2024年三季报点评：盈利能力维持高水平，现金流改善

股票研究/2024.10.30 盈利能力维持高水平，现金流改善三峰环境(601827) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2024年三季报点评 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 运营业务稳健增长，盈利能力维持高水平，现金流改善明显。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元我们重申，在存量项目运营方面，公司运营水平保持行业领先，运 营业绩稳健增长；在设备销售方面，公司垃圾焚烧装备实力雄厚，国际业务积极开拓，在手装备订单充足；在股东回报方面，伴随自由现金流持续改善，分红有望持续提升，此外回购注销也持续进行驱动公司价值重估，维持目标价11.25元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。1）2024前三季度公司实现收入45.18亿元，同比下 滑0.47%；归属净利润10.10亿元，同比增长3%；扣非归属净利润 9.98亿元，同比增长5%。2）24Q3单季实现收入13.86亿元，同比下滑11%；归属净利润3.44亿元，同比下滑2%，环比增长24%；扣非归属净利润3.37亿元，同比下滑3%，环比增长22%。3）公司工程业务减少，运营收入稳健增长，业绩符合预期。 盈利能力维持高水平，现金流改善明显。1）2024Q3公司综合毛利 率35.85%，同比增加2.50pct，运营占比增加带动综合毛利率持续提 升。净利润率23.61%，同比增加0.91pct，费用率管控良好。资产负债率52.08%，较2024H1下降2.92pct。2）2024Q3经营活动现金流量净额15.75亿元，同比增长43%，主要由于EPC建设项目减少购买商品劳务现金流支出减少所致。3）资本开支方面，公司2024Q3资本开支4.37亿元，同比减少47%，资本开支收缩趋势明确。 间接控股股东完成增持，回购注销持续进行。1）间接控股股东水务 环境截至10月28日，已累计通过集中竞价增持公司股份712.64万 股，占公司总股本约0.42%，累计增持金额5233万元。目前水务环境直接持有8.91%+间接持有43.86%公司股份，增持彰显对于公司发展的信心。2）截至2024年9月30日，公司累计通过集中竞价交 易方式回购A股股份391.31万股，占公司总股本比例约为0.233% 回购的最高价格为8.65元/股，最低价格为7.09元/股，总成交金额 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,023 6,027 6,226 6,456 6,720 (+/-)% 2.5% 0.1% 3.3% 3.7% 4.1% 净利润（归母） 1,139 1,166 1,259 1,372 1,498 (+/-)% -8.0% 2.3% 8.0% 9.0% 9.2% 每股净收益（元） 0.68 0.69 0.75 0.82 0.89 净资产收益率(%) 11.8% 11.2% 11.2% 11.3% 11.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.29 12.98 12.02 11.03 10.11 约为人民币2999万元，回购注销维护公司价值，持续推进。风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.25 上次预测: 11.25 当前价格：9.02 交易数据 52周内股价区间（元）6.90-9.30 总市值（百万元）15,138 总股本/流通A股（百万股）1,678/1,678 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,730 每股净资产（元）6.39 市净率（现价）1.4 净负债率56.98% 52周股价走势图 三峰环境上证指数 23% 16% 9% 2% -5% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% -1% 28% 相对指数 1% -15% 19% 相关报告 经营稳健一如既往，国际业务积极开拓 2024.08.27 设备销售业务快速增长，分红稳步提升 2024.04.03 固废国内外市场积极开拓2023.08.18 开拓工商业储能业务，打造第二成长曲线 2023.06.26 经营稳健，发力海外市场开拓2023.04.07 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,781 2,289 2,907 3,973 5,259 营业总收入 6,023 6,027 6,226 6,456 6,720 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 4,144 4,113 4,227 4,282 4,385 应收账款及票据 1,818 2,126 1,874 1,881 1,902 税金及附加 64 72 66 72 76 存货 1,088 1,056 1,032 1,090 1,104 销售费用 21 22 24 24 25 其他流动资产 1,100 968 1,048 1,060 1,049 管理费用 264 310 325 358 364 流动资产合计 5,788 6,439 6,860 8,004 9,315 研发费用 72 98 100 103 108 长期投资 843 1,218 1,218 1,218 1,218 EBIT 1,504 1,533 1,769 1,906 2,055 固定资产 534 570 594 612 623 其他收益 80 161 168 173 178 在建工程 37 35 31 29 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 16,047 16,687 17,255 17,585 17,606 投资收益 128 135 137 136 134 其他非流动资产 364 334 349 349 349 财务费用 317 305 292 297 298 非流动资产合计 17,825 18,843 19,447 19,793 19,824 减值损失 -26 -42 -20 -20 -20 总资产 23,613 25,283 26,307 27,797 29,139 资产处置损益 2 0 0 0 0 短期借款 0 110 160 210 260 营业利润 1,326 1,359 1,477 1,609 1,757 应付账款及票据 2,139 2,129 2,160 2,205 2,256 营业外收支 6 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 569 1,573 1,607 1,607 1,607 所得税 135 144 162 177 193 其他流动负债 2,033 2,067 1,942 2,112 2,174 净利润 1,197 1,216 1,314 1,432 1,564 流动负债合计 4,741 5,879 5,869 6,133 6,296 少数股东损益 58 50 55 60 66 长期借款 6,846 7,125 7,225 7,525 7,725 归属母公司净利润 1,139 1,166 1,259 1,372 1,498 应付债券 1,000 200 200 200 200 租赁债券 6 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 748 899 949 949 949 ROE(摊薄,%) 11.8% 11.2% 11.2% 11.3% 11.5% 非流动负债合计 8,601 8,234 8,384 8,684 8,884 ROA(%) 5.3% 5.0% 5.1% 5.3% 5.5% 总负债 13,342 14,112 14,252 14,817 15,180 ROIC(%) 7.2% 6.8% 7.4% 7.5% 7.7% 实收资本(或股本) 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 销售毛利率(%) 31.2% 31.8% 32.1% 33.7% 34.8% 其他归母股东权益 7,963 8,774 9,603 10,468 11,381 EBITMargin(%) 25.0% 25.4% 28.4% 29.5% 30.6% 归属母公司股东权益 9,641 10,452 11,281 12,146 13,060 销售净利率(%) 19.9% 20.2% 21.1% 22.2% 23.3% 少数股东权益 630 719 774 834 900 资产负债率(%) 56.5% 55.8% 54.2% 53.3% 52.1% 股东权益合计 10,271 11,170 12,055 12,980 13,959 存货周转率(次) 4.3 3.8 4.0 4.0 4.0 总负债及总权益 23,613 25,283 26,307 27,797 29,139 应收账款周转率（次） 3.6 3.1 3.1 3.4 3.6 总资产周转周转率（次） 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 2.0 1.8 1.8 1.7 经营活动现金流 1,949 2,372 2,262 2,494 2,604 资本支出/收入 27.9% 29.9% 20.6% 16.7% 11.6% 投资活动现金流 -1,739 -1,772 -1,134 -944 -646 EV/EBITDA 7.93 8.35 8.71 7.85 7.02 筹资活动现金流 -185 -4 -511 -483 -672 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.29 12.98 12.02 11.03 10.11 汇率变动影响及其他 8 2 0 0 0 P/B(现价) 1.57 1.45 1.34 1.25 1.16 现金净增加额 34 598 617 1,067 1,286 P/S(现价) 2.51 2.51 2.43 2.34 2.25 折旧与摊销 695 783 691 735 749 EPS-最新股本摊薄(元) 0.68 0.69 0.75 0.82 0.89 营运资本变动 -142 177 83 117 68 DPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.23 0.26 0.30 0.35 资本性支出 -1,681 -1,800 -1,280 -1,080 -780 股息率(现价,%) 2.5% 2.6% 2.9% 3.4% 3.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 EPS BPS PE PB 可比公司 公司代码 收盘价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH 22.88 1.75 2.07 2.22 14.86 16.42 18.09 13.1 11.0 10.3 1.54 1.39 1.27 绿色动力 601330.SH 6.28 0.45 0.46 0.51 5.45 5.92 6.32 14.0 13.6 12.4 1.15 1.06 0.99 永兴股份 601033.SH 14.11 0.98 0.92 1.06 10.40 11.68 12.12