2020年年报及一季报点评：毛利率持续优化，订单高增+云化战略助力公司成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2021年4月22日发布2020年年报及2021年一季报，2020年营业收入16.33亿元，同比增长10.34%，归母净利润3.32亿元，同比增长5.82%；2021年一季度营业收入4.02亿元，同比增长22.75%，归母净利润9036.37万元，同比增长55.85%。 一、 二、分析与判断  软件占比提升带动毛利率提升，股份支付费用还原后扣非利润增速近三成 股份支付费用还原后扣非利润增速近三成。1）收入端：公司2020年软件销售收入增速28%，体现自身业务景气度；与此同时，软件收入占总收入比重同比提升，带动整体毛利率提升近2个百分点。2）利润端：公司2020年扣非净利润3.15亿元，同比增速20%，加回股份支付费用之后，公司扣非净利润同比增速为28%，仍保持较高增速。现金流方面，公司经营性净现金流2.7亿元，同比增长238.49%。 一季报利润增速超50%。与此同时，公司公布2021年一季报，归母净利润、扣非净利润增速均超过50%，业绩高增长延续。  订单高增奠定增长基础，互联网、云化打造长期看点 订单侧保持高增长。公司披露，2020年订单方面，新增千万级订单28个，较上年同期增长近50%，同时公卫订单较去年同期增长近40%，订单的高速增长为未来业绩成长奠定重要基础。 标杆效应不断树立，互联网医疗持续取得进展。公司“以评促建”在审或通过项目较去年增长近200%，包含高级别电子病历、互联互通等项目；互联网医疗方面，参与互联网医院公有云和私有云的建设超过400家，中山项目实现预约挂号累计上传号源近2000万，且已在自贡、温州等地区进行了落地复制。 推出云化平台，已在多家医院落地。2020年公司推出了平台型云化HIS产品“HI-HIS”， 打造数据中台，并涵盖多重功能，可覆盖大中型医院、政府、社区，已经在苏州市立医院、温州市中心医院等落地。作为行业领军企业，公司云化的不断推进有望树立行业转云标杆，助力公司长期成长。 二、 三、投资建议 公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，创新业务多点发力，云化推进有望助力长期成长。预测公司2021-2023年EPS分别为0.42、0.54和0.67元，对应PE分别为27X、20X和17X。根据wind数据，同行业可比公司（以医疗信息化为主业的公司，包括卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、和仁科技、东软集团、东华软件、久远银海）的20年平均估值为37X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 医疗IT业务回暖进度不及预期，医疗物联网业务发展进度不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.06元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-22 近12个月最高/最低（元） 19.98/10.31 总股本（百万股） 1,193 流通股本（百万股） 1007 流通股比例（%） 84 总市值（亿元） 132 流通市值（亿元) 111 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.创业慧康（300451）2020年三季度报告点评：业务持续回暖，三季度单季扣非净利增长近三成 2.创业慧康（300451）2020年半年报点评：医疗IT高景气延续，创新业务前景广阔 -36%-19%-1%16%34%51%20/420/720/1021/121/4创业慧康沪深300[Table_Title] 创业慧康（300451） 公司研究/点评报告 毛利率持续优化，订单高增+云化战略助力公司成长 —创业慧康（300451）2020年年报及一季报点评 点评报告/计算机 2021年04月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 创业慧康（300451） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,633 2,210 2,835 3,496 增长率（%） 10.3% 35.4% 28.3% 23.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 332 495 646 798 增长率（%） 5.8% 49.0% 30.5% 23.5% 每股收益（元） 0.29 0.42 0.54 0.67 PE（现价） 38.1 26.6 20.4 16.5 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 创业慧康（300451） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,633 2,210 2,835 3,496 成长能力 营业成本 728 984 1,261 1,553 营业收入增长率 10.3% 35.4% 28.3% 23.4% 营业税金及附加 16 23 29 35 EBIT增长率 17.7% 31.6% 33.1% 27.1% 销售费用 164 231 291 351 净利润增长率 5.8% 49.0% 30.5% 23.5% 管理费用 175 231 291 352 盈利能力 研发费用 177 249 310 375 毛利率 55.4% 55.5% 55.5% 55.6% EBIT 373 491 653 830 净利润率 20.4% 22.4% 22.8% 22.8% 财务费用 (3) (6) (9) (13) 总资产收益率ROA 6.3% 7.9% 9.1% 9.7% 资产减值损失 (4) 0 0 0 净资产收益率ROE 8.0% 10.4% 11.9% 12.8% 投资收益 12 22 27 20 偿债能力 营业利润 378 568 737 910 流动比率 2.9 2.8 3.0 3.0 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 2.6 2.6 2.7 2.8 利润总额 377 568 737 910 现金比率 1.7 1.5 1.7 1.8 所得税 40 61 80 98 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 336 506 657 812 经营效率 归属于母公司净利润 332 495 646 798 应收账款周转天数 189.2 182.8 186.0 184.4 EBITDA 432 539 710 889 存货周转天数 116.0 113.7 111.4 109.2 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1584 1988 2550 3237 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.7 应收账款及票据 846 1259 1292 1674 每股净资产 3.5 4.0 4.5 5.2 预付款项 41 54 70 85 每股经营现金流 0.2 0.4 0.5 0.6 存货 326 296 484 458 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 6 6 6 6 估值分析 流动资产合计 3117 3958 4751 5858 PE 38.1 26.6 20.4 16.5 长期股权投资 195 217 244 264 PB 3.2 2.8 2.4 2.1 固定资产 289 284 281 277 EV/EBITDA 19.3 14.4 10.6 8.0 无形资产 229 287 323 363 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2132 2282 2340 2362 资产合计 5249 6241 7091 8220 短期借款 163 163 163 163 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 360 444 596 717 净利润 336 506 657 812 其他流动负债 25 25 25 25 折旧和摊销 64 49 57 59 流动负债合计 1068 1412 1606 1923 营运资金变动 (199) (95) (38) (103) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 190 444 655 753 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 205 34 87 61 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 (39) 0 0 0 负债合计 1072 1416 1610 1926 投资活动现金流 (412) (34) (87) (61) 股本 1193 1193 1193 1193 股权募资 1,295 0 0 0 少数股东权益 37 48 60 74 债务募资 (40) 0 0 0 股东权益合计 4177 4824 5482 6294 筹资活动现金流 1,188 (6) (6) (6) 负债和股东权益合计 5249 6241 7091 8220 现金净流量 967 404 562 687 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明