投资策略主题报告：注册制改革现状与展望：回顾总结、行稳致远

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■ 注册制的A股实践 注册制在科创板和创业板的成功实施，为A股IPO带来了明显的变化。主要体现为：审核周期明显缩短、上市数量和融资规模明显增加、过审率先升后降。注册制改革带来的资本市场对帮助实体经济融资和经济转型的支持效果十分明显。目前注册制IPO已占全市场IPO比例的7成左右，电子、医药、机械行业融资规模最大。 ■ I PO出现‚排长队‛与‚撤回潮‛，监管密集表态纠偏 IPO过会企业排队等待上市、待上会企业高撤回比例，都表明现行注册制需要进一步完善，在注册制改革两年之际，监管部门再次明确：坚定注册制改革方向不动摇。近期监管态度体现了严格落实法制化的导向，‚注册制绝不意味着放松审核‛，震慑资本市场违法违规行为。当前市场化价格约束机制有待完善，未来监管部门更要把价值发现和资源配臵的功能交还给市场，推动市场主体理性投资，形成新股破发局面，由市场主体决定哪些公司享受高估值，哪些公司应及时退市，才能自觉形成优胜劣汰，挖掘优质标的，走向市场化的成熟IPO注册制。 ■ A股全面注册制展望 目前市场各方对于全面注册制从理念到能力都并未完全适应，仍然处于磨合期，对于注册制改革这样一个利益复杂、影响深远的重大课题，行稳致远尤为重要。 我们预计，接下来一段时间，将注册制推广到主板并非改革重点，评估总结前期改革成果，构建更加成熟更加定型的基础制度体系，将是未来改革的主要方向。 ■风险提示：1. 过会公司集中上市导致市场短期资金压力加大； Table_T itle 2021年04月14日 注册制改革现状与展望：回顾总结、行稳致远 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 注册制的A股实践：当前一级市场发展如何？ ................................................................... 3 1.1. 注册制带来的新变化 ................................................................................................. 3 1.2. 注册制下的IPO规模：已占全市场IPO规模的70%左右 .......................................... 6 1.3. 注册制下的IPO价格：打新收益较高，破发仍是小概率事件 ..................................... 8 2. IPO出现“排长队”与“撤回潮”，监管密集表态纠偏 ............................................................11 2.1. 注册制IPO出现“排队”现象 ......................................................................................11 2.2. 监管态度与上市排队如何相互影响？ ....................................................................... 12 3. A股全面注册制展望 ......................................................................................................... 14 3.1. 全面注册制推进放缓 ............................................................................................... 14 3.2. 退市进程加快 .......................................................................................................... 15 3.3. 深交所主板与中小板合并，有助于全面注册制改革的顺利推进 ................................ 17 图表目录 图1：实施注册制后预披露至上市的周期明显缩短 .................................................................. 4 图2：实施注册制后预披露至发审委的周期明显缩短............................................................... 4 图3：实施注册制后发审委至招股的周期差异不大 .................................................................. 4 图4：实施注册制后招股至上市的周期差异不大...................................................................... 4 图5：实施注册制后每月新股上市数量明显增加...................................................................... 5 图6：实施注册制后每月新股募资额明显增加（亿元） ........................................................... 5 图7：实施注册制后A股审核通过率提高，而3月份通过率明显降低 ..................................... 6 图8：2019年以来，注册制企业募资额占比不断提高，2021年前3个月累计占比为70%左右6 图9：注册制企业IPO数量前三的行业分别是机械设备、医药生物和电子 .............................. 7 图10：注册制企业IPO募资规模前三的行业分别是电子、医药生物和机械设备（亿元） ....... 7 图11：注册制企业月度IPO数量占比自2020年3月以来不断走高，2021年3月已超过70%8 图12：注册制企业IPO月度募资额自2020年7月以来下滑，2021年3月占比已超过70% .. 8 图13：实施注册制后新股发行市盈率走高 .............................................................................. 9 图14：实施注册制后新股发行价走高 ..................................................................................... 9 图15：实施注册制后新股破发仍旧是小概率事件.................................................................. 10 图16：实施注册制后IPO抑价率急剧提高（%） ................................................................. 10 图17：注册制企业上市后长期超额收益率低迷（%） ............................................................11 图18：历史月末排队上市IPO拟募资规模及数量统计 .......................................................... 12 图19：每月过会企业数分板块统计....................................................................................... 12 图20：近年来A股退市数量增加，退市率有所提高 ............................................................. 15 图21：A股退市率显著低于港股、美股 ................................................................................ 16 表1：近期监管表态.............................................................................................................. 13 表2：退市新规实施3月以来，累计10家企业收到退市通知................................................ 15 表3：退市制度对比梳理....................................................................................................... 16 表4：退市制度改革九大要点................................................................................................ 17 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面的话：2020年3月1日，修订后的新证券法正式施行，开启了A股注册制新时代。我们当时推出的策略专题报告《成熟牛的制度基石——注册制下的A股市场》对全面注册制推进下资本市场市场的深刻变革进行了展望。1年之后，我们对A股全面注册制实践进行回顾，我们看到创业板注册制的顺利落地让注册制改革迈出关键一步，而申报企业质量不高正成为监管层的主要担忧，IPO堰塞湖阴影再次浮现，未来全面注册制的推进还将面临哪些挑战？本文作为安信策略‚资本市场改革系列报告‛的最新篇章，将为您带来我们对注册制改革的最新观察。 1. 注册制的A股实践：当前一级市场发展如何？ 1.1. 注册制带来的新变化 注册制在科创板和创业板的成功实施，为A股IPO带来了明显的变化。主要体现为：审核周期明显缩短、上市数量和融资规模明显增加、过审率先升后降。  审核周期明显缩短 我们以2019年7月至2021年3月在A股上市的企业为例，对新股上市的审核周期进行分析。首先，我们发现在实施注册制后，新股从预披露至上市的整个周期（以下简称为审核周期）明显缩短：科创板上市企业审核周期明显小于创业板和主板上市企业。而且，在创业板实施注册制后，除了2021年1月，其余各月创业板审核周期均小于主板上市企业。 更进一步分析，我们将审核周期细分为预披露至上会、上会至招股、招股至上市三个小周期，我们发现在实施注册制后主要缩短的周期是在第一阶段：  第一阶段—预披露至上会：科创板＜创业板≈主板（创业板改革前） 科创板＜创业板＜主板（创业板改革前）  第二阶段—上会至招股：实施注册制前后变化较小，板块间差异较小  第三阶段—招股至上市：实施注册制前后变化较小，板块间差异较小