公司动态点评：20年圆满收官，21年力争开创发展新时代

得利斯（002330）公司动态点评 2021年05月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：持有（维持） 报告日期：2021年05月10日 目前股价 6 总市值（亿元） 30.12 流通市值（亿元） 30.11 总股本（万股） 50,200 流通股本（万股） 50,187 12个月最高/最低 8.61/5.44 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<渠道增长趋势明显、管理不断改善>> 2021-01-11 <<募资扩大产能把握行业增长机遇>> 2020-11-16 <<三季报点评:增长趋势明显、管理不断改善>> 2020-10-30 20年圆满收官，21年力争开创发展新时代 ——得利斯（002330）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2346 3281 3575 4389 5069 (+/-%) 16.2% 39.8% 9.0% 22.8% 15.5% 归母净利润（百万元） 8 29 41 49 57 (+/-%) -0.1% 264.1% 39.7% 20.3% 17.0% 摊薄EPS（元/股） 0.02 0.06 0.08 0.10 0.11 PE 377 103 74 62 53 资料来源：长城证券研究所 ◼ 2020年圆满收官，营收、净利润双高增。根据2020年年度报告，公司全年实现营业收入32.81亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润29.10百万元，同比增长264.1%。分产品来看，冷却肉及冷冻肉、低温肉制品、速冻调理产品、牛肉系列产品分别实现营收23.24亿元、3.79亿元、2.64亿元、1.16亿元，同比增速分别为51.3%、11.0%、29.2%、41.3%，冷却肉及冷冻肉受生猪价格上涨影响，收入规模涨幅明显，通过加强餐饮客户开拓力度、拓展牛肉系列产品市场布局，速冻调理产品和牛肉系列产品也获得大幅增长。 ◼ 2021年Q1业绩符合预期，股权激励落地凝聚人心。2021年Q1实现营收8.67亿元，同比增速-12.8%，系去年疫情期间高基数影响，营收同比2019年Q1增速33.6%，增长较为稳健；2021年Q1实现归母净利润20.63百万元，同比增速3.2%。公司4月20日发布限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，含4名高层和109名中层管理人员及核心技术（业务）人员，加上预留部分，获授的限制性股票合计330万股，占总股本比例0.7%。股权激励有利于充分调动高管、中管及核心业务人员的积极性，建立健全长效激励机制，使各方共同关注公司的长远发展。 ◼ 增强持续发展动力，开创得利斯发展新时代。“十四五”规划开局之年，公司从管理、产品、市场各方面制定年度工作计划，增强持续发展动力，保持行业领先地位。1）加大人才招募力度，加强团队建设。继续引进研发、销售、品控、管理等专业人才，优化人才结构；2）扩大销售规模，提高市场占有率。坚持以销定产经营模式，开发更多有发展潜力和盈利能力的新市场、新客户，完善销售服务网络；3）提高生产自动化水平，降本增效，加强产品研发能力，实现创新驱动。 ◼ 投资建议：得利斯是猪肉及肉制品知名品牌，业绩有望持续释放。短期来看，猪价进入下行通道，生产成本降低，叠加餐饮等消费场景恢复，销量增加，全年营收有望实现稳健增长；长期看，公司将投资建设生猪屠宰及-50%0%50%100%150%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04得利斯沪深300食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 肉制品加工项目，通过规模效应进一步提高市占率，并通过自建销售渠道向产业链下游延申，增厚利润空间。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.08、0.10、0.11元，对应PE74x、62x、53x，维持“持有”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；生猪价格上涨；新业务开拓不及预期；食品安全问题。 qRuMvMpMrOmPpPsNpNqMpR8O9R6MnPoOtRmNfQpPrMlOqRnMbRpOoPvPoPmMuOmQrQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2346.47 3280.51 3575.43 4388.84 5069.11 成长性 营业成本 2102.90 3058.38 3235.76 3971.46 4586.53 营业收入增长 16.2% 39.8% 9.0% 22.8% 15.5% 销售费用 134.07 108.91 193.07 237.88 276.01 营业成本增长 16.6% 45.4% 5.8% 22.7% 15.5% 管理费用 56.99 54.78 76.55 93.92 108.23 营业利润增长 162.9% 1400.6% 2.2% 20.6% 17.2% 研发费用 1.82 1.80 2.68 3.51 3.80 利润总额增长 -50.5% 1062.0% 18.7% 20.4% 17.0% 财务费用 9.78 13.52 15.05 16.38 15.93 归母净利润增长 -0.1% 264.1% 39.7% 20.3% 17.0% 其他收益 1.56 11.05 4.67 4.70 4.75 盈利能力 投资净收益 0.28 22.87 6.50 6.50 6.50 毛利率 10.4% 6.8% 9.5% 9.5% 9.5% 营业利润 3.09 46.41 47.44 57.20 67.04 销售净利率 0.4% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 营业外收支 0.38 -6.02 0.50 0.50 0.50 ROE 0.6% 2.1% 2.9% 3.4% 3.8% 利润总额 3.48 40.38 47.94 57.70 67.54 ROIC 2.8% 2.9% 3.9% 4.5% 5.0% 所得税 -4.78 11.20 7.19 8.66 10.13 营运效率 少数股东损益 0.26 0.08 0.08 0.12 0.17 销售费用/营业收入 5.7% 3.3% 5.4% 5.4% 5.4% 归母净利润 7.99 29.10 40.67 48.92 57.23 管理费用/营业收入 2.4% 1.7% 2.1% 2.1% 2.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 流动资产 734.52 880.63 1051.57 1166.97 1325.83 财务费用/营业收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 货币资金 74.38 198.76 277.62 284.81 361.28 投资收益/营业利润 8.9% 49.3% 13.7% 11.4% 9.7% 应收票据应收账款合计 131.32 109.47 128.89 166.15 183.44 所得税/利润总额 -137.4% 27.7% 15.0% 15.0% 15.0% 其他应收款 14.85 94.58 96.11 110.42 125.35 应收账款周转率 14.41 27.25 30.00 29.75 29.00 存货 256.52 215.91 283.92 329.55 378.93 存货周转率 9.01 12.95 12.95 12.95 12.95 非流动资产 1185.77 1132.51 1180.00 1221.55 1247.13 流动资产周转率 3.32 4.06 3.70 3.96 4.07 固定资产 799.59 752.37 798.12 831.63 847.11 总资产周转率 1.26 1.67 1.68 1.90 2.04 资产总计 1920.28 2013.14 2231.57 2388.52 2572.97 偿债能力 流动负债 587.33 632.04 814.95 925.11 1053.97 资产负债率 30.7% 32.4% 37.5% 39.6% 41.8% 短期借款 230.00 320.16 412.21 406.52 439.04 流动比率 1.25 1.39 1.29 1.26 1.26 应付款项 145.79 154.33 186.28 217.11 243.84 速动比率 0.48 0.73 0.69 0.67 0.69 非流动负债 2.18 21.06 20.85 20.85 20.85 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.02 0.06 0.08 0.10 0.11 负债合计 589.51 653.10 835.80 945.96 1074.83 每股净资产 2.64 2.70 2.77 2.86 2.97 股东权益 1330.77 1360.04 1395.77 1442.56 1498.14 每股经营现金流 0.20 0.03 0.20 0.25 0.29 股本 502.00 502.00 502.00 502.00 502.00 每股经营现金/EPS 12.70 0.44 2.48 2.56 2.52 留存收益 337.78 366.88 400.71 441.42 489.06 少数股东权益 4.27 4.43 4.51 4.63 4.81 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1920.28 2013.14 2231.57 2388.52 2572.97 PE 376.80 103.49 74.06 61.56 52.63 现金流量表 （百万） PEG -2532.04 1.46 1.02 0.76 2.08 经营活动现金流 80.17 79.35 101.06 125.15 144.51 PB 2.27 2.22 2.16 2.09 2.02 其中营运资本减少 35.34 -66.98 -1.22 7.64 13.95 EV/EBITDA 41.97 27.12 26.73 23.27 20.68 投资活动现金流 -191.39 -81.89 -93.97 -93.63 -82.81 EV/SALES 1.33 0.94 0.87 0.71 0.60 其中资本支出 133.56 126.06 47.74 41.80 25.84 EV/IC 2.00 1.83 1.71 1.66 1.56 融资活动现金