海缆盈利能力维持高水平，继续保持高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年04月21日 证券研究报告•2021年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 22.42元 东方电缆（603606） 电气设备 目标价： 30.60元（6个月） 海缆盈利能力维持高水平，继续保持高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.54 流通A股(亿股) 6.54 52周内股价区间(元) 13.12-29.18 总市值(亿元) 146.65 总资产(亿元) 65.00 每股净资产(元) 5.11 相关研究 [Table_Report] 1. 东方电缆（603606）：未受原料价格影响，盈利能力保持高水平 (2021-04-09) 2. 东方电缆（603606）：海缆业务驱动成长，盈利能力持续提升 (2021-03-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司公告2021年第一季度实现营业收入14.46亿元，同比增长115.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比增长245.19%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.75亿元，同比增长233.88%。  一季度继续保持高盈利能力水平。公司一季度业绩，同比增长超过200%。由于疫情影响，去年基数较低，同比参考性略低，但公司一季度业绩仍持平去年四季度。一季度海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，营收合计8亿元，同比增加4.74亿元。陆缆系统营收6.5亿元，同比增加3.01亿元。我们认为，公司在传统一季度淡季仍维持了净利润率水平，说明公司目前的盈利能力仍有进一步的上升，并未受到前期大幅上涨的原材料价格影响。未来，公司新产能投放后，公司业绩将继续保持高速增长。  公司在手订单饱满，产能持续扩张维持业绩高增。截至一季度末，公司在手订单总额为77.80亿元，其中海缆系统及海洋工程57.24亿元，占比为73.57 %，陆缆系统20.56亿元，占比为26.43%。公司大部分海缆订单会在2021和2022年确认收入，公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21年7月建成投产，届时海缆产能预计翻倍，有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能，可以提升公司陆缆产品毛利率，未来公司还将继续扩张高端产品产能，助力公司业绩再次飞跃。  盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长，同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021年15倍PE，目标价30.60元，维持“买入”评级。  风险提示：公司产能未能如期释放；2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5052.34 7107.00 8907.00 9907.00 增长率 36.90% 40.67% 25.33% 11.23% 归属母公司净利润（百万元） 887.35 1336.40 1349.90 1268.35 增长率 96.26% 50.61% 1.01% -6.04% 每股收益EPS（元） 1.36 2.04 2.06 1.94 净资产收益率ROE 28.35% 32.24% 25.82% 20.37% PE 17 11 11 12 PB 4.85 3.66 2.90 2.44 数据来源：Wind，西南证券 -8%14%37%59%82%104%20/420/620/820/1020/1221/221/4东方电缆 沪深300 56423 东方电缆（603606）2021年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5052.34 7107.00 8907.00 9907.00 净利润 887.40 1336.45 1349.95 1268.40 营业成本 3508.74 4871.95 6589.95 7709.95 折旧与摊销 71.28 116.73 162.27 177.27 营业税金及附加 24.46 33.24 42.63 47.15 财务费用 3.66 58.43 59.13 57.61 销售费用 153.94 235.51 291.09 321.63 资产减值损失 -10.87 0.00 0.00 0.00 管理费用 138.35 355.35 356.28 297.21 经营营运资本变动 -568.98 -898.20 -483.90 -327.42 财务费用 3.66 58.43 59.13 57.61 其他 311.49 0.72 1.28 -0.76 资产减值损失 -10.87 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 693.98 614.13 1088.73 1175.10 投资收益 -0.24 0.00 0.00 0.00 资本支出 -524.37 -500.00 -500.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -306.31 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -830.68 -500.00 -500.00 0.00 营业利润 1031.18 1552.52 1567.91 1473.45 短期借款 -456.16 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.44 -3.19 -2.94 -3.02 长期借款 10.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 1028.75 1549.33 1564.97 1470.43 股权融资 50.00 0.00 0.00 0.00 所得税 141.35 212.88 215.03 202.04 支付股利 -85.03 -177.47 -267.28 -269.98 净利润 887.40 1336.45 1349.95 1268.40 其他 726.82 -203.25 -59.13 -57.61 少数股东损益 0.05 0.05 0.05 0.05 筹资活动现金流净额 245.63 -380.72 -326.41 -327.59 归属母公司股东净利润 887.35 1336.40 1349.90 1268.35 现金流量净额 107.49 -266.59 262.32 847.51 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1267.39 1000.80 1263.12 2110.63 成长能力 应收和预付款项 2003.58 2586.27 3312.02 3710.60 销售收入增长率 36.90% 40.67% 25.33% 11.23% 存货 949.60 1317.82 1781.50 2085.37 营业利润增长率 97.41% 50.56% 0.99% -6.02% 其他流动资产 472.86 9.59 12.02 13.37 净利润增长率 96.25% 50.60% 1.01% -6.04% 长期股权投资 3.40 3.40 3.40 3.40 EBITDA 增长率 80.66% 56.19% 3.57% -4.53% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1034.61 1449.47 1818.78 1673.10 毛利率 30.55% 31.45% 26.01% 22.18% 无形资产和开发支出 287.21 256.76 226.31 195.85 三费率 5.86% 9.14% 7.93% 6.83% 其他非流动资产 73.36 72.22 71.09 69.95 净利率 17.56% 18.80% 15.16% 12.80% 资产总计 6092.02 6696.33 8488.24 9862.28 ROE 28.35% 32.24% 25.82% 20.37% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.57% 19.96% 15.90% 12.86% 应付和预收款项 1225.41 1592.91 2242.61 2579.41 ROIC 36.17% 37.07% 28.11% 23.50% 长期借款 10.01 10.01 10.01 10.01 EBITDA/销售收入 21.89% 24.31% 20.09% 17.24% 其他负债 1725.92 948.57 1008.12 1046.94 营运能力 负债合计 2961.34 2551.49 3260.74 3636.36 总资产周转率 1.01 1.11 1.17 1.08 股本 654.10 654.10 654.10 654.10 固定资产周转率 10.28 7.23 5.45 5.67 资本公积 520.25 520.25 520.25 520.25 应收账款周转率 3.41 3.45 3.36 3.14 留存收益 1807.41 2966.34 4048.96 5047.32 存货周转率 4.45 4.30 4.25 3.98 归属母公司股东权益 3126.58 4140.69 5223.31 6221.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.27% — — — 少数股东权益 4.10 4.15 4.20 4.25 资本结构 股东权益合计 3130.68 4144.84 5227.51 6225.92 资产负债率 48.61% 38.10% 38.41% 36.87% 负债和股东权益合计 6092.02 6696.33 8488.24 9862.28 带息债务/总负债 23.71% 27.52% 21.54% 19.31% 流动比率 2.16 2.79 2.58 2.78 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 1.72 2.04 1.86 2.05 EBITDA 1106.12 1727.68 1789.32 1708.34 股利支付率 9.58% 13.28% 19.80% 21.29% PE 17.08 11.34 11.23 11.95 每股指标 PB 4.85 3.66 2.90 2.44 每股收益 1.36 2.04