血制品业务稳健发展，盈利能力维持高水平

l血制品业务稳健发展 2024 年公司营业收入 81.76 亿元（+2.67%），归母净利润 21.93亿元（+23.25%），扣非净利润 20.6 亿元（+13.47%），经营现金流净额-4.82 亿元（-121.16%）。对应 2024Q4 营业收入 18.62 亿元（-8.21%），归母净利润 3.55 亿元（+4473.57%），扣非净利润 3.21 亿元（+2893.76%）。 l采浆量突破 1600 吨，盈利能力维持高位 2024 年，公司采浆量突破 1600 吨，采浆端实现良好增长，创历史新高。公司已拥有 5 个血制品生产基地和 44 家单采血浆站，今年 3月披露收购南岳生物 100%股权事项，预计今年完成并表，并表后公司再增加 1 个血制品生产基地和 9 家单采血浆站，龙头地位持续巩固。 公司自营血制品实现收入 44.3 亿元（+2.5%），其中白蛋白 14.9亿元（+4.4%）、静丙 17.0 亿元（-5.9%）、其他血制品 12.3 亿元（+14.1%），产品结构均衡。2024 年四季度受行业政策等影响，收入增速短期放缓。全年来看，白蛋白稳健增长，静丙因供给减少短期下滑，因子类产品在公司专业学术推广下实现良好增长。自营血制品毛利率为 60.4%（+1.1pct），盈利能力维持较高水平。 公司代理业务实现收入 37.5 亿元（+2.8%），其中进口白蛋白 36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂 1.2 亿元（-14.17%）。公司代理基立福白蛋白，报告期内公司经营性现金流为负，主要系 2024 年公司代理进口业务支付的现金较上年增加，以及为获取折扣而提前支付货款。 l拓浆和脱浆战略同步推进，SR604 进入二期临床 2024 年，公司销售费用率为 4.99%（+0.80pct），管理费用率为5.62%（+0.86pct），研发费用率为 3.07%（+0.89pct），财务费用率为-0.42%（+0.73pct）。2024 净利率为 26.82%（+4.48pct）。公司研发投入持续增加，2024 年研发投入金额为 2.5 亿元（+44.4%）。公司在巩固血制品研发基础上，积极拓展生物创新药的研发创新，SR604 作为全球首创新药，目前已经顺利推进至临床二期。 l盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2025-2027 营收分别为 88.04、93.11、97.56 亿元，归母净利润分别为 23.74、26.05、28.50 亿元，对应 PE 分别为19.0、17.3 和 15.8 倍。维持推荐，给予“买入”评级。 l风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 n盈利预测和财务指标 一 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表