此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电子 ｜ 电子制造 短期业绩承压，创新推动持续成长 2021年04月26日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 35.8-38.6元 交易数据 当前价格（元） 29.15 52周价格区间（元） 26.60-66.28 总市值（百万） 28204.63 流通市值（百万） 23795.40 总股本（万股） 96756.86 流通股（万股） 81630.86 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 信维通信 7.88 -18.64 -25.64 电子制造 9.15 -11.3 40.28 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 邓果一 研究助理 denggy@cfzq.com 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 5134.04 6393.64 8311.73 10805.25 13506.56 净利润（百万元） 1019.89 972.41 1383.75 1578.84 2037.79 每股收益（元） 1.05 1.00 1.43 1.63 2.11 每股净资产（元） 4.87 5.71 7.14 8.77 10.88 P/E 27.65 29.00 20.38 17.86 13.84 P/B 5.98 5.11 4.08 3.32 2.68 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：公司发布年度业绩报告称，2020年归属于上市公司股东的净利润约为9.72亿元，同比下降4.66%；营业收入约为63.94亿元，同比增长24.53%。  业绩平稳增长，经营活动现金流大幅增长。2020年公司营业收入为63.94亿元，同比增长24.53%；毛利率为30.19%，同比减少7.16pct，主要原因是部分客户的部分新产品上市推迟、部分客户收外部环境影响以及新增产能的投放等；经营活动产生的现金流净额为14.98亿元，同比增长121.06%；存货为21.76亿元，同比增长93.48%，主要原因是报告期员工住宅用地的土地使用权重分类至开发成本及发出商品以及新会计准则的调整。2020年Q4公司营业收入为20.54亿元，同比增长31.69%；归母净利润为2.26亿元，同比增长18.01%。公司短期由于疫情影响导致的原材料以及人工成本上升、人民币升值以及股权激励摊销费用（大约为1.2亿元）较大等影响，全年净利润表现出一定程度的下降，若加上股权激励摊销费用，公司归母净利润约为10.92亿元，同比增长7.06%。  深化“材料→零件→模组”研发创新能力。公司布局磁性材料、陶瓷材料等基础材料领域，不断深化“材料→零件→模组”的一站式研发创新能力。从全年业务发展来看，公司无线充电、5G天线等业务快速成长，EMI/EM C业务稳步增长。 2020年新增申请专利372件，其中5G天线140件，LCP专利21件，BAW专利21件，SAW专利12件。公司20年研发费用为5.86亿元，占比为9.17%，同比增长36.60%。未来，公司将以每年8%以上的研发投入占比为目标，持续提升自己在天线、无线充电、连接器、UWB等领域的竞争力。  盈利预测与投资评级：预计公司2021-2022年实现归母净利润亿13.84元、15.79亿元，EPS为1.43元、1.63元，考虑公司龙头地位，给予公司2021年25-27倍PE，对应合理区间35.8-38.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。 -29%-15%-1%13%27%41%55%69%2020-042020-082020-12信维通信电子制造公司点评 信维通信（300136） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5134.04 6393.64 8311.73 10805.25 13506.56 成长性 减:营业成本 3,216.69 4,463.70 5,502.37 7,239.52 9,049.40 营业收入增长率 9.1% 24.5% 30.0% 30.0% 25.0% 营业税费 29.90 47.86 59.71 73.81 96.80 营业利润增长率 3.6% -20.6% 62.0% 19.0% 28.7% 销售费用 118.01 65.06 132.79 176.98 191.49 净利润增长率 3.2% -4.7% 42.3% 14.1% 29.1% 管理费用 635.50 924.50 997.41 1,398.84 1,774.12 EBIT DA增长率 -12.4% -4.5% 49.6% 23.6% 25.4% 财务费用 64.47 25.18 105.91 166.66 135.03 EBIT增长率 -18.9% -12.8% 58.5% 21.5% 24.7% 资产减值损失 -20.79 -101.70 10.00 -37.49 -43.06 NOPLAT增长率 5.1% -21.2% 68.0% 16.0% 24.7% 加:公允价值变动收益 4.88 14.83 -2.30 0.38 0.51 投资资本增长率 30.7% 0.3% 20.8% 24.5% 8.4% 投资和汇兑收益 9.46 10.81 9.40 9.89 10.03 净资产增长率 28.5% 16.9% 25.0% 22.7% 23.9% 营业利润 1,173.66 932.22 1,510.64 1,797.20 2,313.34 利润率 加:营业外净收支 -3.02 156.64 49.67 67.76 91.36 毛利率 37.3% 30.2% 33.8% 33.0% 33.0% 利润总额 1,170.64 1,088.86 1,560.31 1,864.96 2,404.69 营业利润率 22.9% 14.6% 18.2% 16.6% 17.1% 减:所得税 143.57 114.97 171.63 279.74 360.70 净利润率 19.9% 15.2% 16.6% 14.6% 15.1% 净利润 1019.89 972.41 1383.75 1578.84 2037.79 EBIT DA/营业收入 26.3% 20.2% 23.2% 22.1% 22.2% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT /营业收入 22.8% 16.0% 19.4% 18.2% 18.1% 货币资金 444.18 1,755.74 831.17 2,161.05 1,080.52 运营效率 交易性金融资产 - 3.45 1.15 1.53 2.05 固定资产周转天数 81 105 103 91 81 应收帐款 2,785.39 2,565.71 4,547.95 5,044.13 6,573.87 流动营业资本周转天数 142 139 130 140 137 应收票据 27.85 23.98 105.48 19.90 138.97 流动资产周转天数 282 310 276 278 269 预付帐款 8.56 5.89 30.59 4.79 39.72 应收帐款周转天数 175 151 154 160 155 存货 608.90 2,175.57 159.82 3,227.96 1,345.59 存货周转天数 40 78 51 56 61 其他流动资产 286.88 306.20 252.95 282.01 280.38 总资产周转天数 546 544 460 428 397 可供出售金融资产 - - 9.19 3.06 4.09 投资资本周转天数 380 346 294 278 257 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 124.90 209.90 294.90 379.90 379.90 ROE 21.6% 17.6% 20.0% 18.6% 19.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.3% 8.9% 13.5% 10.3% 14.2% 固定资产 1,542.55 2,197.28 2,544.86 2,888.80 3,213.21 ROIC 23.1% 13.9% 23.4% 22.4% 22.5% 在建工程 733.67 499.84 499.84 499.84 499.84 费用率 无形资产 823.27 252.47 249.57 246.67 243.76 销售费用率 2.3% 1.0% 1.6% 1.6% 1.4% 其他非流动资产 983.18 966.42 763.03 620.41 606.88 管理费用率 12.4% 14.5% 12.0% 12.9% 13.1% 资产总额 8,369.32 10,962.45 10,290.51 15,380.04 14,408.79 财务费用率 1.3% 0.4% 1.3% 1.5% 1.0% 短期债务 888.44 1,500.58 1,383.57 2,450.64 608.96 三费/营业收入 15.9% 15.9% 14.9% 16.1% 15.6% 应付帐款 858.09 1,951.09 1,166.01 3,007.26 2,338.81 偿债能力 应付票据 137.55 370.10 151.03 359.08 362.12 资产负债率 43.1% 49.2% 32.4% 44.5% 26.5% 其他流动负债 861.87 220.55 552.10 541.53 448.70 负债权益比 75.8% 96.9% 47.9% 80.1% 36.1% 长期借款 816.53 1,271.09 21.53 421.56 - 流动比率 1.52 1.69 1.82 1.69 2.52 其他非流动负债 45.25 82.06 56.56 61.29 66.63 速动比率 1.29 1.15 1.77 1.18 2.16 负债总额 3,607.72 5,395.46 3,330.80 6,841.35 3,825.23 利息保障倍数 18.13 40.50 15.26 11.78 18.13 少数股东权益 45.93 42.72 47.40 53.67 59.73 分红指标 股本 968.64 962.87 967.57 967.57 967.57 DPS(元) 0.05 - - - - 留存收益 3,795.89 4,551.79 5,944.74 7,517.45 9,556.26 分红比率 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4,761.60 5,566.99 6,959.71 8,538.69 10,583.56 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润 1,02