纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 稳健医疗（300888.SZ） 2021年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 143.84 一年最高最低(元) 217.58/103.70 总市值(亿元) 613.47 流通市值(亿元) 67.38 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 0.47 近3个月换手率(%) 314.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升》-2021.1.12 《公司信息更新报告-发布股权激励计划彰显信心，扩产能巩固领先地位》-2020.11.30 《公司信息更新报告-三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动》-2020.11.1 医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 医用耗材需求高增拉动整体业绩，2021Q1持续增长，维持“买入”评级 公司发布2020年报和2021Q1业绩预告，2020年实现营收125.34亿元（+173.99%）；归母净利润38.10亿元（+597.50%）。2021Q1收入同比增长50.37%-57.12%，归母净利润同比增长44.29%-56.83%。2020业绩高增主要系医用耗材在疫情下需求高增、消费业务逆势稳定增长。虽然后疫情时代防疫物资的价格已经回调，但医用耗材与健康生活消费品有望持续发力。我们上调2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为19.4（+1.9）、24.1（+2.8）、29.6亿元，对应EPS分别为4.54（+0.44）、5.65（+0.66）和6.93元，当前股价对应的PE分别为31.7、25.5和20.8倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 医用耗材市场潜力可期，渠道拓宽助力业绩增长 2020年医用耗材业务实现主营业务收入86.84亿元，较2019年同期增长616.36%。境外、境内销售分别为58.98亿元（+652.04%）、27.86亿元（+50.98%）。截至2020年末，公司医用耗材产品已覆盖全国3000余家医院，实现销售收入1.08亿元，同比增长约4.74倍；在药店零售渠道，共计覆盖全国近9万家OTC药店，实现销售收入4.80亿元，同比增长约2.10倍；在天猫、京东和亚马逊等电商平台实现销售收入4.94亿元，同比增长约14.12倍。国内一次性医用耗材市占率大概为20%，对比发达国家80%的占有率仍有较大提升空间。 ⚫ 健康生活消费品保持稳步增长，线上增速亮眼 全棉时代2020年线上收入占比为66%，其中小程序的增速超400%，占比提升到9.3%。线下收入占比为34%，直营销售占比为27%，加盟销售占比为0.1%，商超渠道占比为4%，大客户渠道占比为3%。公司在线上平台进行全品类覆盖，并加快线上线下融合。线下则进一步加快全棉时代和津梁生活的门店开设，进一步精简SKU的同时，着重推广公司的优势品类，如棉柔巾、母婴用品等，给消费者提供一站式购物体验。随着疫情得到控制，线下门店经营逐渐恢复，所有销售渠道都将复苏，健康生活消费品板块将稳步增长。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期，非无纺类产品存货风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 11,158 13,689 16,835 YOY(%) 19.2 174.0 -11.0 22.7 23.0 归母净利润(百万元) 546 3,810 1,935 2,410 2,955 YOY(%) 28.6 597.5 -49.2 24.5 22.6 毛利率(%) 51.6 59.5 44.4 44.5 45.0 净利率(%) 11.9 30.4 17.3 17.6 17.6 ROE(%) 17.3 36.5 16.7 17.5 18.1 EPS(摊薄/元) 1.28 8.93 4.54 5.65 6.93 P/E(倍) 112.3 16.1 31.7 25.5 20.8 P/B(倍) 19.4 5.9 5.3 4.5 3.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-122021-04稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 医用耗材需求高增拉动整体业绩 ........................................................................................................................................ 3 2、 盈利能力提升，营运能力良好 ............................................................................................................................................ 4 3、 未来看点 ................................................................................................................................................................................ 5 3.1、 医用耗材市场潜力可期，渠道拓宽助力业绩增长 .................................................................................................. 5 3.2、 健康生活消费品保持稳步增长，线上增速亮眼...................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 公司2020年收入增速为173.99% .................................................................................................................................. 3 图2： 公司2020年归母净利润增速为597.5% ........................................................................................................................ 3 图3： 公司2020Q4收入增速为106.79% ................................................................................................................................. 3 图4： 2020Q4公司归母净利润增速为365.9% ........................................................................................................................ 3 图5： 公司净利率、毛利率同比增长7.9pct、18.5pct ............................................................................................................. 5 图6： 公司医用敷料毛利率高增 ............................................................................................................................................... 5 图7： 公司2020年控费良好 ..................................................................................................................................................... 5 表1： 按产品拆分收入 ............................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 医用耗材需求高增拉动整体业绩 公司2020年实现营业收入125.34亿元，同比增长173.99%；归母净利润38.10亿元，同比增长597.50%；扣非后归母净利润37.51亿元，同比增长680.69%，业绩高速增长主要系医用耗材疫情下需求高增、健康生活消费板块逆势稳定增长。 2021Q1预计实现营业收入22.30-23.30亿元，同比增长50.37%-57.12%；归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长44.29%-56.83%，主要受益于医用耗材板块产能提升、健康生活消费板块线下门店经营恢复。 分季度看，2020Q1-Q4营收分别为14.83/26.97/53.43（+427%）/30.11（+107%）亿元；归母净利润分别为3.19/7.13/21.18（+1112.75%）/6.6（+365.9%）亿元。 图1：公司2020年收入增速为173.99% 图2：公司2020年归母净利润增速为5