一季度业绩超预期，出货持续高增毛利高位

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一季度业绩超预期，出货持续高增毛利高位 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-04-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 92.40 近12个月最高/最低（元） 125.68/26.91 总股本（百万股） 3,866 流通股本（百万股） 3,866 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,573 流通市值（亿元） 3,572 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 电话：13564766086 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：盛炜 执业证书号：S0010120070044 电话：15202169908 邮箱：shengwei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安新能源_行业周报_价格博弈接近后期，基本面处于底部阶段》2021-4-5 2.《华安新能源_行业周报_产业链涨价仍在持续，“新能源+储能”发展趋势不变》2021-4-18 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司2020年年报&2021年一季报 1）2020年报：2020年公司实现营收545.83亿元，同比+65.92%，归母净利润85.52亿元，同比+61.99%，扣非归母净利润81.43亿元，同比+59.87%，归母净利率15.67%，同比-0.38pcts。分季度看，2020Q4公司实现营收207.51亿元，同比+103.36%，归母净利润21.96亿元，同比+22.30%，扣非归母净利润21.29亿元，同比+26.47%，归母净利率10.58%，同比-7.00pcts。2）2021年一季报：2021Q1公司实现营收158.54亿元，同比+84.36%，归母净利润25.02亿元，同比+34.24%，扣非归母净利润24.21亿元，同比+37.46%，归母净利率15.78%，同比-5.89pcts。 ⚫ 组件外销量同比增长224%，硅片毛利率维持高位 2020年公司硅片外销31.8GW（同比+26%）；组件全年外销24.0GW（同比+224%）。自用硅片26.3GW，自用组件565MW。公司2020年全年硅片毛利率30%，组件毛利率21%。公司预计2021年底硅片产能将达到105GW，电池产能38GW，组件产能65GW。预计2021年单晶硅片和组件出货量分别为80/40GW（均含自用）。预计2021年实现营收850亿元。 ⚫ 投资建议 由于产业链价格全面跟涨，下游需求受到影响。随着产业链博弈进入尾声，我们认为全年需求将不受影响。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.78/3.91/5.42元，继续维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 54583 91825 109344 136760 收入同比（%） 65.9% 68.2% 19.1% 25.1% 归属母公司净利润 8552 10767 15123 20954 净利润同比（%） 62.0% 25.9% 40.5% 38.6% 毛利率（%） 24.6% 22.6% 24.5% 24.4% ROE（%） 24.4% 23.4% 24.6% 25.3% 每股收益（元） 2.21 2.78 3.91 5.42 P/E 41.68 33.18 23.62 17.05 P/B 10.15 7.77 5.80 4.31 EV/EBITDA 26.86 27.32 21.52 15.37 资料来源： wind，华安证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-20隆基股份沪深300 [Table_StockNameRptType] 隆基股份（601012） 公司点评 [Table_CompanyRptType] 隆基股份（601012） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 55101 85679 104105 132224 营业收入 54583 91825 109344 136760 现金 26963 37457 50657 68834 营业成本 41146 71072 82506 103333 应收账款 7271 10063 11384 13489 营业税金及附加 282 453 398 520 其他应收款 443 1519 935 1110 销售费用 1073 3214 4374 4923 预付账款 1891 2977 3715 4749 管理费用 1466 2847 3608 4363 存货 11452 18967 22693 28761 财务费用 378 -637 -1093 -1648 其他流动资产 7081 14697 14721 15281 资产减值损失 -950 0 12 31 非流动资产 32534 36969 42547 48727 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1456 1706 2006 2286 投资净收益 1078 37 481 766 固定资产 24506 27752 32211 37852 营业利润 9971 13197 18042 25054 无形资产 598 598 484 362 营业外收入 14 2 13 16 其他非流动资产 5974 6914 7845 8227 营业外支出 73 203 26 145 资产总计 87635 122649 146652 180951 利润总额 9912 12996 18042 24854 流动负债 43092 66855 74466 86055 所得税 1212 1610 2039 2784 短期借款 2416 2523 567 67 净利润 8700 11386 16003 22070 应付账款 11169 17351 21079 28050 少数股东损益 147 618 880 1117 其他流动负债 29507 46981 52820 57937 归属母公司净利润 8552 10767 15123 20954 非流动负债 8944 8178 7684 7597 EBITDA 12339 12036 14551 19155 长期借款 1125 358 -135 -222 EPS（元） 2.21 2.78 3.91 5.42 其他非流动负债 7819 7819 7819 7819 负债合计 52037 75033 82151 93652 主要财务比率 少数股东权益 492 1111 1991 3107 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 3772 3856 3856 3856 成长能力 资本公积 10461 10489 10948 11281 营业收入 65.9% 68.2% 19.1% 25.1% 留存收益 20873 31640 46764 67717 营业利润 58.3% 32.4% 36.7% 38.9% 归属母公司股东权益 35106 45985 61568 82854 归属于母公司净利润 62.0% 25.9% 40.5% 38.6% 负债和股东权益 87635 122649 146652 180951 获利能力 毛利率（%） 24.6% 22.6% 24.5% 24.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 11.7% 13.8% 15.3% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 24.4% 23.4% 24.6% 25.3% 经营活动现金流 11015 15458 18714 21841 ROIC（%） 19.2% 18.5% 19.8% 20.1% 净利润 8552 10767 15123 20954 偿债能力 折旧摊销 2221 0 -1359 -1910 资产负债率（%） 59.4% 61.2% 56.0% 51.8% 财务费用 385 291 220 144 净负债比率（%） 146.2% 159.3% 129.3% 108.9% 投资损失 -1078 -37 -481 -766 流动比率 1.28 1.28 1.40 1.54 营运资金变动 -272 3571 4341 2147 速动比率 0.94 0.94 1.03 1.11 其他经营现金流 10030 8061 11651 20079 营运能力 投资活动现金流 -5171 -4126 -3303 -3244 总资产周转率 0.62 0.75 0.75 0.76 资本支出 -4800 -4292 -3684 -4054 应收账款周转率 7.51 9.13 9.61 10.14 长期投资 -425 250 242 278 应付账款周转率 3.68 4.10 3.91 3.68 其他投资现金流 54 -83 139 532 每股指标（元） 筹资活动现金流 2810 -839 -2211 -419 每股收益 2.21 2.78 3.91 5.42 短期借款 1562 107 -1956 -500 每股经营现金流薄） 2.85 4.00 4.84 5.65 长期借款 -1383 -767 -493 -87 每股净资产 9.08 11.89 15.92 21.43 普通股增加 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 28 459 333 P/E 41.68 33.18 23.62 17.05 其他筹资现金流 2632 -291 -220 -166 P/B 10.15 7.77 5.80 4.31 现金净增加额 8345 10494 13200 18178 EV/EBITDA 26.86 27.32