公司信息更新报告：2021H1消费板块亮眼，静待医疗板块高基数过后再出发

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 稳健医疗（300888.SZ） 2021年08月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 83.88 一年最高最低(元) 217.58/81.50 总市值(亿元) 357.74 流通市值(亿元) 39.87 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 0.48 近3个月换手率(%) 323.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼》-2021.4.23 《公司信息更新报告-全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升》-2021.1.12 《公司信息更新报告-发布股权激励计划彰显信心，扩产能巩固领先地位》-2020.11.30 2021H1消费板块亮眼，静待医疗板块高基数过后再出发 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 上半年收入高基数下同比持平，消费板块表现亮眼，维持“买入”评级 公司2021H1实现营业收入40.6亿元（-2.87%），归母净利润7.61亿元（-26.27%），分别较2019H1增长92.87%、230.87%。收入同比略有下滑除较高基数因素外，主要系医用耗材板块收入下降而健康生活板块增长所致。长期看，公司围绕产品研发/渠道扩张/数字化升级积累了产品力和品牌力，预计在医疗+消费行业的市场份额将提高。短期看，终端消费需求复苏，消费板块已逐步恢复，医用耗材板块的价格和毛利率虽有所回落，但品牌力加持叠加产能提升有望进一步提升销量，我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润19.4/24.1/29.6亿元，对应EPS为4.5/5.7/6.9元，当前股价对应PE分别为31.6/25.4/20.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产品力和品牌力持续提升，线上线下渠道融合，渗透率有望进一步提升 分产品：（1）医用耗材业务收入21.27亿元（-15.3%），占比下降7.7pct至52.4%销量有所提升但收入下降较多主要系防护产品价格回落、出口运费大幅增加导致部分境外订单推迟交付；（2）健康生活消费品业务收入17.9亿元（+20.6%）主要系国内消费需求复苏、公司产品升级及营销推广活动取得良好成效；（3）全棉水刺无纺布业务实现营收0.98亿元（-35.45%）主要系卷材产品对外销售减少。分渠道：线上方面，医用耗材、健康生活消费板块收入增速分别为52.04%、11.05%；线下方面，截至2021H1共有302家门店，其中直营/加盟门店分别为292家/10家；公司继续线上线下融合策略，全棉时代用户数量近3300万人，其中私域平台注册会员量超1500万（门店617万，官网和小程序近900万）。 ⚫ 盈利能力短期受挫，营运能力保持良好 盈利能力：毛利率52.66%（-5.04ct），主要系高占比的防护产品毛利率下降，消费板块毛利率增长；销售/管理/财务/研发费用率同比+1.48/+3.85/-0.3/0.64pct，剔除股权激励影响后管理费用率同比+0.35pct；净利率同比-5.95pct至18.75%主要系毛利率下降且期间费用率提升。营运能力：公司存货同比+3.94%至12.64亿元，存货周转天数116.2天；经营活动现金流净额同比减少22.76亿元至1.98亿元。 风险提示：渠道拓展不及预期，非无纺类产品存货风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,575 12,534 11,158 13,689 16,835 YOY(%) 19.2 174.0 -11.0 22.7 23.0 归母净利润(百万元) 546 3,810 1,935 2,410 2,955 YOY(%) 28.6 597.5 -49.2 24.5 22.6 毛利率(%) 51.6 59.5 44.4 44.5 45.0 净利率(%) 11.9 30.4 17.3 17.6 17.6 ROE(%) 17.3 36.5 16.7 17.5 18.1 EPS(摊薄/元) 1.28 8.93 4.54 5.65 6.93 P/E(倍) 112.0 16.1 31.6 25.4 20.7 P/B(倍) 19.4 5.9 5.3 4.4 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2020-082020-122021-04稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2021H1收入高基数下同比持平，健康生活板块表现亮眼 ................................................................................................... 3 1.1、 按产品拆分：需求回暖拉动消费板块增长，医疗板块受高基数影响 ...................................................................... 3 1.2、 按渠道拆分：高基数、运费提升影响医疗板块直销与外销渠道，消费板块各渠道表现良好 .............................. 4 1.3、 门店方面：稳步提升门店数量，店效增长较快 .......................................................................................................... 4 2、 盈利能力短期受挫，营运能力保持良好................................................................................................................................. 5 2.1、 盈利能力：预计医疗板块常态化后盈利能力将向上修复 .......................................................................................... 5 2.2、 存货周转天数同比基本持平，现金流净额受预收和计提款影响 .............................................................................. 5 3、 未来看点：围绕研发/营销/渠道提升产品力与品牌力 .......................................................................................................... 6 3.1、 品牌力提升医用耗材渠道覆盖率，市场份额有望提升 .............................................................................................. 6 3.2、 渠道融合、围绕用户需求拓展品类，预计健康生活消费品稳步增长 ...................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2021Q1、Q2收入增速+52.97%/-33.58% ........................................................................................................................... 3 图2： 2021Q1、Q2归母净利润增速+50.74%/-60.69%................................................................................................................ 3 图3： 2021H1公司净利率同比下降5.95pct ................................................................................................................................. 5 图4： 2021H1期间费用率同比提升6.31pct ................................................................................................................................. 5 表1： 按产品拆分收入，医疗板块受高基数影响，消费板块表现亮眼（单位：亿元、%） ................................................. 4 表2： 直营门店平均店效增长27.8% ............................................................................................................................................ 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2021H1收入高基数下同比持平，健康生活板块表现亮眼 公司2021H1实现营业收入40.6亿元，同比下降2.87%，较2019H1增长92.87%，收入同比略有下滑除较高基数因素外，主要系医用耗材板块收入下降而健康生活板块增长。归母净利润7.61亿元，同比下降26.27%，较2019H1增长230.87%；扣非后归母净利润6.27亿元，同比下降38.68%。 按季度拆分，2021Q1、Q2营收分别为22.69/17.91亿元，增速为+52.97%/-33.58%，归母净利润分别