2020年报及2021年一季报点评：年报及一季报业绩均高增，行业高景气有望延续

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2020年报和2021年一季报，去年公司共实现营业收入8.73亿元（YoY+67.03%），实现归母净利润2.79亿元（YoY+67.55%），实现扣非归母净利润2.61亿元（YoY+75.36%），符合前次预期。2021年一季度，公司实现营业收入2.43亿元（YoY+55.45%），实现归母净利润7019.67万元（YoY+50.83%），实现扣非归母净利润6859.66万元（YoY+70.59%），延续强势表现。 ◆ 公司作为光通信上游厂商，将持续受益于5G和数据中心建设带来的需求增长。2020年及2021Q1，得益于全球5G网络和数据中心的持续建设，公司所处的光器件产业整体发展较快，电信市场方面，全球5G网络建设带动对前传、中传和回传光收发模块的需求快速增长，数通市场方面，全球数据中心持续加大建设力度，国内数据中心建设的投资规模也逐步提升，公司作为光器件整体解决方案提供商直接受益，报告期内收入取得了大幅增长。产品结构上，公司也实现了持续升级，光有源器件收入同比增长了233.14%，占比提升至13.34%，区域结构方面，海内外销售占比和去年基本持平，国内依旧是主要市场。 ◆ 电信与数通光模块速率升级推动行业进入量加齐升周期。除需求增长外，报告期内电信网络和数据中心所用光模块的速率也呈现逐步升级迭代趋势，其中5G网络建设用光收发模块速率升级到25G及以上，数据中心用光模块逐步从100G向200G、400G速率升级。速率的升级推动了公司盈利水平的提升，2020年公司光无源器件毛利率同比提升3.54pct至57.4%，综合毛利率提升0.3pct至52.77%，2021Q1的综合毛利率为54.04%，比2020年继续提升1.27pct。期间费用方面，公司2020年 销 售/管理/研发/财 务 费 用 分 别 为1.14/6.04/8.85/0.87%，同比变动-0.58/+0.28/-1.87/+1.53pct，基本保持平稳，研发和管理费用费用支出仍处于较高水平，公司拥有专业的跨国研发、管理人才团队，汇聚了众多来自海内外光通信领域资深的专业研发人才，在研项目丰富，持续巩固公司核心竞争力。 ◆ 收购公司业务与主营业务具备协同效应，公司核心竞争力得到强化。报告期内，公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。天孚精密主营LENS ARRAY产品，研发能力等方面处于行业领先水平。北极光电主营高端镀膜、Optical Filter、Filter Block、WDM产品线，目前在全球市场为多家知名客户提供服务，积累了深厚的工艺技术。两家公司[Table_Title] 天孚通信（300394）2020年报及2021年一季报点评 年报及一季报业绩均高增，行业高景气有望延续 2021 年 04 月 27 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9929.83 流通市值（百万元) 8135.13 52周最高/最低（元） 75.53/37.21 52周最高/最低（PE） 82.64/30.15 52周最高/最低（PB） 12.67/5.94 52周涨幅（%） -14.81 52周换手率（%） 423.27 [Table_Report] 相关研究 《业绩预告高增，股权激励增强稳定性》 2021.01.27 《业绩高速增长，高景气度延续》 2020.10.27 -28.85%-12.69%3.46%19.62%35.77%51.92%4/266/268/2610/2612/262/264/26天孚通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天孚通信（300394）2020年报及2021年一季报点评 主营产品均属于光器件领域，完成收购后能够帮助补齐公司的战略产品和技术，具备协同效应，有助于提升公司光器件整体解决方案的综合服务能力，增强公司在行业内的长期核心竞争力。 ◆ 定增资金到位，将加速公司的技术和战略布局。今年2月4日，公司完成定增的发行上市，共募集资金7.86亿元实施“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”，包含高速率400G传统方案和硅光方案引擎，预计2022年实现达产。该项目一方面有助于公司提升核心研发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发、制程工艺水平和战略性核心研发能力，并推动国内高速光引擎相关产业的发展。另一方面，能够丰富公司的战略布局，响应全球5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求，持续提升公司盈利能力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天孚通信（300394）2020年报及2021年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司定位光器件整体解决方案提供商，公司自成立以来一直专注于光通信光器件领域核心材料、器件的研发生产，经过十多年的不断扩展，逐渐成为该领域的国内龙头，并积极开拓海外市场，同时持续通过自有资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略版图，目前已具备光收发模块上游配套光器件较为齐备品类的器件研发、规模量产能力，2020年及2021年一季度都实现了业绩的跨越式提升。参考公司的财报情况和全球5G与数据中心建设的持续高景气，对于2021-2022年的盈利预测，我们上调了公司的营业收入，下调了综合毛利率，归母净利润预测结果基本保持不变，并新增了2023年盈利预测。预计2021-2023年公司营业收入为12.13/16.03/20.45亿元，归母净利润为3.72/4.91/6.09亿元，EPS为1.72/2.26/2.81元，对应PE为26/20/16倍。我们谨慎看好公司前景，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 873.45 1213.25 1603.32 2045.23 增长率(%) 67.03% 38.90% 32.15% 27.56% EBITDA（百万元） 364.50 476.84 603.04 720.78 归属母公司净利润（百万元） 279.12 372.18 491.08 608.93 增长率(%) 67.55% 33.34% 31.94% 24.00% EPS(元/股) 1.29 1.72 2.26 2.81 市盈率（P/E） 41.45 26.18 19.85 16.00 市净率（P/B） 8.44 5.39 4.09 3.15 EV/EBITDA 28.59 18.01 13.73 10.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 5G及数据中心建设进度不及预期； ◆ 核心技术人员流失风险； ◆ 定增项目投产进度不及预期； ◆ 新产品市场拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 天孚通信（300394）2020年报及2021年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 943.54 1323.04 1696.75 2280.47 经营活动现金流 239.53 376.61 520.64 566.06 货币资金 177.35 399.98 638.96 998.56 净利润 283.74 376.80 497.84 617.04 应收及预付 355.45 444.93 602.82 760.77 折旧摊销 52.07 75.97 83.61 81.06 存货 173.10 239.33 215.24 280.17 营运资金变动 -88.65 -65.86 -40.77 -106.79 其他流动资产 237.64 238.81 239.73 240.96 其它 -7.63 -10.29 -20.04 -25.25 非流动资产 662.18 874.24 1109.67 1361.20 投资活动现金流 -71.98 -210.64 -214.48 -206.44 长期股权投资 9.21 9.21 9.21 9.21 资本支出 -132.91 -220.77 -234.18 -229.71 固定资产 370.11 504.45 663.92 838.91 投资变动 48.49 0.00 0.00 0.00 在建工程 154.74 217.50 276.21 336.27 其他 12.43 10.13 19.70 23.27 无形资产 59.81 72.76 88.01 102.50 筹资活动现金流 -91.93 56.66 -67.19 -0.03 其他长期资产 68.32 70.32 72.32 74.32 银行借款 40.51 58.50 -65.52 0.00 资产总计 1605.72 2197.27 2806.42 3641.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 200.81 350.32 378.76 496.09 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 7.02 65.52 0.00 0.00 其他 -132.45 -1.84 -1.66 -0.03 应付及预收 118.37 193.42 255.69 337.49 现金净增加额 72.26 222.63 238.98 359.60 其他流动负债 75.42 91.39 123.07 158.61 期初现金余额 105.09 177.35 399.98 638.96 非流动负债 27.45 27.45 27.45 27.45 期末现金余额 177.35 399.98 638.96 998.56 长期借款 0.51 0.51 0.51 0.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 26.93 26.93 26.93 26.93 负债合计 228.26 377.77 406