2020年报及2021Q1季报点评：智能网联高景气，业绩持续超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年04月23日 证券研究报告•2020年报及2021Q1季报点评 买入 （维持） 当前价： 37.93元 鸿泉物联（688288） 目标价： ——元（6个月） 智能网联高景气，业绩持续超预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn 分析师：汪敏 执业证号：S1250520120001 电话：021-58351812 邮箱：wmin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通A股(亿股) 0.51 52周内股价区间(元) 31.08-37.93 总市值(亿元) 37.93 总资产(亿元) 11.38 每股净资产(元) 9.38 相关研究 [Table_Report] 1. 鸿泉物联（688288）：全年业绩符合预期，政策刺激网联业务高增长 (2021-02-24) 2. 鸿泉物联（688288）：政策需求双驱动，商用车车联网开拓者启航 (2021-01-22) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年年度报告与2021年一季度报告，2020年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长45.6%，归母净利润0.89亿元，同比增长26.7%。2021年一季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长104.2%，归母净利润0.2亿元，同比增长92.3%。剔除2020年同期疫情低基数影响，公司收入相较于2019年Q1增长105.6%，归母净利润增长44.1%，Q1业绩超预期。  政策稳步落地推动网联化业务高景气，疫情消退助力智能化业务逐步复苏。政策端受到新能源和国六政策落地的影响，公司网联化和智能化产品渗透率持续提升。网联化业务方面，受到2020年重卡销量同比增长38%以及T-BOX订单增加影响，前装智能增强驾驶系统销量达到48.8万套，贡献收入2.5亿，同比增长42.4%，且2021Q1重卡销量继续创新高达到了53.2万辆，推动该业务高增长。前装人机交互终端由于卡车司机年轻化，对于电子中控屏的需求提升带动中控屏渗透率提升，全年销量达到了3.8万套，收入同比增长5.0%。后装车载网联终端业务同比增长324.4%，销量达到了12.5万套，主要由于新增环保OBD业务快速拓展的影响。智能化业务方面，2020年公司实现了前装高级辅助驾驶系统零的突破，虽然前装市场单价较低，但公司以量补价，前装占比高达53.7%，前后装总销量为3.8万套，同比增长288.9%。后装智能化业务受疫情影响，政府端安装进度拉长，预计2021年将有所恢复，高级辅助驾驶体统全年同比增长17.1%。智慧城市业务方面，实现收入0.3亿元，同比增长36.6%。  借力渠道优势拓展新客户，高研发投入保障产品竞争力。2020年，公司拓展了斯堪尼亚等海外整车厂，实现了海外销售零的突破。国内客户方面，公司分别与中国重汽、徐工集团、上汽依维柯红岩、南京依维柯、沃尔沃商用车、大运集团、小康集团旗下瑞驰新能源物流车等客户合作供货。国内重卡整车厂前五名中，公司已与四名实现业务合作，其中陕汽、北汽福田均为第一供应商。研发投入方面，公司2020年研发费用率达到了18.3%，新增了87名研发人员，保障人工智能算法、5G-V2X和平台开发等产品和技术的强竞争力。  盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.30、1.77、2.41亿元，对应PE分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。  风险提示：商用车销量不及预期风险；政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 456.16 646.15 896.02 1233.96 增长率 45.64% 41.65% 38.67% 37.72% 归属母公司净利润（百万元） 88.31 129.90 177.28 240.58 增长率 26.72% 47.10% 36.48% 35.70% 每股收益EPS（元） 0.88 1.30 1.77 2.41 净资产收益率ROE 9.63% 12.62% 15.02% 17.36% PE 43 29 21 16 PB 4.14 3.69 3.21 2.74 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04鸿泉物联沪深300 99399 鸿泉物联（688288）2020年报及2021Q1季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 456.16 646.15 896.02 1233.96 净利润 88.31 129.90 177.28 240.58 营业成本 240.81 318.99 445.34 617.05 折旧与摊销 10.85 4.64 4.64 4.64 营业税金及附加 3.33 4.72 6.54 9.01 财务费用 -11.71 0.13 0.18 0.24 销售费用 29.54 40.71 56.45 77.74 资产减值损失 -1.10 0.00 0.00 0.00 管理费用 78.25 145.38 201.60 277.64 经营营运资本变动 -266.24 -167.85 -215.22 -297.42 财务费用 -11.71 0.13 0.18 0.24 其他 219.25 0.62 1.38 -0.79 资产减值损失 -1.10 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 39.35 -32.57 -31.75 -52.75 投资收益 1.95 0.00 0.00 0.00 资本支出 -33.74 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -273.12 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -306.86 0.00 0.00 0.00 营业利润 92.61 136.22 185.91 252.28 短期借款 50.06 -55.07 0.00 20.85 其他非经营损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 92.60 136.21 185.90 252.27 股权融资 10.16 0.00 0.00 0.00 所得税 4.29 6.31 8.62 11.69 支付股利 0.00 -17.66 -25.98 -35.46 净利润 88.31 129.90 177.28 240.58 其他 -41.00 -0.13 -0.18 -0.24 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 19.22 -72.86 -26.16 -14.85 归属母公司股东净利润 88.31 129.90 177.28 240.58 现金流量净额 -248.28 -105.43 -57.90 -67.60 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 354.33 248.90 191.00 123.40 成长能力 应收和预付款项 285.18 425.91 590.22 805.96 销售收入增长率 45.64% 41.65% 38.67% 37.72% 存货 62.11 81.65 112.86 157.93 营业利润增长率 24.01% 47.09% 36.48% 35.70% 其他流动资产 221.92 260.76 361.60 497.97 净利润增长率 26.72% 47.10% 36.48% 35.70% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.76% 53.67% 35.28% 34.84% 投资性房地产 21.23 21.23 21.23 21.23 获利能力 固定资产和在建工程 93.78 91.46 89.13 86.81 毛利率 47.21% 50.63% 50.30% 49.99% 无形资产和开发支出 26.90 25.16 23.42 21.68 三费率 11.51% 28.82% 28.82% 28.82% 其他非流动资产 68.96 68.38 67.81 67.24 净利率 19.36% 20.10% 19.79% 19.50% 资产总计 1134.40 1223.46 1457.27 1782.22 ROE 9.63% 12.62% 15.02% 17.36% 短期借款 55.07 0.00 0.00 20.85 ROA 7.78% 10.62% 12.17% 13.50% 应付和预收款项 142.95 181.99 263.40 360.88 ROIC 17.97% 19.41% 20.20% 20.76% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.11% 21.82% 21.29% 20.84% 其他负债 19.35 12.20 13.30 14.79 营运能力 负债合计 217.37 194.19 276.70 396.52 总资产周转率 0.43 0.55 0.67 0.76 股本 100.00 100.00 100.00 100.00 固定资产周转率 7.61 12.79 18.59 26.90 资本公积 652.55 652.55 652.55 652.55 应收账款周转率 2.93 3.05 2.91 2.93 留存收益 164.48 276.72 428.02 633.14 存货周转率 4.70 4.42 4.52 4.50 归属母公司股东权益 917.03 1029.27 1180.57 1385.69 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 64.01% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 917.03 1029.27 1180.57 1385.69 资产负债率 19.16% 15.87% 18.99% 22.25% 负债和股东权益合计 1134.40 1223.46 1457.27 1782.22 带息债务/总负债 25.34% 0.00% 0.00% 5.26% 流动比率 4.44 5.51 4.70 4.10 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 4.1