1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浙石化二期投产+产业链延伸有望带动业绩环比递增 ■事件：荣盛石化发布2021年半年报，报告期内公司实现营业总收入844.16亿元，同比+67.88%；实现归母净利润65.66亿元，同比+104.69%。其中，二季度公司实现营业总收入498.35亿元，同比+70.49%，环比+44.11%；单季度归母净利润为39.45亿元，同比+99.02%，环比+50.47%。业绩表现基本符合我们此前预期。 ■点评：原油持续复苏，化工品聚酯高景气带动业绩增量。2021年上半年，国际油价在需求复苏以及供应端维持减产的背景下持续攀高，为炼化项目带来较好业绩表现，公司炼油板块营收同比+105.33%，毛利率同比+9.68pct。化工品方面，报告期内CCPI指数季度均值相较2020年末上扬22.23%（wind数据），带动化工品价格上扬；公司化工产品板块（含PX）营收同比+75.20%，毛利率同比+5.65pct。聚酯板块在成本推动以及需求超预期背景下上半年实现高景气，据wind数据，POY上半年行业平均利润为522元/吨，高于历史5年均值93.33%；FDY上半年行业平均利润为271元/吨，低于历史5年均值7.82%；DTY上半年行业平均利润为852元/吨，高于历史5年均值37.64%。此外，据公告，公司永盛科技及聚兴化纤部分生产线投产带来一定量增PTA方面则由于年内产能投放较多，行业整体盈利能力欠佳。 ■浙石化二期及新材料项目持续推进，未来有望释放业绩：据公告，浙石化二期工程第一批装臵（常减压及相关公用工程装臵）已于2020年11月1日投入运行，未来随着项目流程逐渐打通，有望见到对业绩持续正贡献。另，据公告信息浙石化二期将新增精细化工品产能，其中包括70万吨高压聚乙烯（含40万吨光伏级EVA），120万吨ABS（一期40万吨，二期2022年投产），聚醚多元醇，稀土橡胶等高附加值产品。浙石化二期使用意大利的浆态床技术，可以实现原油98%的转化，且公司意欲多产化工品，浙石化二期若顺利投产达效，其效益或会优于浙石化一期。综上，随着开工率提升带来的量增以及产业链延伸带来高附加值产品的贡献，我们有望看到公司在顺利经营前提下业绩实现逐季递增。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为136.54、143.20和152.78亿元。 ■风险提示：疫情反复、经营及偿债风险、开工进度不及预期、安环生产风险、需求不及预期、产品价格波动风险等 Table_Tit le 2021年08月14日 荣盛石化（002493.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.34元 股价（2021-08-13） 19.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 202,409.24 流通市值（百万元） 189,870.64 总股本（百万股） 10,125.53 流通股本（百万股） 9,498.28 12个月价格区间 15.70/31.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 荣盛石化：业绩持续验证，待二期投产扩宽空间/张汪强 2021-04-28 荣盛石化：项目扩能主营改善，业绩或持续向好/张汪强 2021-04-15 荣盛石化：银团助力炼化二期，看好未来业绩增量/张汪强 2021-01-30 荣盛石化：浙石化二期投产，龙头效应及下游景气有望带动上行/张汪强 2020-11-03 -5%15%35%55%75%95%115 %135 %202 0-08202 0-12202 1-04荣盛石化 其他石化 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 82,499.9 107,265.0 194,401.4 234,581.5 256,486.3 净利润 2,206.9 7,308.6 13,653.6 14,320.2 15,278.4 每股收益(元) 0.22 0.72 1.35 1.41 1.51 每股净资产(元) 2.23 3.65 4.95 5.95 7.02 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 91.7 27.7 14.8 14.1 13.2 市净率(倍) 9.0 5.5 4.0 3.4 2.8 净利润率 2.7% 6.8% 7.0% 6.1% 6.0% 净资产收益率 9.8% 19.8% 27.3% 23.8% 21.5% 股息收益率 0.4% 0.5% 2.0% 2.1% 2.2% ROIC 4.8% 11.8% 22.8% 26.9% 28.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/荣盛石化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 82,499.9 107,265.0 194,401.4 234,581.5 256,486.3 成长性 减:营业成本 76,869.0 86,122.4 144,731.6 179,246.1 197,247.8 营业收入增长率 -9.8% 30.0% 81.2% 20.7% 9.3% 营业税费 512.8 2,465.6 6,831.8 8,243.9 9,013.7 营业利润增长率 38.0% 431.5% 96.3% -1.2% 6.7% 销售费用 778.5 115.8 208.2 1,126.0 1,231.1 净利润增长率 37.3% 231.2% 86.8% 4.9% 6.7% 管理费用 388.7 472.9 4,148.1 4,691.6 5,129.7 EBIT DA增长率 13.9% 306.1% 88.8% 6.3% 5.2% 研发费用 980.8 1,963.7 3,515.0 3,774.9 4,486.8 EBIT增长率 15.9% 354.5% 101.3% 6.5% 5.0% 财务费用 942.9 1,549.4 3,564.3 6,330.0 6,082.3 NOPLAT增长率 24.0% 280.7% 89.6% 13.1% 5.0% 资产减值损失 -37.1 41.5 5.7 - - 投资资本增长率 55.8% -1.5% -4.0% -0.8% -1.9% 加:公允价值变动收益 61.5 113.0 356.4 177.0 215.5 净资产增长率 16.2% 68.1% 35.0% 23.4% 20.2% 投资和汇兑收益 901.0 1,847.4 1,000.0 1,000.0 1,000.0 营业利润 3,138.6 16,681.4 32,753.0 32,345.9 34,510.3 利润率 加:营业外净收支 5.5 1.6 0.9 - - 毛利率 6.8% 19.7% 25.6% 23.6% 23.1% 利润总额 3,144.1 16,683.0 32,753.9 32,345.9 34,510.3 营业利润率 3.8% 15.6% 16.8% 13.8% 13.5% 减:所得税 187.4 3,311.2 7,773.4 6,145.7 6,557.0 净利润率 2.7% 6.8% 7.0% 6.1% 6.0% 净利润 2,206.9 7,308.6 13,653.6 14,320.2 15,278.4 EBIT DA/营业收入 7.0% 21.8% 22.7% 20.0% 19.3% EBIT /营业收入 4.8% 16.8% 18.7% 16.5% 15.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 201 239 156 147 132 货币资金 12,878.3 10,637.5 5,832.0 5,864.5 40,653.6 流动营业资本周转天数 -23 -11 -12 -10 -6 交易性金融资产 86.0 128.1 614.9 - - 流动资产周转天数 191 181 99 115 141 应收帐款 3,084.0 3,098.1 2,906.7 10,052.3 2,239.0 应收帐款周转天数 14 10 6 10 9 应收票据 - - - - - 存货周转天数 72 84 48 63 65 预付帐款 3,442.7 3,554.8 5,346.4 8,309.8 6,085.3 总资产周转天数 663 712 427 357 329 存货 26,584.7 23,546.0 28,587.0 53,431.3 38,608.7 投资资本周转天数 442 411 220 178 161 其他流动资产 9,520.6 11,085.5 11,045.8 18,095.8 18,095.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.8% 19.8% 27.3% 23.8% 21.5% 长期股权投资 6,732.4 8,003.8 8,003.8 8,003.8 8,003.8 ROA 1.6% 5.5% 11.4% 10.7% 12.6% 投资性房地产 83.4 7.9 -31.0 -88.2 -136.3 ROIC 4.8% 11.8% 22.8% 26.9% 28.4% 固定资产 71,267.3 71,267.3 97,065.7 94,865.9 93,597.1 费用率 在建工程 42,248.4 43,184.9 13,555.5 11,238.8 9,443.3 销售费用率 0.9% 0.1% 0.1% 0.5% 0.5% 无形资产 4,023.7 5,807.3 5,774.4 5,739.2 5,701.7 管理费用率 0.5% 0.4% 2.1% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 2,635.3 61,193.7 40,454.4 30,357.5 234.7 研发费用率 1.2% 1.8% 1.8% 1.6% 1.7% 资产总额 182,586.7 241,514.9 219,155.5 245,870.6 222,526.7 财务费用率 1.1% 1.4% 1.8% 2.7% 2.4% 短期债务 30,041.6 45,690.9 50,009.8 20,995.3 - 四费/营业收入 3.7% 3.8% 5.9% 6.8% 6.6% 应付帐款 37,431.4 37,308.6 50,780.2 81,752.8 63,938.5 偿债能力 应付票据 4,779.3 3,696.4 4,560.1 12,174.5 4,185.4 资产负债率 77.2% 71.1% 57.0% 52.7% 37.1% 其他流动负债 8,919.1 16,718.8 11,718.5 11,455.8 11,455.8 负债权益比 339.3% 245.7% 132.4% 111.3% 59.1