本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2019年年报，实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。公司2019年利润分配预案为：以总股本11.30亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。 一、 二、分析与判断  收入稳步增长，销售和研发费用上升制约利润释放 2019年公司收入端增长势头良好，表观利润下降主要受两方面原因影响。一方面，随着公司造价业务的云转型，报告期末公司云预收余额达8.94亿元，该款项未确认为当期收入，导致收入增长未充分体现。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。另一方面，公司在转型期间对市场推广和技术研发的投入进一步加大，2019年销售费用同比增长39.04%，研发费用同比增长33.27%，两者增速均高于收入增速，导致公司利润端表现出现下滑。  造价业务转云进程持续深入，云收入占比进一步提高 2019年，公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，收入占比提升至37.57%。若将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。报告期内，公司造价业务云转型区域由11个增加至21个，2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，新增的10个转型地区，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。2020年，公司计划将云转型区域增加至25个。  施工业务整合成效显现，业务收入增长提速 2019年，公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品，发布针对项目的数字项目管理平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。同时，公司针对施工业务的渠道建设进一步加强，规模化营销能力已经形成。报告期内，公司施工业务实现收入8.53亿元，同比增长29.58%，收入增速较2018年明显提升。 二、 三、投资建议 维持推荐评级。公司作为国内建筑信息化领域的龙头厂商，造价业务转型有条不紊，施工业务收入加速释放，我们看好公司未来的业绩增长。预计2020-2022年公司实现营业收入42.25/53.65/70.86亿元，实现归母净利润4.48/7.28/10.58亿元。采用PS估值，2020-2022年对应当前股价的PS分别为11X/9X/7X，选取云计算领域的用友网络、石基信息和金山办公作为可比公司，2020年平均PS估值为20X，公司具有一定的估值优势，故给予推荐评级。 三、 四、风险提示： 四、 造价业务云转型进展不及预期，施工业务收入增长不及预期，下游建筑行业景气度下滑。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.26元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-25 近12个月最高/最低（元） 47.31/25.51 总股本（百万股） 1,128 流通股本（百万股） 891 流通股比例（%） 79.00 总市值（亿元） 477 流通市值（亿元) 376 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广联达(002410)：造价转云效果显著，施工业务整合效应显现 2.广联达中报业绩预告点评：造价转云持续推进，一体化产品有望打开施工市场 -9%7%23%39%55%71%19/319/619/919/1220/3广联达 沪深300 [Table_Title] 广联达（002410） 公司研究/点评报告 造价业务云转型稳步推进，施工业务收入加速增长 —2019年年报点评 点评报告/计算机 2020年03月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 广联达（002410） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,541 4,225 5,365 7,086 增长率（%） 21.9% 19.3% 27.0% 32.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 235 448 728 1,058 增长率（%） -46.5% 90.7% 62.3% 45.4% 每股收益（元） 0.21 0.40 0.64 0.94 PE（现价） 202.5 106.4 65.5 45.1 PB 14.6 11.9 10.0 8.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQzRrRzRnPnOqRtPxOrNrQ6M9RaQnPnNmOmMjMoOoNfQoMtN8OpOoOwMrRmQuOnRmO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 广联达（002410） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,541 4,225 5,365 7,086 成长能力 营业成本 371 386 502 679 营业收入增长率 21.9% 19.3% 27.0% 32.1% 营业税金及附加 43 42 54 71 EBIT增长率 -39.0% 67.8% 64.7% 46.0% 销售费用 1,102 1,310 1,610 2,090 净利润增长率 -46.5% 90.7% 62.3% 45.4% 管理费用 820 951 1,154 1,488 盈利能力 研发费用 969 1,141 1,395 1,807 毛利率 89.5% 90.9% 90.6% 90.4% EBIT 236 395 651 950 净利润率 6.6% 10.6% 13.6% 14.9% 财务费用 41 27 15 5 总资产收益率ROA 3.8% 5.9% 8.0% 9.4% 资产减值损失 (6) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.2% 11.1% 15.3% 18.2% 投资收益 23 22 22 22 偿债能力 营业利润 290 523 844 1,247 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 营业外收支 (7) (5) (6) (5) 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.4 利润总额 284 518 839 1,242 现金比率 0.8 1.0 1.1 1.2 所得税 29 52 84 124 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 255 467 755 1,118 经营效率 归属于母公司净利润 235 448 728 1,058 应收账款周转天数 45.1 51.9 54.5 57.2 EBITDA 341 509 779 1,097 存货周转天数 14.9 17.1 16.8 16.3 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2231 3401 4396 6249 每股收益 0.21 0.40 0.64 0.94 应收账款及票据 597 456 675 950 每股净资产 2.9 3.6 4.2 5.1 预付款项 31 47 62 75 每股经营现金流 0.5 1.3 1.2 1.9 存货 21 15 31 30 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 22 22 22 22 估值分析 流动资产合计 2950 3968 5243 7391 PE 202.5 106.4 65.5 45.1 长期股权投资 233 254 276 298 PB 14.6 11.9 10.0 8.2 固定资产 803 953 1159 1272 EV/EBITDA 35.5 27.5 20.4 14.6 无形资产 373 410 451 499 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3217 3633 3819 3910 资产合计 6167 7601 9062 11300 短期借款 1089 1089 1089 1089 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 99 104 141 197 净利润 255 467 755 1,118 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 112 114 128 146 流动负债合计 2809 3471 4178 5298 营运资金变动 216 814 426 826 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 617 1,427 1,342 2,122 其他长期负债 9 9 9 9 资本开支 242 208 298 220 非流动负债合计 9 9 9 9 投资 (17) 0 0 0 负债合计 2818 3480 4187 5307 投资活动现金流 (227) (208) (298) (220) 股本 1129 1129 1129 1129 股权募资 23 0 0 0 少数股东权益 80 98 125 185 债务募资 (112) 0 0 0 股东权益合计 3349 4121 4876 5993 筹资活动现金流 (390) (49) (49) (49) 负债和股东权益合计 6167 7601 9062 11300 现