专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年01月26日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com <<景气延续 供需改善>> 2022-01-20 <<长城证券2022年十大金股>> 2022-01-16 <<耐心等待，春熙仍在>> 2022-01-06 资本市场改革深化，中小服创行稳致远 ——北交所2021回顾&2022展望 ◼ “策”话北交所：政策推进迈向快车道，咬定“中小服创”不放松。 推进速度上：快于科创，彰显决心 北交所宣布设立至开市，历时仅70余日，北交所推进速度快，推进意图坚决。11月15日，北交所正式开市，距首次提出设立北交所仅历时74天，相较于历时8个月的科创板而言，推进速度更快，更能彰显我国深化资本市场改革的决心。这项继2020年7月推出精选层后的促进资本市场高质量发展的创新举措，也是全方位深化资本市场改革的新起点。 制度设立上：“大平移”铸就高效，“差异化”彰显包容 北交所借鉴科创板、创业板试点注册制，定位上各有侧重，充分体现对中小企业的高度包容。相较双创，北交所更灵活的上市机制，更多元的退市组合标准，顺应中小企业经营活动波动性大、业绩易受外部影响的系统特征，提供更充分的容错空间。 顶层战略上：扶持中小服创，聚焦产业升级 推动制造业以内循环为主体转型，是我国由“三循环”向“动态双循环”转型的必经之路。我国具备五大核心优势，支持保障制造业由外向内完成“强而精高端化”转型。 北交所及新三板创新层、基础层成专精特新聚集地，北交所设立旨在扶持“专精特新”和“中小服创”，通过解决融资难的问题促进中小企业发展。 ◼ “数”说北交所：开市至今平稳过渡，科技智造未来可期。 指数表现：以长城-北交所动态指数作为观测口径，开市后北交所呈下行趋势，单周涨跌幅趋于稳定。2022年1月20号，长城-北交所动态指数收于898.27点，相较基日下跌10.17%。从单周情况看，前三周波动幅度较大，单周涨跌幅分别为-4.37%、9.22%、-10.41%，第四周后，仅第八周下跌9.18%，其他几周涨跌幅变化较小。 行业拆解：北交所全年上市公司数量规模稳步增长，后半年上市节奏明显加快。行业市值分布上看，电力设备、基础化工、医药生物占比大。结合行业数量分布及新增公司分布情况，北交所“立足中小服创，嫁接专精特新”特点明确。 板块属性：以营收&净利润增速描绘成长能力，北交所略胜创业板，离科创板尚存距离。从研发力度上看，北交所近三年与创业板接近，低于科创板。从盈利能力看，北交所整体好于创业板，与科创板相仿。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 决胜北交所：多主线挖掘北交所宝藏组合及标的 从板块内部看，活跃度可作为选股因子长期观察。以科创板为鉴，机构调研因子伴随上市标的数目上升预期，或将成为可靠跟踪指标。自上而下选股层面看，成长属性成泛科技&泛服务类中小公司的重要观察条件。北交所立足中小服创，嫁接专精特新，研发密度与研发强度或将影响长期增长潜力。结合成长属性、专精特新属性、进阶参考指标，可针对北交所构建金字塔打分模型，星辰科技、长虹能源、中寰股份、森萱医药、富士达、观典防务、中航泰达、科达自控、同心传动、同力股份成首批宝藏组合。 ◼ 风险提示：历史数据对未来指引意义有限，疫情超预期发展，北交所后续进展不及预期，新市场在情绪带动下短期存在估值波动风险 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. “策”话北交所：政策推进迈向快车道，咬定“中小服创”不放松 ........................................ 5 1.1 推进速度上：快于科创，彰显决心 ............................................................................. 5 1.2 制度设立上：“大平移”铸高效，“差异化”显包容 ...................................................... 7 1.3顶层战略上：扶持中小服创，聚焦产业升级 .............................................................. 9 2. “数”说北交所：开市至今平稳过渡，科技智造未来可期 ................................................. 11 2.1 指数表现 ....................................................................................................................... 11 2.2 行业拆解 ....................................................................................................................... 13 2.3 板块属性 ....................................................................................................................... 15 3. 决胜北交所：多主线挖掘北交所宝藏组合及标的 ........................................................... 18 3.1 板块内部看自身，活跃度可作为备选因子 ............................................................... 18 3.2 “他山之石”可借鉴，机构调研或成超额收益关键 ..................................................... 19 3.3 多维度择优，金字塔选股打分精选“中小服创”明日之星 ........................................ 21 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 25 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：北交所发展历程全复盘 ................................................................................................... 5 图2：科创板开市历程复盘 ....................................................................................................... 6 图3：北交所制度体系概览 ....................................................................................................... 6 图4：北交所上市路径 ............................................................................................................... 8 图5：此北交所退市规则（图解） ........................................................................................... 8 图6：2001-2018年中国经济发展循环结构............................................................................. 9 图7：2020年来中国经济发展循环结构 .................................................................................. 9 图8：各上市板“专精特新”企业比例 ...................................................................................... 10 图9：长城-北交所动态指数表现 ............................................................................................ 12 图10：长城-北交所动态指数&各宽基指数标准化表现 ....................................................... 12 图11：2021年北交所上市情况 .............................................................................................. 13 图12：北交所各行业上市公司总数及2021年新增数量 ..................................................... 13 图13：北交所各行业上市公司数量占比分布 ....................................................................... 14 图14：北交所各行业上市公司市值占比分布 ....................................................................... 14 图15：北交所、创业板、科创板营收情况（整体法） ....................................................... 15 图16：北交所、创业板、科创板归母净利润情况（整体法） ........................................... 15 图17：北交所、创业板、科创板研发投入复合增速（2018-2020 CAGR，%） ................. 16 图18：北交所、创业板、科创板毛利率情况 (20H2) .......................................................... 17 图19：北交所、创业板、科创板毛利率情况 (21Q3) .......................................................... 17 图20：北交所、创业板、科创板净利率情况 (20H2) .......................................................... 17 图21：北交所、创业板、科创板净利率情况 (2