东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 荣盛石化 002493.SZ 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 核心观点  业绩稳步增长：公司发布2020年年报和2021Q1业绩预告。2020年实现营收1072亿元，同比+30.0%，实现归母净利润73.1亿元，同比+231.2%。其中2020Q4实现营收297亿元，同比+30.0%，实现归母净利润16.6亿元，同比359.1%。2021Q1业绩预告称实现归母净利润26.2亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。  浙石化一期逐步兑现，静待二期投产：2020年，浙石化实现净利润112亿元，其中上半年实现净利润45亿元，下半年实现净利润67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为1922元/吨和2191元/吨，可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。  涤纶长丝景气度回暖：2020年，公司DTY丝、FDY丝毛利率分别为2.1%和2.3%，均为5年内最低水平。进入2021年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前，DTY丝和FDY丝价差分别为3310元/吨和1822元/吨，均恢复至2019年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。 财务预测与投资建议  我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.60、2.63、2.70元（原预测1.61、1.98、-元），由于浙石化二期在2022年才能完全贡献利润，故按可比公司22年11倍PE估值，对应目标价为28.91元/股（原目标价28.98元/股），维持买入评级。 风险提示  原油价格大幅波动；炼化景气度下滑；浙石化二期进度不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月16日） 27.51元 目标价格 28.91元 52周最高价/最低价 46.88/11.29元 总股本/流通A股（万股） 675,035/627,548 A股市值（百万元） 185,702 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2021年04月18日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.44 -10.04 -17.14 133.4 相对表现 -0.5 -8.56 -17.51 114.57 沪深300 0.94 -1.48 0.37 18.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 联系人 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 82,500 107,265 176,497 242,630 244,051 同比增长(%) -9.8% 30.0% 64.5% 37.5% 0.6% 营业利润(百万元) 3,139 16,681 23,082 38,728 41,967 同比增长(%) 38.0% 431.5% 38.4% 67.8% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,207 7,309 10,829 17,741 18,243 同比增长(%) 37.3% 231.2% 48.2% 63.8% 2.8% 每股收益（元） 0.33 1.08 1.60 2.63 2.70 毛利率(%) 6.8% 19.7% 18.3% 20.3% 21.2% 净利率(%) 2.7% 6.8% 6.1% 7.3% 7.5% 净资产收益率(%) 10.1% 24.6% 25.8% 32.0% 25.4% 市盈率 84.1 25.4 17.1 10.5 10.2 市净率 8.2 5.0 3.9 2.9 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 盈利持续改善，浙石化二期投产在即 2020-10-29 荣盛石化年报点评 —— 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 鉴于炼化景气度回升，核心假设中的原油价格和销售收入随之上调。PTA价差下滑，故下调PTA毛利率。 表1：核心假设调整 人民币百万元 调整前 调整后 2021E 2022E 2021E 2022E 核心假设 原油价格 1789 1789 3168 3066 变动幅度 77.14% 71.43% 营业税金 1324 1946 1321 1968 变动幅度 -0.28% 1.13% 分项目盈利预测 浙石化 销售收入 107,580 143,652 118,701 182,828 变动幅度 10.34% 27.27% 毛利率 27.68% 25.48% 22.19% 23.29% 变动幅度 -19.84% -8.60% 芳烃 销售收入 9,874 9,511 12,874 13,009 变动幅度 30.38% 36.78% 毛利率 11.68% 11.14% 29.05% 28.51% 变动幅度 148.71% 155.92% PTA 销售收入 9,874 9,511 12,613 12,530 变动幅度 27.74% 31.74% 毛利率 6.05% 6.05% 1.21% 3.81% 变动幅度 -80.02% -37.06% 聚酯 销售收入 14,637 16,088 17,239 19,042 变动幅度 17.78% 18.36% 毛利率 8.12% 8.35% 10.74% 11.54% 变动幅度 32.25% 38.18% 其他业务 销售收入 22,419 22,643 15,070 15,221 变动幅度 -32.78% -32.78% 毛利率 0.67% 0.67% 1.95% 1.95% 变动幅度 192.10% 192.10% 销售收入合计 167,361 204,880 176,497 242,630 变动幅度 5.46% 18.43% 综合毛利率 19.93% 19.65% 18.34% 20.30% 荣盛石化年报点评 —— 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -7.96% 3.31% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表2：盈利预测调整 人民币百万元 调整前 调整后 2021E 2022E 2021E 2022E 营业收入 167,361 204,880 176,497 242,630 变动幅度 5.46% 18.43% 营业利润 25,578 31,502 23,082 38,728 变动幅度 -9.76% 22.94% 归属母公司净利润 10,871 13,335 10,829 17,741 变动幅度 -0.38% 33.04% 每股收益（元） 1.61 1.98 1.60 2.63 变动幅度 -0.38% 33.04% 毛利率(%) 19.93% 19.65% 18.34% 20.30% 变动幅度 -7.96% 3.31% 净利率(%) 6.50% 6.51% 6.14% 7.31% 变动幅度 -5.54% 12.34% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表3：可比公司估值表（估值日期2021/04/16） 公司 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 中国石化 0.27 0.45 0.51 16.4 9.8 8.8 卫星石化 1.35 2.65 3.60 27.4 14.0 10.3 中国石油 0.10 0.27 0.31 41.5 16.2 13.8 恒力石化 1.91 2.27 2.58 15.3 12.9 11.3 东方盛虹 0.07 0.38 1.51 230.1 40.0 10.0 调整后平均 28 14 11 资料来源：Wind，东方证券研究所 荣盛石化年报点评 —— 业绩稳步增长，静待浙石化二期投产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 12,878 10,638 17,650 50,127 83,749 营业收入 82,500 107,265 176,497 242,630 244,051 应收票据、账款及款项融资 2,265 1,489 2,221 3,053 3,071 营业成本 76,869 86,122 144,124 193,371 192,414 预付账款 3,443 3,555 5,849 8,041 8,088 营业税金及附加 513 2,466 1,321 1,968 1,972 存货 26,585 23,546 39,404 52,868 52,606 营业费用 778 116 1,674 2,277 2,295 其他 10,425 12,823 13,585 14,663 14,687 管理费用及研发费用 1,370 2,437 2,247 2,934 2,966 流动资产合计 55,596 52,050 78,709 128,752 162,200 财务费用 943 1,549 6,688 6,491 6,077 长期股权投资 6,732 8,004 8,602 9,266 10,066 资产、信用减值损失 37 33 0 0 0 固定资产 71,267 86,003 140,404 187,337 182,885 公允价值变动收益 62 113 113 113 113 在建工程 42,248 87,124 55,728 5,644 5,721 投资净收益 901 1,847 2,347 2,847 3,347 无形资产 4,024 5,807 5,681 5,555 5,429 其他 186 179 179 179 179 其他 2,719 2,527 1,077 1,077 1,077 营业利润 3,139 16,681 23,082 38,728 41,967 非流动资产合计 126,991 189,465 211,492 208,878 205,177 营业外收入 7 6 6 6 6 资产总计 182,587 241,