浙石化二期投产，龙头效应及下游景气有望带动上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浙石化二期投产，龙头效应及下游景气有望带动上行 ■事件：荣盛石化发布2020年三季报，公司前三季度实现营收776.15亿元，同比+30.10%，归母净利润56.52亿元，同比+206.17%。公司Q3单季度实现营收273.33亿元，环比-6.49%；实现归母净利润24.44亿元，环比+23.31%。 ■点评：荣盛石化2020Q3净利润环比提升23.31%，主因费用的缩减以及投资净收益增加。公司营收端在原油价格缓慢进入上升通道带动成品油及化工品价格上扬的背景下持续受益。另一方面，公司在Q1储备较多低价原油库存，为后期效益释放提供一定支撑。四季度，公司有望受益于纺服消费回暖带动化纤产业链景气回升以及加油站渠道的铺开，业绩有望进一步放量增效。长期来看，浙石化二期进展顺利，后续仍有三期规划，全球最大炼化基地成形将推动公司利润规模迈向新的台阶。 ■纺服终端需求回暖+印度及东南亚订单向国内回流，推动化纤产业链逐步景气，进而向上传导：得益于国内疫情控制成效显著，终端消费开始逐渐回暖。据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游低频数据，化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%（累计恢复14.6pct）。下游高频数据，涤纶长丝产销率（销售数量/生产数量）在10月初连续多日超过100%（开工率维持85%上高开工），长丝库存逐步去化（9月中旬达到30天左右高点后迅速去化至当前16天左右）；产业链库存传导日渐顺畅。今年四季度“冷冬预期”强烈，海外生产国（印度、东南亚等国）疫情未得到显著改善，多重利好有望拉动化纤订单持续恢复，进而向上游传导，利好公司芳烃及PTA端营收。 成本方面，OPEC月报下调2021年原油需求预估，需求端抑制作用仍在，原油价格预期恢复力度较弱。公司在四季度有望持续享受原油低价带来的成本利好，在外围PX装臵依然面临亏损的背景下，公司将有效发挥行业龙头效应降本增效。同时，公司在一季度储备有较多低价原油，为后期稳定毛利创造利好条件。 ■浙石化二期项目常减压装臵投入运行，成品油业务逐渐铺开，公司规模即将迈入新台阶：公司控股的浙石化二期项目常减压装臵于11月1日投入运行；二期与一期具有相同的产品结构和产能（2000万吨/年Table_Tit le 2020年11月03日 荣盛石化（002493.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2020-11-03） 20.59元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 138,989.71 流通市值（百万元） 119,756.27 总股本（百万股） 6,750.35 流通股本（百万股） 5,816.23 12个月价格区间 10.32/21.05元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.61 16.99 30.09 绝对收益 3.89 16.71 75.83 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 -14%1%16%31%46%61%76%201 9-11202 0-03202 0-07荣盛石化 其他石化 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 炼油，400万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯），预计2021逐步贡献全年盈利。当前一期所有装臵实现满负荷运行，产品质量稳定，销量可观，未来二期达产后，大炼化一体化带来的业绩中枢提升将被进一步验证。 此外，公司是国内首家获得成品油非国营贸易出口配额的企业。根据公司最新债券评级报告显示，公司参股的浙石油在浙江省内自建加油站进行成品油销售。截至2020年3月末，已有运营加油站2座，在建加油站99座，2022年可全部建成，届时可出售汽油和柴油预计300万吨/年。在国内成品油零售限价上调的背景下（汽油+80元/吨，柴油+70元/吨），公司未来有望实现多点发力促盈利。 ■投资建议：预计2020-2022年归母净利润为75.44、116.63和158.06亿元，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：疫情复发，负债规模较大带来投资压力增加，原油价格波动风险，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 91,424.7 82,499.9 137,941.4 206,912.1 268,985.7 净利润 1,607.5 2,206.9 7,544.1 11,663.4 15,805.9 每股收益(元) 0.24 0.33 1.12 1.73 2.34 每股净资产(元) 3.10 3.34 4.51 6.23 8.56 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 86.5 63.0 18.4 11.9 8.8 市净率(倍) 6.6 6.2 4.6 3.3 2.4 净利润率 1.8% 2.7% 5.5% 5.6% 5.9% 净资产收益率 7.7% 9.8% 24.8% 27.7% 27.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% ROIC 7.4% 4.8% 14.8% 18.2% 22.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/荣盛石化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 91,424.7 82,499.9 137,941.4 206,912.1 268,985.7 成长性 减:营业成本 86,097.5 76,869.0 106,766.6 163,460.6 215,188.6 营业收入增长率 29.6% -9.8% 67.2% 50.0% 30.0% 营业税费 163.4 512.8 3,158.9 4,738.3 6,159.8 营业利润增长率 -2.1% 38.0% 413.9% 54.5% 35.6% 销售费用 740.3 778.5 662.1 993.2 1,291.1 净利润增长率 -19.7% 37.3% 241.8% 54.6% 35.5% 管理费用 340.2 388.7 2,758.8 4,138.2 5,379.7 EBIT DA增长率 35.2% 12.4% 334.8% 27.4% 19.0% 研发费用 956.2 980.8 2,758.8 4,965.9 6,724.6 EBIT增长率 47.2% 13.8% 481.1% 29.0% 19.5% 财务费用 1,334.8 942.9 6,506.6 4,267.0 1,094.4 NOPLAT增长率 26.6% 24.0% 377.7% 29.0% 19.5% 资产减值损失 69.0 37.1 -151.2 -15.0 -43.0 投资资本增长率 88.7% 57.0% 4.3% -3.8% -52.3% 加:公允价值变动收益 -340.2 61.5 109.4 - - 净资产增长率 39.0% 16.2% 32.3% 36.6% 36.3% 投资和汇兑收益 705.8 901.0 539.6 561.4 601.7 营业利润 2,275.1 3,138.6 16,129.7 24,925.4 33,792.2 利润率 加:营业外净收支 18.8 5.5 3.4 17.1 8.9 毛利率 5.8% 6.8% 22.6% 21.0% 20.0% 利润总额 2,293.9 3,144.1 16,133.2 24,942.5 33,801.2 营业利润率 2.5% 3.8% 11.7% 12.0% 12.6% 减:所得税 326.3 187.4 3,065.3 4,739.1 6,422.2 净利润率 1.8% 2.7% 5.5% 5.6% 5.9% 净利润 1,607.5 2,206.9 7,544.1 11,663.4 15,805.9 EBIT DA/营业收入 5.5% 6.9% 17.9% 15.2% 13.9% EBIT /营业收入 3.7% 4.7% 16.4% 14.1% 13.0% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 82 201 226 180 144 货币资金 14,852.8 12,878.3 4,414.1 5,172.8 52,110.2 流动营业资本周转天数 -20 -23 3 0 -50 交易性金融资产 126.9 86.0 150.4 150.4 150.4 流动资产周转天数 100 191 157 137 154 应收帐款 3,285.5 3,084.0 864.0 5,057.9 2,640.6 应收帐款周转天数 11 14 5 5 5 应收票据 245.8 - - - - 存货周转天数 21 72 95 91 80 预付帐款 3,153.3 3,442.7 1,197.2 5,906.5 3,445.2 总资产周转天数 361 663 489 360 329 存货 6,502.0 26,584.7 46,366.6 58,066.6 61,482.7 投资资本周转天数 238 444 331 221 123 其他流动资产 3,950.6 9,520.6 11,622.4 18,095.8 18,095.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.7% 9.8% 24.8% 27.7% 27.4% 长期股权投资 5,435.1 6,732.4 6,732.4 6,732.4 6,732.4 ROA 1.6% 1.6% 6.8% 9.1% 10.1% 投资性房地产 85.6 83.4 120.9 138.6 166.2 ROIC 7.4% 4.8% 14.8% 18.2% 22.7% 固定资产 20,880.6 71,267.3 101,947.0 105,535.0 110,329.4 费用率 在建工程 51,503.8 43,184.9 13,255.5 11,028.8 9,317.3 销售费用率 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,364.0 4,023.7 4,053.7 4,081.9 4,108.5 管理费用率 0.4% 0.5% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 8,029.1 1,698.8 1,663.0 1,797.1 1,818.0 研发费用率 1.0% 1.2% 2.0% 2.4% 2.5% 资产总额 121,415.2 182,586.7 192,387.2 221,763.8 270,396.6 财务费用率 1.5% 1.1% 4.7% 2.1% 0.4% 短期债务 25,029.8 30,041.6 33,147.0 37,486.6 - 四费/营业收入 3.7% 3.