净利润高增态势延续，优质内容输出能力持续验证

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月26日 芒果超媒（300413.SZ） 净利润高增态势延续，优质内容输出能力持续验证 业绩维持高增长，经营现金流净额大幅增加。2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.0%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.4%。2020年公司经营活动产生的现金流净额5.81亿元，去年同期为2.93亿元，同比增长98.3%。各子公司均超额完成2020年业绩承诺，芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐归母净利润增速转正，分别同比增长14.1%、48.2%、21.4%、22.5%。2021Q1公司实现营业收入40.09亿元，同比增长47.0%，实现归母净利润7.73亿元，同比增长61.2%，Q1业绩超预期。 会员业务：2020年实现会员收入32.55亿元，同比增长92%；付费会员数达3613万人，同比增长96.7%。公司丰富内容矩阵深耕会员权益，实现会员生命周期的提升和会员画像的拓展，独播剧《装台》男性用户偏好度（TGI）达到124%。剧集的高流量和会员抢先看的特征，决定了其“拉新”属性明显。公司以12个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室为核心，影视剧数量与质量实现双提升。2020年单季度分别有1-2部新剧进入网络剧TOP50播映指数榜单，2020Q1网络剧播放量达到73.3亿次，创出历史新高；2020年全年网络剧播放量233亿，同比增长73.6%。 广告业务：2020年公司实现广告收入41.39亿元，同比增长24%，预计优质内容上线对软广及硬广收入都形成有效带动。快乐阳光拥有20个综艺制作团队，2020年共上线自制节目超过40档。其中，新综艺《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《说唱听我的》热度好评双收，《姐姐》播放量超过51亿次，节目广告客户总数超过40家；综N代《密室大逃脱2》、《女儿们的恋爱3》、《妻子的浪漫旅行4》均位列艺恩播映指数TOP10。2020Q3芒果TV网络综艺播放量达到137.7亿次，同比增245.1%，创出历史新高。2020全年公司网络综艺播放量389.5亿，同比增长43.5%。 2021年Q2及下半年芒果TV储备的综艺/剧集包括：（1）IP综艺续集《妻旅5》、《密逃3》、《女儿们的恋爱4》、《明侦7》等；（2）自制新综艺：《初入职场的我们》、《哥哥的滚烫人生》等；3）重点影视剧：首个台网联动周播剧场“季风计划”预计于2021年5月上线，片单包括《狂猎》（自制）、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》（自制）等，其它重磅影视剧包括《我和我们在一起》、《八零九零》、《尚食》等。 投资建议：考虑到2020Q4《明侦6》等项目的部分收入确认至2021Q1，以及《乘风破浪的姐姐2》等项目的广告兑现，上调公司2021-2023年归母净利润至25.84、32.20、38.57亿元，同比增长30.3%、24.6%、19.8%。当前市值对应2021年43x PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,501 14,006 18,536 22,280 26,592 增长率yoy（%） 29.4 12.0 32.3 20.2 19.4 归母净利润（百万元） 1,156 1,982 2,584 3,220 3,857 增长率yoy（%） 33.6 71.4 30.3 24.6 19.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.65 1.11 1.45 1.81 2.17 净资产收益率（%） 13.1 18.6 19.8 20.0 19.5 P/E（倍） 96.8 56.5 43.3 34.8 29.0 P/B（倍） 12.74 10.57 8.62 6.98 5.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 04月23日收盘价 62.88 总市值(百万元) 111,950.14 总股本(百万股) 1,780.38 其中自由流通股(%) 52.31 30日日均成交量(百万股) 4.58 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 何欣仪 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：芒果TV 2021Q1季度数据跟踪：流量维持高位，综艺与用户时长优势稳固》2021-04-06 2、《芒果超媒（300413.SZ）：内外协同发力，剧集乘风破浪——芒果超媒剧集业务专题研究》2021-01-11 3、《芒果超媒（300413.SZ）G-ESG评级报告》2021-01-06 2021年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11728 12925 16332 18771 22969 营业收入 12501 14006 18536 22280 26592 现金 5064 5336 7913 9402 12236 营业成本 8285 9230 11766 13861 16377 应收票据及应收账款 3092 2977 3202 3653 4168 营业税金及附加 96 22 112 142 144 其他应收款 36 51 64 74 91 营业费用 2141 2164 2984 3788 4600 预付账款 1128 1398 1691 2022 2410 管理费用 610 629 908 1092 1330 存货 1916 1660 1960 2117 2562 研发费用 239 184 352 423 532 其他流动资产 491 1502 1502 1502 1502 财务费用 -37 -87 -79 -131 -163 非流动资产 5350 6341 7575 9200 9811 资产减值损失 -1 -37 0 0 0 长期投资 210 23 56 109 152 其他收益 59 153 106 129 117 固定资产 181 187 229 243 260 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 4889 6052 7197 8748 9296 投资净收益 6 81 44 62 53 其他非流动资产 70 79 93 99 103 资产处臵收益 -0 0 0 0 0 资产总计 17078 19266 23907 27971 32780 营业利润 1178 2006 2643 3296 3942 流动负债 7936 8587 10694 11786 12889 营业外收入 26 27 26 27 26 短期借款 350 40 40 40 40 营业外支出 26 47 36 41 39 应付票据及应付账款 5374 5929 6455 7068 7820 利润总额 1178 1987 2633 3281 3930 其他流动负债 2211 2618 4198 4679 5029 所得税 20 7 53 66 79 非流动负债 323 57 190 124 157 净利润 1158 1979 2580 3216 3851 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -3 -4 -5 -5 其他非流动负债 323 57 190 124 157 归属母公司净利润 1156 1982 2584 3220 3857 负债合计 8258 8644 10883 11910 13046 EBITDA 4817 6265 8754 10979 13426 少数股东权益 36 33 30 25 19 EPS（元） 0.65 1.11 1.45 1.81 2.17 股本 1780 1780 1780 1780 1780 资本公积 4839 4839 4839 4839 4839 主要财务比率 留存收益 2165 3969 6371 9409 13082 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 8784 10588 12994 16036 19715 成长能力 负债和股东权益 17078 19266 23907 27971 32780 营业收入(%) 29.4 12.0 32.3 20.2 19.4 营业利润(%) 20.5 70.4 31.7 24.7 19.6 归属于母公司净利润(%) 33.6 71.4 30.3 24.6 19.8 获利能力 毛利率(%) 33.7 34.1 36.5 37.8 38.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 14.2 13.9 14.5 14.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.1 18.6 19.8 20.0 19.5 经营活动现金流 293 581 10050 11121 13193 ROIC(%) 10.9 17.1 18.1 18.3 17.8 净利润 1158 1979 2580 3216 3851 偿债能力 折旧摊销 3771 4436 6318 7955 9818 资产负债率(%) 48.4 44.9 45.5 42.6 39.8 财务费用 -37 -87 -79 -131 -163 净负债比率(%) -49.8 -49.4 -59.1 -57.6 -61.1 投资损失 -6 -81 -44 -62 -53 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.8 营运资金变动 940 -502 1276 143 -261 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 -5532 -5165 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 109 194 -7508 -9518 -10376 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 156 70 1197 1574 567 应收账款周转率 5.5 4.6 6.0 6.5 6.8 长期投资 64 260 -34 -48 -43 应付账款周转率 1.8 1.6 1.9 2.1 2.2 其他投资现金流 329 524 -6344 -7992 -9852 每股指标（元） 筹资活动现金流 2125 -502 34 -114 18 每股收益(最新摊薄) 0.65 1.11 1.45 1.81 2.17 短期借款 154 -310 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.33 5.64 6.25 7.41 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.93 5.95 7.30 9.01 11.07 普通股增加 790 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1198 0 0 0 0 P/E 96.8 56.5 43.3 34.8 29.0 其他筹资现金流 -17 -192 34 -114 18 P/B 12.7 10.6 8.6 7.0 5.7 现金净增加额 2526 273 2576 1489