计一季度中金石化经营情况有所好转。2020年，中金石化完成20万吨间二甲苯产能建设工作，同时根据石化油服公告，公司中标浙石化4000万吨/年炼化一体化项目鱼山-中金产品海底管道施工工程，建设周期12个月，管道建设完成后，中金石化和浙石化之间物料有望部分共享，发挥两者协同效应，提升整体效益。PTA方面：自2019年Q4开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，根据CCFEI，2020年PTA-PX价差542元/吨，2021年一季度价差进一步收窄至341元/吨，同时一季度原料醋酸均价5358元/吨，环比上涨1819元/吨，进一步挤压PTA利润，公司逆势扩张，逸盛新材料300万吨/年PTA项目正积极推进过程中；涤纶长丝方面：受疫情影响，2020年长丝行业需求低迷，2020年全年POY价差仅为1069元/吨，随着疫情逐步得到控制，2021年行业景气上行，POY价差扩张至1430元/吨，盈利能力提升。  盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.41亿元、145.15亿元和153.97亿元，对应PE分别为16.4、13.3和12.5倍，因浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，盈利能力强，目前二期项目第一批装置已投入运行，同时永盛科技聚酯薄膜扩建等项目也稳步推进，有望逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。  风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期； -50%0%50%100%150%200%250%300%2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04荣盛石化上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月27日 荣盛石化(002493)/化工 Q1业绩环比大增，浙石化二期临近达产 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：荣盛石化财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E营业总收入82,500107,265205,149261,656258,988货币资金10,63841,03065,41464,747 增长率-9.8%30.0%91.3%27.5%-1.0%应收款项3,0988,72515,9879,912营业成本-76,869-86,122-164,713-211,390-208,199存货23,54677,11240,32775,339 %销售收入93.2%80.3%80.3%80.8%80.4%其他流动资产14,76821,04218,56120,782毛利5,63121,14340,43650,26650,789流动资产52,050147,909140,288170,780 %销售收入6.8%19.7%19.7%19.2%19.6% %总资产21.6%44.0%43.1%48.5%营业税金及附加-513-2,466-3,488-4,448-4,403长期投资8,0128,0117,9857,952 %销售收入0.6%2.3%1.7%1.7%1.7%固定资产71,26784,15798,63099,260营业费用-778-116-226-288-285 %总资产29.5%25.0%30.3%28.2% %销售收入0.9%0.1%0.1%0.1%0.1%无形资产5,8077,4208,99310,525管理费用-389-473-656-837-829非流动资产189,465188,065185,137181,582 %销售收入0.5%0.4%0.3%0.3%0.3% %总资产78.4%56.0%56.9%51.5%息税前利润（EBIT）3,95118,08836,06644,69245,273资产总计241,515335,974325,425352,363 %销售收入4.8%16.9%17.6%17.1%17.5%短期借款45,69155,86698,80873,926财务费用-943-1,549-6,025-7,338-6,134应付款项41,005119,86519,650113,142 %销售收入1.1%1.4%2.9%2.8%2.4%其他流动负债16,71916,83416,83416,796资产减值损失-37-41-3-27-24流动负债103,415192,565135,292203,864公允价值变动收益621131160-39长期贷款62,42649,73371,7093,000投资收益9011,847301307307其他长期负债5,8142,7702,7702,770 %税前利润28.7%11.1%1.1%0.9%0.8%负债171,655245,068209,772209,635营业利润3,13916,68128,39935,56537,243普通股股东权益36,96647,60159,47772,897 营业利润率3.8%15.6%13.8%13.6%14.4%少数股东权益32,89443,30556,17769,831营业外收支62222负债股东权益合计241,515335,974325,425352,363税前利润3,14416,68328,40035,56637,245 利润率3.8%15.6%13.8%13.6%14.4%比率分析所得税-187-3,311-6,248-8,180-8,1942020A2021E2022E2023E 所得税率6.0%19.8%22.0%23.0%22.0%每股指标净利润2,95713,37222,15227,38629,051每股收益(元)1.081.742.152.28少数股东损益7506,06310,41212,87213,654每股净资产(元)5.487.058.8110.80归属于母公司的净利润2,2077,30911,74114,51515,397每股经营现金净流(元)2.597.05-3.8715.63 净利率2.7%6.8%5.7%5.5%5.9%每股股利(元)0.110.170.390.29回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率19.77%24.67%24.40%21.12%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率5.54%6.59%8.42%8.24%净利润2,95713,37222,15227,38629,051投入资本收益率11.85%22.11%31.01%19.69%加:折旧和摊销1,7895,3376,1827,6858,304增长率 资产减值准备3733000营业总收入增长率30.02%91.25%27.54%-1.02% 公允价值变动损失-62-1131160-39EBIT增长率305.81%81.61%23.41%1.20% 财务费用8851,3206,0257,3386,134净利润增长率231.17%60.64%23.63%6.08% 投资收益-901-1,847-301-307-307总资产增长率32.27%39.11%-3.14%8.28% 少数股东损益7506,06310,41212,87213,654资产管理能力 营运资金的变动-11,366-50,77313,394-68,20962,333应收账款周转天数10.410.417.018.0经营活动现金净流-2,05217,50747,568-26,107105,477存货周转天数84.188.380.880.4固定资本投资-34,663-1,069-3,000-3,000-3,000应付账款周转天数151.0151.094.090.0投资活动现金净流-35,167-56,284-4,482-4,451-4,443固定资产周转天数239.2136.4125.7137.5股利分配-755-755-1,174-2,639-1,976偿债能力其他36,33736