港股公司信息更新报告：2022H1净利润高增，童装和电商增速亮眼

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 361度（01361.HK） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(港元) 4.170 一年最高最低(港元) 4.880/3.000 总市值(亿港元) 86.22 流通市值(亿港元) 86.22 总股本(亿股) 20.68 流通港股(亿股) 20.68 近3个月换手率(%) 4.03 股价走势图 数据来源：聚源 《运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇—港股公司首次覆盖报告》-2022.5.9 2022H1净利润高增，童装和电商增速亮眼 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1净利润高增，维持“买入”评级 2022H1公司实现收入36.54亿元（+17.59%），实现归母净利润5.51亿元（+37.24%）。公司在自身产品、品牌、渠道端积极求变，长期仍有开店空间且渠道改革提升店效，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，被纳入港股通名单也将提高公司流动性。我们上调盈利预测，预测2022-2024年归母净利润为7.65/8.71/9.89（原值为6.94/7.97/9.02）亿元，对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为9.8/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。  量价齐升，361度儿童与电商渠道增速亮眼 按品类拆分，2022H1鞋类收入14.8亿元（+7.2%），服装收入13.8亿元（+18.4%），配饰收入0.5亿元（+30.2%），童装收入6.8亿元（+30.2%），其他业务（销售鞋底）收入0.6亿元（+143.4%）。量价来看，2022H1鞋类/服装/配饰/童装平均批发售价分别上升6.9%/13.8%/42.6%/5.6%，销量分别上升0.3%/4.0%/-9.2%/30%。电商增速亮眼，2022H1电商专供产品收入7.8亿元（+60.3%），占电商收入77.5%，占公司收入21.4%。天猫、京东、唯品会分别占比30.9%、12.0%、6.9%。终端流水来看，2022H1/2022Q1/2022Q2流水分别同比增长40%-50%/约50%/约40%。  财务成本与所得税开支减少，净利率提升，存货周转改善 （1）毛利率：2022H1公司整体/鞋类/服装/童装毛利率为41.5%（-0.3pct）、43.5%（+0.4pct）、41.5%（+0.3pct）、40.7%（-1.3pct）。（2）费用率：2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.5%、6.7%、0.1%、3.1%，同比+1.7pct，-1.0pct，-0.9pct、-0.5pct。美元票据已于2021年6月3日全部赎回，2022H1财务成本大幅下降。（3）利润率：2022H1经营利润率为21.9%（-1.8pct），归母净利率为15.1%（+3.2pct），主要系2022H1所得税开支减少。（4）存货：截至2022年6月，存货为9.1亿元（+1.9%），周转天数为76天（-11天），存货周转改善。（5）现金流：2022H1公司经营净现金流0.23亿元，2021H1为-0.20亿元。截至2022年6月，公司现金及现金等价物34.2亿元(+2.5%)。（6）应收账款：截至2022年6月末，公司应收账款34.4亿元(+32.1%)，应收账款周转天数为150天(+1)。  风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期、疫情影响线下零售。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5127 5933 6752 7612 8423 YOY(%) -9.0 15.7 13.8 12.7 10.7 净利润(百万元) 415 602 765 871 989 YOY(%) -4.0 45.0 27.1 13.9 13.5 毛利率(%) 37.9 41.7 41.9 42.0 42.2 净利率(%) 8.1 10.1 11.3 11.4 11.7 ROE(%) 5.5 7.0 8.9 9.3 9.7 EPS(摊薄/元) 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 P/E(倍) 18.1 12.5 9.8 8.6 7.6 P/B(倍) 0.3 0.8 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2021-082021-122022-04361度恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 2022H1业绩好于预期，361度儿童与电商渠道增速亮眼 .................................................................................................... 3 1.1、 服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼 .................................................................................................................. 3 1.2、 9代门店占比持续提升，童装保持较快开店 ............................................................................................................... 3 2、 净利率提升，存货周转改善 .................................................................................................................................................... 4 2.1、 广告及宣传开支加大，净利率受益于所得税开支与财务费用减少 .......................................................................... 4 2.2、 存货周转改善，现金充裕 ............................................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： 2022H1公司收入36.54亿元（+17.59%） ........................................................................................................................ 3 图2： 2022H1公司归母净利润5.51亿元（+37.24%） .............................................................................................................. 3 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 2022H1业绩好于预期，361度儿童与电商渠道增速亮眼 2022H1公司实现收入36.54亿元（+17.59%），实现归母净利润5.51亿元（+37.24%），主要系2022H1公司实际汇率为21.3%，较2021年同期减少9.4pct。实际汇率降低主要原因为：（1）公司旗下一家内地经营附属公司的高新技术企业15%所得税减免税率延期3年至2024年末；（2）2022H2未产生预扣税开支，2021H1同期有0.53亿元预扣税开支。 图1：2022H1公司收入36.54亿元（+17.59%） 图2：2022H1公司归母净利润5.51亿元（+37.24%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、 服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼 按品类拆分，2022H1鞋类收入14.8亿元（+7.2%），服装收入13.8亿元（+18.4%），配饰收入0.5亿元（+30.2%），童装收入6.8亿元（+30.2%），其他业务（销售鞋底）收入0.6亿元（+143.4%）。 量和价来看，2022H1鞋类、服装、配饰和童装平均批发售价分别上升6.9%、13.8%、42.6%、5.6%，销量分别上升0.3%、4.0%、-9.2%、30%。平均批发售价上升主要系生产成本增加、推出更高价格的产品组合、电商业务收入增长；童装销量增长较快主要系公司产品覆盖不同年龄层青少年用户群，采用新技术与新材料的童装新产品符合市场的需求。 电商增速亮眼，2022H1电商专供产品收入7.8亿元（+60.3%），占电商收入77.5%，占公司收入21.4%。各电商渠道占比来看，天猫、京东、唯品会分别占比30.9%、12.0%、6.9%。终端流水来看，2022H1/2022Q1/2022Q2流水分别同比增长40%-50%/约50%/约40%。 1.2、 9代门店占比持续提升，童装保持较快开店 （1）361度品牌（不含童装） 截至2022年6月，公司在全球拥有6482家门店（不含童装）。中国内地5365家门店，较2021年底净增加95家。门店平均面积123㎡，较2021年底增加3㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为23.4%、76.6%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010203040506070收入（亿元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01234567归母净利润（亿元）YOY 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为29.9%、70.1%。 按门店形象，9代门店/8代及8.5代门店/8代以下门店占比分别为36.7%、52.3%、11.0%，其中9代门店占比较2021年底提升8.5pct。 （2）361度儿童 截至2022年6月，361度童装门店2097家，较2021年底净增加201家，门店平均面积85㎡，较2021年底增加5㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为29.4%、70.6%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为52.9%、47.1%。 按门店类型，独立门店/复合店占