夯实上游原料供应，打造低成本铝 产业链

天山铝业公布2020年年报，业绩表现良好。公司实现营业收入274.60亿元，同比下降15.73%，公司实现归母净利润19.12亿元，同比增长27.40%，扣非归母净利润18.68亿元，同比增长92.65%，经营活动产生的现金流量净额30.98亿元。公司营业收入同比下降是因为公司本报告期主动减少外购铝锭贸易业务所致。公司电解铝盈利能力极强且稳定，2020年公司实现毛利润37.55亿元，其中销售自产铝锭毛利润37.69亿元，公司自产铝锭毛利率水平十分稳定，2020年毛利率27.5%，较2019年有明显提升。2021年铝价重心较2020年显著提高的背景下，我们预计2021年公司销售自产铝锭毛利率有望达到33%。公司募投的低成本氧化铝项目盈利能力强，具有稀缺性。公司新建低成本氧化铝具有较强的盈利能力，在电解铝行业高盈利周期中受益显著，首次覆盖给予“买入”评级。

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