2019年三季报跟踪点评：符合预期，关注盈利能力提升和现金流改善趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019.10.27，公司发布2019年三季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长27.4%、66.1%、65.8%，处于前次业绩预告的中枢位置（归母净利润同比增速预计63.8-70.1%），经营活动产生的现金流净额3.4亿元，同比下滑1.21%，2019年三季度单季分析，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长23.5%、77.3%、100.7%。 一、 二、分析与判断  临床业务及高毛利率业务延续高增长，奠定业绩增长基础 订单持续性考虑，估计Q3各块业务延续上半年的增长趋势。收入端分析，2019Q3单季收入同比、环比增速分别为23.5%、-4.76%，Q3单季的收入同比增速略低于前三季度的平均值，同时，我们发现反映大临床业务的母公司收入同比增速42.9%，显示非常快速的增长趋势，由此，我们估计Q3单季的收入增速略慢，可能和并表口径有关（2019年上半年剥离上海晟通等）。整体收入端的分析，我们认为基本延续了上半年的趋势，预计大临床业务、数统业务、SMO业务收入同比增速30%+、30%左右、50%左右，估计方达医药收入同比35%左右。 费用端高基数效应下，盈利能力改善明显，我们认为临床业务的高增长趋势值得关注。盈利端分析，2019Q3单季毛利率同比提升达8.8个百分点，我们估计主要是因为2018Q3医院转付费用比例较高导致，这一点在母公司的分析中可以得到比较好的验证，2019Q3单季母公司毛利率同比提升13.5个百分点，进一步验证了我们的判断，同时基于这一点考虑，我们提示2019Q2-Q3在医院转付比例控制的情况下，母公司收入端的快速增长，体现了公司临床业务快速增长可能远超表观收入增速水平。费用端分析，Q3单季管理费用率明显降低，主要是2018年同期方达上市费用及Concord并表因素的影响，受此影响，费用率呈现同比明显下降的趋势；我们认为随着，公司高毛利率业务的快速增长及临床业务人均产出的提高，公司盈利能力有望保持较高的水平。  经营性现金流Q3改善 2019年前三季度经营性现金流3.4亿元，同比下滑1.21%，明显好于上半年的趋势（下滑36.58%），同时，我们发现公司应收账款仍然维持在高位、预收账款近4个季度保持基本稳定的水平，显示在目前的创新药研发投融资环境下，公司对于客户结构的调整及预收款政策的变化，整体分析，经营性现金流还比较良性，我们也将持续关注该指标的趋势性变化。  股权投资对于公司业绩可持续性具备战略意义 2019年前三季度，公司投资收益1.11亿元，同比增加110.6%。同时，我们发现公司投资收益兑现的基础“其他非流动金融资产项”达到13.84亿元，较年初提高14.5%，显示公司仍在积极参与创新药的早期投资业务，我们认为中国创新药研发处于高景气阶段，公司的投资收益具有较好的持续性，同时，我们认为在公司客户结构的调整期，这种投资的战略意义也将更加突出。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 65.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-25 近12个月最高/最低（元） 77.64/38.5 总股本（百万股） 750 流通股本（百万股） 529 流通股比例（%） 70.54 总市值（亿元） 493 流通市值（亿元) 348 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%21%51%82%112%143%18/1019/119/419/719/10泰格医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.泰格医药（300347）2019年三季报预告点评：Q3单季超高增长，多业务拐点趋势或延续 2.泰格医药（300347）2019年中报点评：盈利能力明显提升，业绩持续高增长可期 [Table_Title] 泰格医药（300347） 公司研究/点评报告 符合预期，关注盈利能力提升和现金流改善趋势 —泰格医药2019年三季报跟踪点评 点评报告/医药 2019年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 泰格医药（300347） 三、投资建议 考虑三季度表现符合之前业绩预告的情况及我们的预期，我们维持之前的盈利预测，预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元，最新收盘价对应2019年67倍PE（对应2020年49倍PE），参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度，我们维持“推荐”评级。 四、风险提示： 创新药投融资环境恶化的风险，临床试验相关政策的风险，公司新业务整合不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,301 3,083 4,026 5,218 增长率（%） 36.4 34.0 30.6 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 472 703 960 1,284 增长率（%） 56.9 49.0 36.5 33.8 每股收益（元） 0.94 0.94 1.28 1.71 PE（现价） 66.4 66.8 49.0 36.6 PB 11.7 15.1 11.6 8.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 泰格医药（300347） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,301 3,083 4,026 5,218 成长能力 营业成本 1,309 1,726 2,211 2,845 营业收入增长率 36.4 34.0 30.6 29.6 营业税金及附加 9 12 16 21 EBIT增长率 33.5 42.4 39.3 30.1 销售费用 54 91 107 146 净利润增长率 56.9 49.0 36.5 33.8 管理费用 314 370 483 626 盈利能力 研发费用 88 135 165 222 毛利率 43.1 44.0 45.1 45.5 EBIT 526 749 1,043 1,357 净利润率 20.5 22.8 23.9 24.6 财务费用 7 5 20 13 总资产收益率ROA 11.0 13.7 14.4 15.0 资产减值损失 51 7 11 24 净资产收益率ROE 17.7 22.6 23.6 24.0 投资收益 119 175 230 350 偿债能力 营业利润 596 912 1,243 1,670 流动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 利润总额 606 923 1,253 1,680 现金比率 0.6 0.3 0.4 0.5 所得税 99 148 205 278 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 507 775 1,048 1,402 经营效率 归属于母公司净利润 472 703 960 1,284 应收账款周转天数 110.5 98.8 86.9 80.5 EBITDA 587 814 1,131 1,459 存货周转天数 0.1 0.1 0.1 0.1 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 704 526 822 1163 每股收益 0.9 0.9 1.3 1.7 应收账款及票据 782 895 1048 1289 每股净资产 5.3 4.1 5.4 7.1 预付款项 47 62 80 103 每股经营现金流 1.0 0.9 1.3 1.6 存货 1 0 1 0 每股股利 0.4 0.4 0.0 0.0 其他流动资产 15 15 15 15 估值分析 流动资产合计 1603 1569 2054 2687 PE 66.4 66.8 49.0 36.6 长期股权投资 103 283 518 873 PB 11.7 15.1 11.6 8.8 固定资产 255 335 415 495 EV/EBITDA 69.5 49.8 36.5 28.0 无形资产 28 29 31 32 股息收益率 0.6 0.6 0.0 0.0 非流动资产合计 2677 3578 4615 5856 资产合计 4280 5147 6669 8543 短期借款 603 803 1053 1253 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 44 45 57 74 净利润 507 775 1,048 1,402 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 112 72 99 126 流动负债合计 1209 1564 2037 2510 营运资金变动 8 5 23 (44) 长期借款 3 3 3 3 经营活动现金流 522 695 967 1,170 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 91 77 79 78 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 (303) (705) (805) (905) 负债合计 1246 1601 2074 2547 投资活动现金流 (367) (782) (884) (983) 股本 500 750 750 750 股权募资 59 0 0 0 少数股东权益 366 437 525 642 债务募资 340 0 0 0 股东权益合计 3034 3546 4594 5996 筹资活动现金流 10 (91) 213 154 负债和股东权益合计 4280 5147 6669 8543 现金净流量 166 (178) 296 341 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明