汇富快讯

企業消息/報告簡評►明源雲(909HK–HK$40.10)-受益快速增長的雲客業務，SaaS板塊扭虧為盈要點：2020財年回顧•收入同比增長35％至17億元人民幣，低於我們預期6％。按部門劃分，ERP產品增長11％至8.34億元人民幣，SaaS產品增長71％至8.71億元人民幣，分別較我們的預期-18％/+11％。毛利率保持穩定在79％。ERP產品的毛利率保持70％不變，但SaaS產品的毛利率從91％收窄至87％，這主要是由於雲客的硬件成本增加。•經調整後的淨利潤同比增長62％至3.83億元人民幣（剔除優先股公允價值損失確認的影響），位於其盈利預警的上限（19財年為2.36億人民幣），符合我們的預期。SaaS產品首次扭虧為盈，實現利潤1,900萬元人民幣，淨利潤為2％（19財年為虧損4,200萬元人民幣）。ERP產品利潤繼續穩定增長12％，從19財年的2.72億元人民幣增至20財年的3.07億元人民幣，淨利潤率為37％。2021財年展望•SaaS業務：收入從19財年的5.1億人民幣大幅增長71％至20財年的8.72億人民幣，主要受雲客增長88％至6.7億所帶動。我們預計SaaS業務將在2021年保持56％的高增長，基於：1）從下線城市獲取更多的客戶。（目標城市：21財年100個城市，相較20財年70個城市）。2）雲鏈的APRU可能會在2021年恢復正常定價，公司2020年為了獲得市場份額降價37%（2020APRU：33.5K-36.74％）。3）雲空間作為獨立業務加速發展的。4）雲採購預計2021年將增長約60％，在增值服務持續增長的支撐下。我們預計SaaS整體收入在20-22財年期間的複合年增長率約為60％，同時，21財年的毛利率將達到5％。•EPR業務：管理層表示EPR產品的價格將在2021年保持不變。公司目前擁有前100名房地產客戶的90％。該公司2021年將繼續加強客戶細分，並針對各個細分市場區分產品，行銷和服務，並説明不同類型的房地產企業加快其數位化進程。我們認為ERP收入將在2021年保持穩定，毛利率維持在70％。滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年4月7日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數28,938 2.0%6.3%中資企業指數11,217 2.2%4.5%红筹指數4,103 0.0%8.0%滬深300指數5,140 -0.4%-1.4%上海A股3,651 -0.0%1.2%上海B股246 0.1%1.2%深圳A股2,371 0.2%-2.7%深圳B股1,142 0.3%5.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指33,430 -0.3%9.2%標普5004,073 -0.1%8.5%美國納斯達克指數13,698 -0.1%6.3%日經平均指數29,777 0.3%8.5% 英國富時指數6,823 1.3%5.6% 法國證商公會指數6,131 0.5%10.4% 德國法蘭克福指數15,212 0.7%10.9%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,743 0.9%-8.3%鋼價(美元/盎司)1,615 1.4%25.0%銀價(美元/盎司)25 1.1%-4.8%原油(美元/桶)59 -34.0%22.0%銅價(美元/盎司)9,047 3.0%16.5%鋁價(美元/盎司)2,268 2.5%14.6%鉑價(美元/盎司)1,240 2.3%16.0%鋅價(美元/盎司)2,824 0.2%2.7%小麥(美分/蒲式耳)615 -0.4%-4.0%玉米(美分/蒲式耳)554 0.2%15.1%糖(美分/磅)N/AN/A6.3%黄豆 (美分/蒲式耳)1,418 0.4%9.0%PVC(美元/吨)N/AN/A14.9%CRB 指数185 -0.5%3.0%BDI########VALUE!51.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7770.842109.7500.9316.540港元0.1290.10814.11311.9700.841歐羅1.1889.235130.3200.9057.746日元0.0097.0860.7670.8480.060瑞郎1.0748.3530.905117.8937.012人民幣0.1531.1890.12916.7940.142市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數18 -12.6%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員4月1日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧3月30日北控城市資源 (3718 HK)盧逸安3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安3月3日信義光能 (968 HK)盧逸安3月2日信義能源 (3868 HK)盧逸安2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 1月21日中滙集團 (382 HK) 盧逸安1月19日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安1月18日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 1月12日中國利郎 (1234 HK)孫晉誠 12月31日建橋教育 (1525 HK)盧逸安12月15日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 12月11日中滙集團 (382 HK) 盧逸安12月9日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非11月30日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安11月20日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 11月18日神州控股 (861 HK) 聶卓非11月16日寶勝國際 (3813 HK) 孫晉誠 今日焦點:►明源雲(909 HK –HK$40.10) -受益快速增長的雲客業務，SaaS板塊扭虧為盈2020YoY∆實際vs.一致預期一致預期收入(人民幣百萬)1,70535.0%-5.5%1,741毛利(人民幣百萬)1,34035.0%-13.4%1,522毛利率78.5%-0.22ppt-2.2ppt80.7%淨利潤(人民幣百萬)38362.2%13.3%338每股收益(RMB)0.2926.1%3.6%0.28資料來源：公司資料、新華滙富研究 估值–我們將FY21E/22E的收入預測上調至35％/36％至23億人民幣/31.4億人民幣，3年複合增長率為36％以反映SaaS業務的快速增長。該股目前的FY21/22EP/S為28倍/20倍。考慮到SaaS業務正處於快速發展階段，明源雲作為房地產領域的SaaS龍頭，我們認為當前估值仍有空間。我們預計SaaS的淨利潤將在2H21E加速增長，在價格上漲帶動下釋放長期潛力。（王玨）滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年4月7日圖1: 財務摘要 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截止12月31日(人民幣 百萬)FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021EFY 2022E3年複合增長率收入579.6912.81,264.01,706.62,303.43,142.735.5%增幅57.48%38.47%35.02%34.97%36.44%SaaS產品179.5329.3509.8871.81,360.02,067.259.5%增幅83.46%54.82%71.00%56.00%52.00%ERP產品400.1583.5754.1834.8943.41,075.412.6%增幅45.83%29.24%10.70%13.00%14.00%毛利率SaaS產品86.95%91.50%92.00%92.30%ERP產品69.62%70.00%70.00%70.00%EPS0.050.120.160.230.380.63增幅114.94%37.71%39.54%66.42%67.78%市銷率37.7327.9620.49市盈率235.69168.90101.4960.49 2021年4月7日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI28,938.742.015.013.211.53.1%3.7(0.5)6.3國企指數HSCEI11,217.412.215.911.29.93.1%4.4(1.3)4.5滬深300指數SHSZ3005,140.34(0.4)19.314.013.22.3%1.9(2.3)(6.8)北控城市資源3718HK4,464 1.241.6長倉1.8045.210.48.66.6N/A**(1.6)3.3(40.7)03/30/21比亞迪電子285HK114,688 50.9012.1中性17.60(65.4)17.719.916.40.7%23.718.528.508/23/19中國利郎1234HK6,047 5.050.0長倉5.325.39.16.55.710.3%1.0(7.3)(9.8)01/12/21中國軟件國際354HK24,487 8.430.8長倉6.45(23.5)18.816.113.10.3%10.67.18.410/27/20天倫燃氣1600HK7,758 7.732.1長倉8.7012.56.26.35.74.5%2.18.410.902/26/20兌吧集團1753HK2,489 2.310.9長倉5.55140.3N/A**N/A**N/A**N/A**(18.1)(21.7)(13.5)N/A中滙集團382HK8,220 7.671.6長倉11.0043.422.515.711.12.2%2.3(1.3)(23.5)01/12/21訓修實業1962HK954 1.390.7長倉1.7525.9N/A**7.75.34.0%(3.5)(13.7)(8.6)01/26/21金蝶國際268HK86,893 25.053.9中性17.62(29.7)N/A**N/A**1,404.40.0%(3.7)(4.8)(10.1)08/20/20珩灣科技1523HK1,483 1.380.0長倉1.7023.213.211.89.91.0%7.0(0.5)50.908/06/20寶勝國際3813HK9,428 1.761.1長倉2.8059.125.87.15.42.3%(3.3)3.5(4.3)11/16/20丘鈦科技1478HK19,231 16.282.9長倉14.00(14.0)19.114.412.01.0%9.114.325.412/09/20信義能源3868HK28,440 4.005.8長倉5.3032.529.822.921.14.4%8.12.6(33.2)03/05/21信義玻璃868HK103,021 25.500.4長倉10.08(60.5)16.012.611.64.2%6.913.6