2021年打新策略展望与产品设计：分享注册制改革红利，把握网下打新机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 分享注册制改革红利，把握网下打新机遇 ——2021年打新策略展望与产品设计 [Table_RptDate] 报告日期：2021-02-05 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《2020年打新策略对基金的收益增厚有多少？》2020-12-01 2.《华安金工打新策略定期跟踪数据库》2021-01-12 3.《如何筛选打新基金？》2021-01-04 4.《滚动跟踪预测打新收益率的敏感指标》2021-02-01 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 注册制改革推动IPO提速 新股发行制度由审核制走向注册制，直接融资的效率大幅提速，新股定价机制逐步市场化，打破了23倍隐形发行市盈率限制。定价改为以高价剔除为核心的市场化询价机制，参与主体以公募基金、私募基金为代表的专业投资机构为主，充分发挥专业机构的定价能力。 ⚫ 丰收的2020新股市场和打新策略 2020年是IPO的大年，打新策略收益颇丰。2020年上市新股396只，规模4700亿元，2亿A类理想打新收益率高达20.6%，目前新股首日无破发记录，打新策略0回撤。 围绕打新策略市场开发丰富的产品线，两类产品较为突出，一是规模在1.5-2亿的权益多头产品，可以最大化打新收益率，A类产品打新收益率约15.5%，C类产品打新收益率约10.6%，在此基础上市场又开发出融券对冲底仓风险等绝对收益专户策略；二是8个亿左右的A类固收+偏债混合打新产品，此类产品的收益风险的平衡较为突出，受到机构投资者的青睐，2020年平均收益15%，打新贡献约7.7%左右，最大回撤仅3%。 ⚫ 2021年打新市场展望 预计2021年新股上市规模和2020年接近，参与账户数量的上升可能压制网下中签率，打新策略收益可能较2020年有所下滑，尤其是AC两类账户收益率可能进一步分化，A类公募产品体现出相对优势。 以2亿资金分别参与A、C打新为例，预计2021年2亿A类打新收益率约在11.57%，C类打新收益率在5.35%。我们在打新周报中会滚动跟踪该指标。 ⚫ 风险提示 本报告中所有内容使用公开数据制作，不构成投资建议。新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 49 证券研究报告 正文目录 1 丰收的2020年新股市场................................................................................................................................................................... 6 1.1 2亿规模理想打新收益率高达20.6% ...................................................................................................................................................... 6 1.2 网下打新A类账户独具优势 ...................................................................................................................................................................... 8 1.3 市场围绕打新开发了丰富的产品线 ......................................................................................................................................................... 9 2 注册制改革推动IPO提速 .............................................................................................................................................................. 10 2.1 IPO发行制度从审核制向注册制演进 ................................................................................................................................................... 10 2.2 微观视角下A股注册制询价定价机制解析 ....................................................................................................................................... 12 2.3 注册制下新股上市大幅提速 .................................................................................................................................................................... 15 3 各类主体积极参与新股申购 ........................................................................................................................................................... 18 3.1 网下询价门槛提高，参与主体骤减至300左右 .............................................................................................................................. 18 3.2 私募、社保、公募等机构投资者新股定价能力较强 ...................................................................................................................... 19 3.3 C类账户数量快速上升，新股询价竞争日益激烈 ........................................................................................................................... 20 4 2020年打新产品收益复盘 .............................................................................................................................................................. 24 4.1 基金打新收益率测算剥离的方法 ........................................................................................................................................................... 24 4.2 2020年公募产品打新收益概览 .............................................................................................................................................................. 27 4.3 ETF参与打新的影响和打新收益剥离 .................................................................................................................................................. 29 4.4 （类）指数增强产品打新收益剥离 ...................................................................................................................................................... 34 4.5 股票多空绝对收益产品打新收益剥离 .................................................................................................................................................. 37 5 打新策略的收益优化 ........................................................................................................................................................................ 37 5.1 开板首日仍日日间最优卖出时点 ........................................................................................................................................................... 38 5.2 寻找个股日内最佳卖出时点 ...........................................................