[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩延续高增长，经营质量不断改善。公司2020年全年实现营业收入39.47亿元（+13.94%），营收基本符合预期，归母净利润3.30亿元（+40.55%），低于我们此前预期。还原云合同负债后，营业收入为46.21亿元，同口径+14.97%，归母净利润为8.86亿元，同口径+32.89%。应收账款4.22亿元，同比下降24.51%；资产负债率31.31%，下滑14.39pct，资产结构不断优化。分业务来看，数字造价业务创收27.91亿元，占比70.70%，毛利率94.17%（+0.22pct），数字施工业务创收9.43亿元，占比23.90%，毛利率72.07%（-3.90pct），海外业务收入1.48亿元，占比3.74%，各业务占营收比重与19年基本持平。由于造价业务云转型的推广需求和施工业务的渠道投入增加，销售费用同比增长13.88%至12.56亿元；非公开发行股份募集资金帮助公司增加利息收入的同时减少了利息费用支出，财务费用由正转负，20年全年发生研发费用10.83亿元（+11.72%），管理费用8.79亿元（+7.25%），费用端得到优化，更有利于公司长远健康发展。 ◆ 造价业务云转型推进成果颇丰，续费率均超过85%。数字造价业务共实现云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比重达58.12%。其中云计价业务5.66亿元（+101.26%），云算量业务5.14亿元（+92.68%），工程信息业务5.42亿元（+45.16%）。还原云合同负债余额后，数字造价业务营收同口径同比增16.12%，营收达34.03亿元。从业务指标来看，截至2020年底，86%的地区进入云转型，19年转型的10个地区综合转换率超80%，续费率达到88%，19年之前转型的11个地区综合转换率和续费率均超过85%，核心指标保持一流水平。在此基础上，公司不断更新和完善产品，形成基于数字造价管理理念的“端+云+大数据”解决方案，从而为客户提供一体化服务。 ◆ 施工业务各项指标亮眼，有望成为下一阶段增长的驱动引擎。“平台+组件”模式进一步夯实，截至报告期末，数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增1.5万个项目，新增客户数1700家。数字施工业务的大客户开拓计划也取得成效，突破头部施工企业业务，形成了良好的标杆效应。斑马进度产品的渗透率大幅上升，全年新增激活用户超8万，覆盖项目超2万个，实现了上百个项目的规模化推广和持续应用，伴随数字施工业务渗透率不断提升，公司有望打开发展新空间。 [Table_Title] 广联达（002410）2020年报点评 数字造价业务云转型收获颇丰，数字施工业务增长动力十足 2021 年 04 月 02 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：危鹏华 电话：021-23586309 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 81547.75 流通市值（百万元) 68072.19 52周最高/最低（元） 92.50/41.37 52周最高/最低（PE） 394.50/204.93 52周最高/最低（PB） 30.02/10.58 52周涨幅（%） 61.31 52周换手率（%） 205.58 [Table_Report] 相关研究 《Q3营收增速放缓，蓄力“十四五”高质量发展》 2020.11.17 《云转型进展顺利，施工业务快速增长》 2019.08.26 《云转型持续推进，施工业务长期向好》 2019.03.29 《收入增速略超预期，长期成长逻辑不变》 2019.02.18 《造价云化价值几何》 2018.11.12 -0.30%22.66%45.61%68.57%91.53%114.49%3/315/317/319/3011/301/313/31广联达沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广联达（002410）2020年报点评 【投资建议】 公司云转型成果颇丰，数字施工业务增长动力十足，在数字施工业务的驱动下，公司有望迈入第二增长阶段。2020年公司缩短账期，加快资金回笼速度，毛利率出现小幅下滑，叠加持续增长的销售费用和研发费用，导致归母净利润增速低于预期。根据年报数据，同时考虑到疫情后全球建筑施工业修复速度有限，我们略微下调2021年和2022年收入预测，上调2021年和2022年净利润预测，新增2023年盈利预测，由于费用端得到改善，长期来看，预期公司盈利水平将得到优化。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为51.28/60.35/74.80亿元，归母净利润分别为6.00/8.79/11.60亿元，EPS分别为0.51/0.74/0.98元，对应PE分别为131/90/68倍，维持目标价84.29元，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4004.64 5127.86 6034.91 7480.16 增长率(%) 13.10% 28.05% 17.69% 23.95% EBITDA（百万元） 428.91 660.35 866.96 1126.89 归母净利润（百万元） 330.39 599.79 878.88 1160.37 增长率(%) 40.55% 81.54% 46.53% 32.03% EPS(元/股) 0.28 0.51 0.74 0.98 市盈率（P/E） 282.90 131.39 89.67 67.91 市净率（P/B） 14.60 11.48 10.25 8.95 EV/EBITDA 206.50 116.09 87.49 65.98 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游市场需求不强烈； ◆ 下游客户采购及交付进度不理想； ◆ 数字施工渗透提升不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广联达（002410）2020年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5419.60 6254.42 7215.61 8954.00 经营活动现金流 1876.13 1698.08 1595.61 2195.16 货币资金 4796.95 5480.89 6297.96 7803.46 净利润 381.37 651.95 955.30 1261.27 应收及预付 474.98 565.47 667.57 827.64 折旧摊销 134.07 165.00 77.00 60.00 存货 26.33 37.59 44.48 55.25 营运资金变动 1330.12 942.78 581.38 894.85 其他流动资产 121.35 170.48 205.59 267.65 其它 30.58 -61.65 -18.07 -20.96 非流动资产 4127.50 4935.23 5615.14 6226.04 投资活动现金流 -696.50 -956.48 -738.84 -649.94 长期股权投资 255.46 305.46 365.46 435.46 资本支出 -438.89 -715.73 -509.71 -443.60 固定资产 810.23 1215.23 1358.23 1478.23 投资变动 -269.93 -250.00 -240.00 -220.00 在建工程 183.76 245.01 325.72 415.32 其他 12.31 9.26 10.87 13.66 无形资产 367.81 467.81 557.81 637.81 筹资活动现金流 1357.03 -57.67 -39.69 -39.73 其他长期资产 2510.24 2701.72 3007.92 3259.22 银行借款 429.91 97.45 10.31 10.27 资产总计 9547.10 11189.65 12830.75 15180.04 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2858.27 4048.94 4784.43 5922.17 股权融资 3040.41 50.00 0.00 0.00 短期借款 3.00 100.00 110.00 120.00 其他 -2113.29 -205.12 -50.00 -50.00 应付及预收 95.02 145.94 174.52 213.33 现金净增加额 2522.45 683.94 817.08 1505.50 其他流动负债 2760.26 3803.00 4499.91 5588.84 期初现金余额 2229.63 4796.95 5480.89 6297.96 非流动负债 131.01 70.92 71.23 71.50 期末现金余额 4752.08 5480.89 6297.96 7803.46 长期借款 0.07 0.52 0.83 1.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 130.94 70.40 70.40 70.40 负债合计 2989.29 4119.86 4855.66 5993.68 实收资本 1185.71 1235.71 1235.71 1235.71 资本公积 3134.65 3134.65 3134.65 3134.65 留存收益 1957.27 2557.07 3435.94 4596.31 主要财务比率 归属母公司股东权益 6402.24 6862.06 7690.94 8801.31 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 155.57 207.73 284.15 385.05 成长能力（%） 负债和股东权益 9547.10 11189.65 12830.75 15180.04 营业收入增长 13.10% 28.05% 17.69% 23.95% 营业利润增长 42.65% 72.05% 46.27% 31.91% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 40.55% 81.54% 46.53% 32.03% 至12月31日 2020A 2021E 20