优质内容创新力与多元变现能力持续得到验证

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1780.38 流通股本(百万股) 931.36 市价(元) 62.88 市值(百万元) 111950.14 流通市值(百万元) 58563.71 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：62.88 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】芒果超媒跟踪点评：《姐姐2》继续乘风破浪，维持重点推荐 2 【中泰传媒】芒果超媒(300413)2020年业绩预告点评：付费会员数同比增长96.7% 3 【中泰传媒】芒果超媒(300413)三季报点评：业绩增速达预告上限，综艺稳固龙头地位，影视剧迎头赶上 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,501 14,006 17,762 22,220 26,957 增长率yoy% 29.40% 12.04% 26.82% 25.10% 21.32% 净利润 1,156 1,982 2,469 3,162 3,526 增长率yoy% 33.59% 71.42% 24.58% 28.07% 11.50% 每股收益（元） 0.65 1.11 1.39 1.78 1.98 每股现金流量 0.16 0.33 0.66 2.87 0.41 净资产收益率 13.16% 18.72% 18.01% 19.03% 17.68% P/E 96.82 56.48 45.34 35.40 31.75 PEG 2.43 2.66 0.98 1.34 1.63 P/B 12.74 10.57 8.17 6.74 5.61 投资要点  事件1：芒果超媒发布2020年报，报告期内实现营业总收入140.06亿，同比增长12.04%，归母净利润为19.82亿，同比增长71.42%，扣非净利润为18.46亿，同比增长68.91%，公司计划每10股派发现金股利1.3元，合计2.31亿，占当期归母净利润的11.68%。四季度单季度实现营业总收入45.35亿，同比增长6.23%，环比增长22.7%，归母净利润为3.7亿，同比增长103.13%，扣非后净利润为3.96亿，同比增长187.45%。  事件2：芒果超媒发布2021年一季报，报告期内实现营业总收入40.09亿，同比增长47%，归母净利润7.73亿，同比增长61.18%，扣非后归母净利润为7.71亿，同比增长74.68%。  点评：优质内容创新力与多元变现能力持续得到验证。  创新力：作为内容平台，第一生命力是优质内容的持续供给，而保证优质内容的持续供给需要强大中台及不断的内容创新力，芒果超媒2020年共计推出超过40档自制综艺，其中不仅包括综N代《密室大逃脱2》、《女儿们的恋爱3》、《妻子的浪漫旅行4》等，也包括创新节目《朋友请听好》、《说唱听我的》、《乘风破浪的姐姐》等，剧集方面，公司以12个影视自制团队+30个“新芒计划”战略工作室为核心，内外结合，2020全年共计上线57部重点电视剧，包括《下一站是幸福》、《以家人之名》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》等。  多元化变现能力：  1）优质内容带动芒果TV付费会员渗透率持续提升，截至2020年末，公司整体付费会员达到3613万人次，同比增长96.68%，会员收入为32.55亿，同比增长92%，依照QM数据2020年末芒果TV移动端MAU为1.92亿，渗透率达到18.8%，较2019年底大幅提升5个百分点，单会员ARPU值维持稳定，全年为90.1元；  2）市场广告资源向头部内容进一步集中，公司广告收入逆市提升。2020年芒果超媒广告收入达到41.39亿，同比增长24%，在疫情影响背景下，仍获得不俗增长，增长一方面来自软广业务，优质内容对广告主的吸引力进一步加强，平台内容与广告营销深度的结合达到了非常不错的效果，另一方面由于芒果TV平台流量持续增长，硬广收入预计也有一定增长；  3）内容授权合作，带动运营商业务稳定提升。2020年公司运营商业务收入16.67亿，同比增长31%，优质内容在大屏端的吸引力也进一步提升； -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%芒果超媒沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月25日 芒果超媒(300413)/传媒 优质内容创新力与多元变现能力持续得到验证 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  4）内容与电商结合，打造小芒APP。小芒电商探索打造密逃、潮玩、萌宠、汉服等垂类社区，充分发挥公司在IP创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。  2021Q1在头部内容带动下，公司收入同比大幅提升，2021Q1公司营业总收入40.09亿，同比增长47%，《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》等头部综艺带动公司会员与广告业务收入大幅增长，从毛利率端来看，由于会员与广告业务的高毛利，带动公司2021Q1毛利率较去年同期提升2.93百分点，达到38.31%。  2021年公司预计日常关联交易量继续增长，期待“季风计划”台网联动。根据公司发布的2021年日常关联交易计划公告数据显示，在提供劳务方面，公司计划产生42亿关联交易，较2020年38.65亿提升3.35亿，同比增长8.7%。公司与湖南卫视合联合打造的“芒果季风”计划，致力于创新电视剧生产和商业运营模式，重构芒果影视剧生产体系，打造国内首个台网联动周播剧场，《狂猎》为首部推出电视剧，预计将于2021年5月上线。  内容储备：芒果TV 2021春季品鉴会发布24部电视剧、15部综艺片单。电视剧方面，期待值较高的季风剧场披露6部电视剧，分别为《狂猎》、《我在他乡挺好的》、《婆婆的镯子》、《沉睡花园》、《江照黎明》、《妻子的选择》，其中《狂猎》即将上线播出。综艺方面，延续了综N代+创新内容的模式，综N代中包括《朋友请听好2》、《密室大逃脱3》、《说唱听我的2》等，创新类综艺中《哥哥的滚烫人生》、《再见爱人》值得期待。  盈利预测与估值：  根据公司目前的内容储备，加之内容投入的规划，我们预计2021~2022年公司营业总收入为177.62亿、222.20亿，同比增长26.82%、25.10%，归母净利润为24.69亿、31.62亿，同比增长24.58%、28.07%，当前股价对应2021年PE为45x，继续予以“买入”评级。  风险提示：1）内容监管风险；2）内容上线会员转化不达预期； nMmRoNyRzRuMrNnOrOqPyRaQ9R7NoMpPtRoPeRmMmQiNmOoQ6MnMsNuOrQpQMYmNpR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：芒果超媒财务报表及盈利预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入12,50114,00617,76222,22026,957货币资金5,0645,3366,76811,04610,602 增长率29.4%12.0%26.8%25.1%21.3%应收款项3,1283,0282,0274,6673,230营业成本-8,285-9,230-11,632-14,665-17,792存货1,9161,6606,7413,8518,999 %销售收入66.3%65.9%65.5%66.0%66.0%其他流动资产1,6192,9007,8585,41110,670毛利4,2164,7756,1307,5559,166流动资产11,72812,92523,39424,97533,500 %销售收入33.7%34.1%34.5%34.0%34.0% %总资产68.7%67.1%84.6%92.3%96.7%营业税金及附加-96-22-178-35-270长期投资21023232323 %销售收入0.8%0.2%1.0%0.2%1.0%固定资产181187170152130营业费用-2,141-2,164-2,575-3,222-3,909 %总资产1.1%1.0%0.6%0.6%0.4% %销售收入17.1%15.5%14.5%14.5%14.5%无形资产4,8896,0523,9801,815895管理费用与研发费用-849-867-1,065-1,332-1,616非流动资产5,3506,3414,2542,0711,130 %销售收入6.8%6.2%6.0%6.0%6.0% %总资产31.3%32.9%15.4%7.7%3.3%息税前利润（EBIT）1,1291,7222,3122,9663,371资产总计17,07819,26627,64827,04734,631 %销售收入9.0%12.3%13.0%13.3%12.5%短期借款350402900财务费用3787118744应付款项6,7706,09011,3587,87812,133 %销售收入-0.3%-0.6%-0.1%-0.4%-0.2%其他流动负债8162,4572,4572,4572,457资产减值损失-1-37-40-37-39流动负债7,9368,58713,84510,33514,590公允价值变动收益-10000长期贷款00000投资收益+其他收益65234245234245其他长期负债32357575757 %税前利润5.5%11.8%9.4%7.1%6.7%负债8,2588,64413,90210,39314,648营业利润1,1782,0062,6083,3233,700普通股股东权益8,78410,58813,71016,61519,940 营业利润率9.4%14.3%14.7%15.0%13.7%少数股东权益3633363942营业外收支0-20-6-20-21负债股东权益合计17,07819,26627,64827,04734,631税前利润1,1781,9872,6033,3043,679 利润率9.4%14.2%14.7%14.9%13.6%比率分析所得税-20-7-50-65-722019A2020A2021E2022E2023E 所得税率1.7%0.4%1.9%2.0%2.0%每股指标净利润1,1581,9792,4723,1663,530每股收益(元)0.651.111.391.781.98少数股东损益1-3234每股净资产(元)7.709.3311.20归属于母公司的净利润1,1561,9822,4693,1623,526每股经营现金净流(元)#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0! 净利率9.2%14.2%13.9%14.2%13.1%每股股利(元)0.000.140.11回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.16%18.72%18.01%19.03%17.68%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率6.78%10.27%8.94%11.70%10.19%净利润1,1581,9792,4723,1663,530投入资本收益率35.31%47.27%47.03%44.56%62.77%加:折旧和摊销3,77