内容创新力不断验证，媒体平台价值凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：38.13 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1870.72 流通股本(百万股) 931.36 市价(元) 38.13 市值(百万元) 71330.58 流通市值(百万元) 35512.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12501 14006 17193 20880 24806 增长率yoy% 29.4% 12.0% 22.8% 21.4% 18.8% 净利润（百万元） 1156 1982 2334 2988 3647 增长率yoy% 34% 71% 18% 28% 22% 每股收益（元） 0.65 1.11 1.25 1.60 1.95 每股现金流量 0.16 0.33 4.23 3.81 5.37 净资产收益率 13% 19% 18% 20% 20% P/E 59 34 31 24 20 PEG 1.7 0.5 1.7 0.9 0.9 P/B 7.7 6.4 5.6 4.7 3.9 备注： 投资要点  事件：  1）芒果超媒发布2021三季报，报告期内实现营业总收入116.31亿（yoy+22.81%），归母净利润19.8亿（yoy+22.84%），扣非后归母净利润为19.72亿（yoy+35.91%）；三季度单季实现营业总收入37.78亿（yoy+2.19%，qoq-1.7%），归母净利润5.29亿（yoy+3.99%，qoq-22%），扣非后归母净利润为5.31亿（yoy+11.78%，qoq-20.6%）。前三季度经营活动现金净流量为3.26亿（yoy-9.97%）  2）阿里创投与湖南财信精果签署《股份购买协议》，转让持有的芒果超媒9364.7857万股股份，占公司总股本的5.01%，股份转让价格为47.56元/股，股份转让价款总计为人民币4,453,892,078.92元，10月28日协议转让已经湖南省财政厅原则性批复和湖南财信金融控股集团有限公司审批通过。根据启信宝数据显示，湖南财信精果控股股东为湖南财信金融控股集团（直接持股44.4394%，间接持股55.5606%），湖南财信金融控股集团实控人为湖南省人民政府。  公司互联网视频业务收入持续高增。2021年上半年公司互联网视频业务收入为58.98亿，同比增长49.45%，截至三季度，共计取得收入87.82亿，同比增长33.24%，三季度单季收入为28.84亿，同比增长9.04%，在高基数背景下，仍能维持稳定增长。新综艺《披荆斩棘的哥哥》根据云合数据统计9月位列全平台综艺有效播放市占率第二，艺恩数据统计10月位列全平台综艺播映指数第一，同时平台创新综艺《再见爱人》也获得了较高的关注度。  影视剧方面：“芒果季风”剧场已上线《猎狼者》《我在他乡挺好的》《第十二秒》等多部作品，树立起品质剧的新标杆，季风剧场剧集豆瓣平均分为7.3分，市场均值为6.1分。2022年“芒果季风”剧场将聚焦“温暖现实、新主旋律、都市话题、古代传奇、悬疑涉案”五大品类，《江照黎明》、《非凡医者》、《张卫国的夏天》、《妻子的选择》、《长风少年词》、《我家的医生》、《极速悖论》、《江流天地外》等剧集正在筹备中。  进一步调高与移动咪咕的关联交易额度，优质内容不断获得认可。公司与咪咕文化双方以内容为核心，在运营商业务、会员推广、内容分发、渠道开发等多个业务领域开展了深入合作，各项业务持续发展，合作体量不断增大，公司上调2021年初设定的1 内容创新力不断验证，媒体平台价值凸显 芒果超媒(300413.SZ)/传媒 证券研究报告/公司点评 2021年10月28日 [Table_Industry] -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%芒果超媒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 3亿（出售商品/提供劳务）的额度至17亿。  公司发布2022年片单：影视剧方面，包括23部现象级剧集（《尚食》《少年派2》等）、16部季风剧集以及21部潜力剧集，公司在剧端持续发力，产能提升明显；综艺方面，音乐竞演、迷综推理、婚恋情感、生活治愈、职场、国潮等均有涉及，《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》以及与TVB合作的《声生不息》等均值得重点关注，《大侦探7》计划于2021Q4末~2022年播出。  盈利预测与估值：我们预计公司2021~2022年营业总收入为171.93亿、208.80亿，同比增长22.8%、21.4%，归母净利润为23.34亿、29.88亿，同比增长18%、28%，现价对应2021、2022年PE为31x、24x，维持“买入”评级  风险提示：1）内容端政策风险；2）内容制作上线延期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：芒果超媒财务报表及盈利预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金5,3367,7819,26213,630营业收入14,00617,19320,88024,806应收票据0000营业成本9,23011,15913,47815,925应收账款2,9773,5084,1014,817税金及附加22263176预付账款1,3981,6912,0422,413销售费用2,1642,7513,2993,845存货1,6602,1054,1733,521管理费用6297398771,042合同资产8171,0041,2191,448研发费用184292355422其他流动资产1,5541,9512,3542,790财务费用-87-59-67-70流动资产合计12,92517,03621,93227,171信用减值损失-53-52-52-52其他长期投资0000资产减值损失-37-66-35-46长期股权投资23232323公允价值变动收益00-10固定资产187251310364投资收益81404254在建工程0000其他收益153153153153无形资产5,8946,7177,0317,038营业利润2,0062,3593,0143,675其他非流动资产237249267277营业外收入28272828非流动资产合计6,3417,2407,6317,702营业外支出47474747资产合计19,26624,27629,56334,873利润总额1,9872,3392,9953,656短期借款40404040所得税891214应付票据712504692848净利润1,9792,3302,9833,642应付账款5,2176,6958,1279,650少数股东损益-3-3-4-5预收款项01,2571,7161,555归属母公司净利润1,9822,3332,9873,647合同负债1,3301,5471,8792,233NOPLAT1,8932,2722,9173,572其他应付款161161161161EPS（摊薄）1.111.251.601.95一年内到期的非流动负债0000其他流动负债1,1281,3291,5951,900主要财务比率流动负债合计8,58811,53314,21016,387会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率12.0%22.8%21.4%18.8%其他非流动负债57575757EBIT增长率66.5%20.0%28.4%22.5%非流动负债合计57575757归母公司净利润增长率71.4%17.7%28.0%22.1%负债合计8,64511,59014,26716,444获利能力归属母公司所有者权益10,58812,65615,27018,409毛利率34.1%35.1%35.4%35.8%少数股东权益33302620净利率14.1%13.6%14.3%14.7%所有者权益合计10,62112,68615,29618,429ROE18.7%18.4%19.5%19.8%负债和股东权益19,26624,27629,56334,873ROIC16.3%16.4%17.5%17.8%偿债能力现金流量表资产负债率44.9%47.7%48.3%47.2%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比0.9%0.8%0.6%0.5%经营活动现金流5817,9227,13610,051流动比率1.51.51.51.7现金收益6,3296,8678,1639,078速动比率1.31.31.21.4存货影响256-445-2,068652营运能力经营性应收影响-118-757-911-1,040总资产周转率0.70.70.70.7经营性应付影响-6802,5262,0801,517应收账款周转天数77686665其他影响-5,206-270-129-156应付账款周转天数200192198201投资活动现金流194-5,495-5,637-5,577存货周转天数70618487资本支出-5,486-5,482-5,619-5,567每股指标（元）股权投资188000每股收益1.111.251.601.95其他长期资产变化5,492-13-18-10每股经营现金流0.314.233.815.37融资活动现金流-50218-18-106每股净资产5.666.778.169.84借款增加-320000估值比率股利及利息支付-192-383-518-614P/E34312420股东融资04,50000P/B6654其他影响10-4,099500508EV/EBITDA27252119单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证