浙石化二期释放增量带动业绩上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 浙石化二期释放增量带动业绩上行 ■事件：荣盛石化发布2022年一季度业绩公告。报告期内公司实现营业总收入686.01亿元，同比+98.38%，环比+43.92%；实现毛利润132.21亿元，同比+63.81%，环比+13.58%；单季度归母净利润31.16亿元，同比+18.85%，环比+15.33%。 ■点评：公司一季度业绩增量主要由浙石化贡献。根据财报信息，一季度少数股东损益约为26.68亿元，考虑公司主要投资并表企业为浙石化，同时参照浙石化20%权益股东桐昆股份投资收益，预计一季度浙石化业绩约为54亿元左右。故考虑浙石化贡献归母净利润约27亿元左右。公司其他业务盈利约为4.16亿元左右，符合预期。 ■浙石化二期逐渐转固，产品版图向新材料扩张：据公告，浙石化二期于2022年1月实现全面投产。随着二期项目在年内逐渐转固，将为公司带来业绩新增量。此外，公告显示浙石化二期下游布局多种高附加值化工新材料品种，其中光伏级EVA已于2021年12月30日公告顺利投产，当前产出顺利；另部署有ABS、PC、DMC等产品。同时根据年报信息，浙石化α-烯烃已成功取得项目备案，当前项目处于中试阶段。聚酯板块已公告5万吨rPET成功投产，后续9万吨产能正积极推进；盛元二期50万吨差别化纤维有望年内投放；永盛科技年内预计有7万吨薄膜产能投放。随着浙石化二期的增量贡献以及新材料高端产品陆续投放，公司有望进一步优化产业协同，整体盈利水平和能力有望进一步提升。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润增速分别为157.43、172.99和202.67亿元。 ■风险提示：疫情反复经济下行，原材料价格波动风险，原料配额风险，产品价格波动风险，项目建设不及预期风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 107,265.0 177,024.3 289,332.1 312,978.3 359,990.1 净利润 7,308.6 12,823.5 15,743.1 17,299.3 20,266.6 每股收益(元) 0.72 1.27 1.55 1.71 2.00 每股净资产(元) 3.65 4.82 5.91 7.11 8.51 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.0 10.8 8.8 8.0 6.9 市净率(倍) 3.8 2.8 2.3 1.9 1.6 净利润率 6.8% 7.2% 5.4% 5.5% 5.6% 净资产收益率 19.8% 26.3% 26.3% 24.0% 23.5% 股息收益率 0.7% 0.0% 3.4% 3.7% 4.4% ROIC 11.8% 14.3% 27.8% 45.4% 37.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年04月29日 荣盛石化（002493.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.35元 股价（2022-04-29） 13.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 138,922.20 流通市值（百万元） 130,316.42 总股本（百万股） 10,125.53 流通股本（百万股） 9,498.28 12个月价格区间 12.18/29.25元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.12 -6.97 -10.94 绝对收益 -8.07 -26.51 -31.93 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 荣盛石化：浙石化稳定贡献业绩，未来需着眼公司成长性/张汪强 2022-04-26 荣盛石化：炼化业绩稳定放量，浙石化二期新版图拓宽空间/张汪强 2021-10-18 荣盛石化：浙石化二期投产+产业链延伸有望带动业绩环比递增/张汪强 2021-08-14 荣盛石化：业绩持续验证，待二期投产扩宽空间/张汪强 2021-04-28 荣盛石化：项目扩能主营改善，业绩或持续向好/张汪强 2021-04-15 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%202 1-04202 1-08202 1-12荣盛石化 沪深300 2 公司快报/荣盛石化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 107,265.0 177,024.3 289,332.1 312,978.3 359,990.1 成长性 减:营业成本 86,122.4 130,089.8 227,983.1 240,068.1 274,247.8 营业收入增长率 30.0% 65.0% 63.4% 8.2% 15.0% 营业税费 2,465.6 8,832.7 13,019.9 14,084.0 16,199.6 营业利润增长率 431.5% 87.3% 18.3% 14.2% 15.6% 销售费用 115.8 155.0 282.8 290.0 342.7 净利润增长率 231.2% 75.5% 22.8% 9.9% 17.2% 管理费用 472.9 682.7 1,207.8 1,342.0 1,505.4 EBIT DA增长率 307.5% 74.6% 30.6% 18.5% 15.6% 研发费用 1,963.7 3,915.3 5,208.0 6,095.1 7,150.8 EBIT增长率 356.6% 88.0% 26.5% 21.8% 17.6% 财务费用 1,549.4 2,898.4 6,141.4 10,300.2 12,969.5 NOPLAT增长率 280.7% 76.8% 30.0% 17.2% 19.2% 资产减值损失 -41.5 23.9 - - - 投资资本增长率 46.0% -33.0% -28.1% 46.1% -39.6% 加:公允价值变动收益 113.0 146.9 356.4 205.4 236.3 净资产增长率 68.1% 36.3% 25.3% 22.2% 21.3% 投资和汇兑收益 1,847.4 611.1 1,119.8 1,192.8 974.5 营业利润 16,681.4 31,246.3 36,965.3 42,197.1 48,785.1 利润率 加:营业外净收支 1.6 4.5 3.9 4.0 4.0 毛利率 19.7% 26.5% 21.2% 23.3% 23.8% 利润总额 16,683.0 31,250.9 36,969.1 42,201.0 48,789.1 营业利润率 15.6% 17.7% 12.8% 13.5% 13.6% 减:所得税 3,311.2 7,602.5 8,165.6 10,550.3 11,709.4 净利润率 6.8% 7.2% 5.4% 5.5% 5.6% 净利润 7,308.6 12,823.5 15,743.1 17,299.3 20,266.6 EBIT DA/营业收入 21.9% 23.1% 18.5% 20.2% 20.4% EBIT /营业收入 16.9% 19.3% 14.9% 16.8% 17.2% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 264 160 103 106 88 货币资金 10,637.5 17,681.6 186,975.8 235,307.5 396,650.4 流动营业资本周转天数 -11 -10 -24 -13 -10 交易性金融资产 128.1 345.2 614.9 - - 流动资产周转天数 181 144 239 357 428 应收帐款 3,098.1 8,401.2 10,868.2 8,869.5 14,484.6 应收帐款周转天数 10 12 12 11 12 应收票据 - - - - - 存货周转天数 84 72 74 76 74 预付帐款 3,554.8 3,670.7 13,245.8 3,638.5 14,651.5 总资产周转天数 712 588 493 533 555 存货 23,546.0 47,110.2 71,110.5 60,428.5 86,715.4 投资资本周转天数 509 306 129 123 102 其他流动资产 11,085.5 12,332.5 11,045.8 18,095.8 18,095.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.8% 26.3% 26.3% 24.0% 23.5% 长期股权投资 8,003.8 7,590.9 7,590.9 7,590.9 7,590.9 ROA 5.5% 7.0% 6.3% 6.7% 5.8% 投资性房地产 7.9 10.9 -25.3 -41.9 -68.3 ROIC 11.8% 14.3% 27.8% 45.4% 37.1% 固定资产 86,002.9 71,267.3 94,383.0 89,539.6 85,537.9 费用率 在建工程 87,123.7 43,184.9 13,555.5 11,238.8 9,443.3 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 5,807.3 5,704.2 5,674.2 5,642.0 5,607.6 管理费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 2,519.3 119,877.6 40,398.8 30,319.0 211.6 研发费用率 1.8% 2.2% 1.8% 1.9% 2.0% 资产总额 241,514.9 337,177.2 455,438.0 470,628.3 638,920.5 财务费用率 1.4% 1.6% 2.1% 3.3% 3.6% 短期债务 45,690.9 37,870.9 50,000.0 75,000.0 93,750.0 四费/营业收入 3.8% 4.3% 4.4% 5.8% 6.1% 应付帐款 37,308.6 59,903.9 117,421.1 74,065.8 138,266.7 偿债能力 应付票据 3,696.4 2,486.4 22,937.9 3,834.1 26,749.5 资产负债率 71.1% 71.8% 73.8% 69.0% 72.3% 其他流动负债 16,718.8 27,080.2 11,718.5 11,718.5 11,718.5 负债权益比 245.7% 254.0% 281.6% 222.8% 261.4% 长期借款 62,426.3 109,118.4 130,942.1 157,130.5 188,556.6 流动比率 0.50 0.70 1.45 1.98 1.96 其他非流动负债 5,813.8 5,473.9 3,081.8 3,081.8 3,081.8 速动比率 0.28 0.33 1.10 1.62 1.64 负债总额 171,654.9 241,933.8 336,101.4 324,