请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1255 流通股本(百万股) 1255 市价(元) 52.70 市值(百万元) 66100 流通市值(百万元) 66100 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%今世缘沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：52.70 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1今世缘_深度报告：十五年栉风沐雨，新五年再创辉煌 2今世缘_深度报告：双重指引目标明确，江苏消费回暖的最大受益者 3今世缘_中报点评：中报验证Q2改善，全年目标完成可期 4今世缘_三季报点评：国缘增长强劲，Q3业绩超预期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,874 5,122 6,185 7,602 9,204 增长率yoy% 30.28% 5.09% 20.77% 22.91% 21.07% 净利润 1,458 1,567 1,911 2,366 2,886 增长率yoy% 26.71% 7.46% 21.96% 23.83% 21.96% 每股收益（元） 1.16 1.25 1.52 1.89 2.30 每股现金流量 1.04 0.89 2.40 0.73 3.13 净资产收益率 20.23% 18.95% 19.94% 21.05% 21.77% P/E 45.34 42.19 34.60 27.94 22.91 PEG 2.59 1.87 1.88 1.59 1.01 P/B 9.17 8.00 6.90 5.88 4.99 投资要点  事件：2020年公司实现收入51.19亿元，同比增长5.12%，实现归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。  20年顺利收官，国缘持续放量。2020年公司收入和净利润增速分别为5.12%和7.46%，业绩略超此前业绩预告指引，20Q4公司收入和净利润增速分别为22.24%和54.28%，环比继续加速，产品结构升级、缴税减少、投资收益增加等共同驱动利润释放。分产品来看，2020年特A+产品收入同比+13.0%，占比提升至59.9%，其中国缘品牌仍是增长主力，销售占比超过75%，V系销售增长超过50%，特A、A类、B类增速则分别为-1.7%、-19.3%、-5.2%，Q4特A类产品明显改善。分区域来看，2020年省内收入增速5.0%，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海市场收入增速分别为2.2%、3.5%、1.2%、9.4%、6.1%、15.6%，2020年省外收入增速6.2%，省外占比继续提升至6.4%，2020年公司继续加大全国布局，全年省内/省外经销商分别净增70家和123家，在“省外突破战”指引下公司成立省外工作部优化组织架构与营销方案，预计未来省外仍将有望保持快速增长。  缴税减少、投资收益增加驱动盈利能力提升。20Q4公司毛利率为68.54%，同比下降5.98pct，我们预计主要是货折力度加大及运费调整至成本端所致；20Q4公司期间费用率为43.05%，同比提升5.85pct，其中销售费用率为33.05%，同比下降3.35pct，主要是会计科目调整下部分项目从销售费用中转移（如运费等），管理费用率为10.95%，同比基本持平，财务费用率为-0.95%，同比提升2.27pct。20Q4公司净利率为27.36%，同比提升5.72pct，盈利能力提升主要是税金及附加比率下降5.85pct（与税收核算方式和时点有关）以及投资收益增加所致。  21年目标进取且具备实现度，期待新四开上市表现。回顾2020年，在疫情冲击之下，公司20Q2加快追赶进度，在渠道梳理良性、库存低位的基础上Q3国缘放量， Q4国缘延续快速增长势头，同时特A及其他产品加速改善。展望2021年，公司2021年营收目标59亿元，争取66亿元，对应增速分别为15%和29%；净利润目标18亿元，争取19亿元，对应增速分别为15%和21%，国缘仍将是增长主要动力，其中四开今年提档升级，公司2月起停止接收老四开订单，受提价驱动经销商打款积极，新四开预计将在老四开库存良好消化后全面推出，V系则继续卡位高端，预计保持快速放量，我们认为在宴席等消费场景恢复、次高端升级扩容的趋势下，国缘系列有望驱动公司全年目标良好实现。中长期来看，我们认为公司仍处于品牌势[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年4月18日 今世缘(603369)/饮料制造 20年顺利收官，21年目标进取 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 能上升期，在省内次高端价格带占位愈发稳固，我们看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下，通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长。  投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为61.85/76.02/92.04亿 元 ， 同 比 增 长20.77%/22.91%/21.07%；净利润分别为19.11/23.66/28.86亿元，同比增长21.96%/23.83%/21.96%，对应EPS为1.52/1.89/2.30元（2021-2022年前值为1.46/1.78元）。  风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：今世缘三大财务报表预测（单位：百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,8745,1226,1857,6029,204货币资金1,6073,4025,5736,0829,033 增长率30.3%5.1%20.8%22.9%21.1%应收款项4644656993营业成本-1,325-1,479-1,660-1,967-2,303存货2,1512,6042,7363,5903,816 %销售收入27.2%28.9%26.8%25.9%25.0%其他流动资产2,6872,3672,3882,3742,395毛利3,5483,6434,5255,6356,901流动资产6,4918,41710,76112,11515,337 %销售收入72.8%71.1%73.2%74.1%75.0% %总资产64.5%71.0%75.9%78.1%82.0%营业税金及附加-881-892-1,051-1,308-1,583长期投资1519191919 %销售收入18.1%17.4%17.0%17.2%17.2%固定资产1,0261,013942868791营业费用-853-875-928-1,125-1,344 %总资产10.2%8.5%6.6%5.6%4.2% %销售收入17.5%17.1%15.0%14.8%14.6%无形资产129172202230256管理费用-207-229-235-274-327非流动资产3,5713,4343,4233,4013,369 %销售收入4.2%4.5%3.8%3.6%3.6% %总资产35.5%29.0%24.1%21.9%18.0%息税前利润（EBIT）1,6081,6472,3102,9293,647资产总计10,06211,85114,18415,51618,705 %销售收入33.0%32.2%37.4%38.5%39.6%短期借款036201970财务费用5021273132应付款项2,2111,2492,6282,1063,472 %销售收入-1.0%-0.4%-0.4%-0.4%-0.3%其他流动负债5671,8601,8601,8601,860资产减值损失00222流动负债2,7783,4714,4884,1635,332公允价值变动收益144147000长期贷款00000投资收益173297200180150其他长期负债78113113113113 %税前利润8.8%14.1%7.9%5.7%3.9%负债2,8563,5844,6014,2765,445营业利润1,9752,1122,5393,1413,831普通股股东权益7,2068,2679,58311,24013,260 营业利润率40.5%41.2%41.0%41.3%41.6%少数股东权益00000营业外收支-10-11-4-3-4负债股东权益合计10,06211,85114,18415,51618,705税前利润1,9652,1012,5353,1383,827 利润率40.3%41.0%41.0%41.3%41.6%比率分析所得税-484-515-620-768-9372019A2020A2021E2022E2023E 所得税率24.6%24.5%24.5%24.5%24.5%每股指标净利润1,4581,5671,9112,3662,886每股收益(元)1.161.251.521.892.30少数股东损益00000每股净资产(元)5.746.597.648.9610.57归属于母公司的净利润1,4581,5671,9112,3662,886每股经营现金净流(元)1.040.892.400.733.13 净利率29.9%30.6%30.9%31.1%31.4%每股股利(元)0.410.410.460.570.69回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.23%18.95%19.94%21.05%21.77%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率14.49%13.22%13.47%15.25%15.43%净利润1,4581,5671,9112,3662,886投入资本收益率55.64%221.48%166.61%-2903.92%225.50%加:折旧和摊销104111114118123增长率 资产减值准备270000营业总收入增长率30.28%5.09%20.77%22.91%21.07% 公允价值变动损失-144-147000EBIT增长率28.86%8.60%19.98%23.85%22.17% 财务费用17-27-31-32净利润增长率26.71%7.46%21.96%23.83%21.96% 投资收益-173-297-200-180-150总资产增长率17.17%17.78%19.69%9.39%20.56% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动1501,7831,210-1,3631,098应收账款周转天数4.03.23.23.23.2经营活动现金净流1,3071,1193,0089113,926存货周转天数152.1167.1155.4149.8144.8固定资本投资-64-379-60-60-50应付账款周转天数46.571.559.065.262.1投资活动现金净流-1,163840938057固定资产周转天数66.171.756.942.832.4股利分配-514-514-573-710-866偿债能力其他78355-357228-165净负债/股东权益-47.20%-63.03%-63.46%-78.61%-125.00%筹资