一季度煤炭业务量价齐升，带动业绩大幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,991.4 流通股本(百万股) 2,991.4 市价(元) 8.04 市值(百万元) 24,050.9 流通市值(百万元) 24,050.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%潞安环能沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 潞安环能（601699.SH）半年报点评：二季度煤炭产销量大幅上升 2 潞安环能（601699.SH）2019年报及2020Q1点评：慈林山煤矿并表，带动公司煤炭产销量增加明显 3 潞安环能（601699.SH）2019年三季报点评：Q3业绩环比有下滑，集团资产注入仍在推进中 备注：股价为4月26日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 26,791 25,972 29,102 29,680 30,269 增长率yoy% 6.57% -3.06% 12.05% 1.98% 1.99% 净利润 2,379 1,931 3,908 4,108 4,305 增长率yoy% -10.67% -18.81% 102.36% 5.12% 4.80% 每股收益（元） 0.80 0.65 1.31 1.37 1.44 每股现金流量 1.49 0.76 2.47 2.46 1.71 净资产收益率 9.53% 7.12% 15.09% 14.28% 13.55% P/E 10.11 12.45 6.15 5.85 5.59 PEG 0.50 0.41 0.25 0.29 0.18 P/B 0.96 0.89 0.93 0.84 0.76 投资要点  近期，公司披露2020年度及2021Q1报告，主要财务数据如下：  2020年度：2020年实现营业收入259.7亿元（-3.06%），归属于上市公司股东净利润19.3亿元（-18.81%），扣非后归属于上市公司股东净利润为18.9亿元（-13.36%），经营性现金流量净额为22.8亿元（-49%），EPS为0.65元/股（-18.75%），加权平均ROE为7.55%（同比下降1.95个百分点）。  2020年一季度：公司实现营业收入77.6亿元（+38.57%），归属于上市公司股东净利润15.9亿元（+126.23%），扣非后归属于上市公司股东净利润为15.7亿元（+114.62%），经营性现金流量净额为4.4亿元（+165%），EPS为0.53元（+130.43%），加权ROE为5.63%（同比增加2.86个百分点）。  2021年一季度业绩增长显著，原因主要系商品煤销量与价格均大幅提升，以及焦炭贡献部分增量利润。一季度商品煤产量1276万吨，同比增加241万吨，增幅23%。商品煤销量1150万吨，同比增加183万吨，增幅19%，其中混煤销量733万吨（+39%），喷吹煤销量360万吨（-12%），商品煤综合售价566.4元/吨（+50元/吨，或者+10%），吨煤成本304元/吨（+0%），吨煤毛利263元/吨（+24%），毛利率为46%，同比上升5个百分点。2021年一季度焦炭行情较好，全国平均税前吨焦利润约为800元/吨，而2020年同期约为130元/吨（我的钢铁网），公司季度焦炭产量约为50万吨（年度为200万吨），因此焦炭也贡献部分增量利润。  2020年煤炭产销量增加，单位销售价格和成本下降，煤炭盈利能力有所下滑。公司全年原煤产量5162万吨，同比增加344万吨，增幅6.7%。商品煤销量4847万吨，同比增加442万吨，增幅9.1%，其中混煤销量2845万吨（+2.81%），占比63%，喷吹煤销量1699万吨（+16.37%），占比为33%。2020年商品煤综合售价为465.1元/吨（-13%），单位综合成本为299元/吨（-4%），毛利率为35.77%（同比下降6.2个百分点），毛利占比92%。  2020年焦炭业务盈利能力增长。2020年焦炭产量192万吨（+25%），销量196万吨（+25%）。焦炭综合售价为1639元/吨（-8%），单位综合成本为1346元/吨（-11%），单位毛利为293元/吨（同比上升30元/吨），毛利率为18%（同比上升3个百分点），毛利占比7%。  盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为39.1/41.1/43.1亿元（前次预测2021/22分别为21.5/24.7亿元），折合EPS分别是1.31/1.37/1.44元/股，当前8.04元股价，对应PE分别为6.2/5.9/5.6倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：煤价波动风险；安全生产风险等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月26日 潞安环能(601699)/煤炭开采 一季度煤炭业务量价齐升，带动业绩大幅提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 名称2020Q12021Q1同比商品煤产量（万吨）1035127623%混煤产量（万吨）57778536%喷吹煤产量（万吨）4174344%其他洗煤产量（万吨）415739%商品煤销量（万吨）967115019%混煤销量（万吨）52773339%喷吹煤销量（万吨）411360-12%其他洗煤销量（万吨）2450108%冶炼精煤销量（万吨）5730%煤炭收入 （万元）499,45565108730%煤炭成本 （万元）293,89534864719%煤炭毛利 （万元）205,56030244047%毛利率（%）41.16%46.45%13%吨煤价格（元/吨）51656610%吨煤成本（元/吨）3043030%吨煤毛利（元/吨）21326324% 来源：上市公司公告、中泰证券研究所 图表1：公司一季度经营数据详细拆分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入26,79125,97229,10229,68030,269货币资金14,97816,58218,58018,94919,325 增长率6.6%-3.1%12.1%2.0%2.0%应收款项4,9274,4875,4874,7955,735营业成本-16,413-17,239-17,756-17,962-18,170存货8695751,1025411,115 %销售收入61.3%66.4%61.0%60.5%60.0%其他流动资产5,7876,4356,8677,0767,553毛利10,3798,73311,34611,71812,099流动资产26,56228,08032,03631,36033,728 %销售收入38.7%33.6%39.0%39.5%40.0% %总资产35.8%36.3%39.6%39.3%41.3%营业税金及附加-2,227-2,132-2,415-2,463-2,512长期投资3,5453,5543,5543,5543,554 %销售收入8.3%8.2%8.3%8.3%8.3%固定资产32,67433,24933,27733,13732,848营业费用-427-162-175-178-182 %总资产44.0%43.0%41.1%41.5%40.2% %销售收入1.6%0.6%0.6%0.6%0.6%无形资产7,9947,8157,7407,6597,571管理费用-2,196-2,223-2,474-2,523-2,573非流动资产47,69949,32448,94448,46547,897 %销售收入8.2%8.6%8.5%8.5%8.5% %总资产64.2%63.7%60.4%60.7%58.7%息税前利润（EBIT）5,5294,2156,2836,5546,832资产总计74,26177,40480,98079,82581,625 %销售收入20.6%16.2%21.6%22.1%22.6%短期借款6,3989,67613,29510,3529,761财务费用-1,273-1,064-1,164-1,187-1,211应付款项26,71823,33626,20325,70825,660 %销售收入4.8%4.1%4.0%4.0%4.0%其他流动负债6,5776,2915,9675,6715,390资产减值损失-5170100100100流动负债39,69339,30345,46641,73240,812公允价值变动收益7-14-1022长期贷款1,6523,0402,0002,0002,000投资收益11380100100100其他长期负债9,4359,3679,1809,0038,834 %税前利润3.0%2.6%1.9%1.8%1.7%负债50,78051,71056,64652,73551,646营业利润3,8583,2175,3095,5685,823普通股股东权益24,96327,13825,89228,76831,782 营业利润率14.4%12.4%18.2%18.8%19.2%少数股东权益-1,482-1,444-1,558-1,678-1,803营业外收支-43-91-50-50-50负债股东权益合计74,26177,40480,98079,82581,625税前利润3,8153,1275,2595,5185,773 利润率14.2%12.0%18.1%18.6%19.1%比率分析所得税-740-774-1,265-1,330-1,3932019A2020A2021E2022E2023E 所得税率19.4%24.8%24.0%24.1%24.1%每股指标净利润2,2971,8833,7943,9894,180每股收益(元)0.800.651.311.371.44少数股东损益-81-48-114-120-125每股净资产(元)8.349.078.669.6210.62归属于母公司的净利润2,3791,9313,9084,1084,305每股经营现金净流(元)1.490.762.472.461.71 净利率8.9%7.4%13.4%13.8%14.2%每股股利(元)0.240.240.390.410.43回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.53%7.12%15.09%14.28%13.55%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率3.09%2.43%4.69%5.00%5.12%净利润2,2971,8833,7943,9894,180投入资本收益率13.30%10.95%17.21%18.56%19.82%加:折旧和摊销1,9502,0392,1092,2112,310增长率 资产减值准备6290000营业总收入增长率6.57%-3.06%12.05%1.98%1.99% 公允价值变动损失-714-1022EBIT增长率29.74%-30.56%46.53%4.50%4.25% 财务费用1,4551,2401,1641,1871,211净利润增长率-10.67%-18.81%102.36%5.12%4.80% 投资收益-11