计算机 2018年03月29日 广联达 (002410) 造价业务云化转型深入推进，施工业务已成气候 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：25.80元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.glodon.com 大股东/持股 刁志中/18.32% 实际控制人 刁志中 总股本(百万股) 1,119 流通A股(百万股) 867 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 288.80 流通A股市值(亿元) 223.78 每股净资产(元) 2.75 资产负债率(%) 35 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告2017年年报，2017年实现营业收入23.40亿元，同比增长15.28%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长11.62%，EPS为0.422元。2017年利润分配预案为：拟每10股派2.5元（含税），不以公积金转增股本。 平安观点：  公司2017年实际经营情况好于财报表现：根据公司2017年年报，公司2017年实现营业收入23.40亿元，同比增长15.28%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长11.62%。从财报数据结果看，公司营收和归母净利润均是稳步增长。但考虑到公司有1.3亿元的计价业务和工程信息业务收款因收入确认方式的改变计入了预收款项，如果将这部分预收款项还原，根据我们的测算，公司的营业收入和归母净利润的同比增速分别约为22%和38%。公司2017年的经营成果依然体现了公司的高成长性特征，公司的实际成长性好于财报表现。  公司造价业务亐化转型深入推迚：2017年，公司造价业务转型顺利推迚，计价业务在6个试点地区逐步推广亐服务，用户转化率和续费率持续提升。截至2017年底，试点地区计价业务用户转化率平均达到 80%，用户续费率约 85%。2018年是公司“七三”战略的攻坚之年，根据公司的经营计划，2018年公司造价业务亐化转型试点范围由 6 个地区的计价业务扩大至 11 个地区的计价业务和算量业务，工程信息业务也将扩大 SaaS模式范围，公司造价业务亐化转型继续深入推迚。根据公司2017年的试点结果，我们看好公司2018年造价业务亐化转型的前景。未来随着公司造价业务亐化转型的完成，公司造价业务的周期性将大幅减弱。  公司的工程施工业务已成气候：2017年，公司的工程施工业务完成收入5.58亿元，同比增长61.17%，其中的 BIM 建造业务收入突破 1 亿元，同比增长约 100%。公司工程施工业务高速增长，业务收入在营业收入中的占比达到23.86%，相比上年同期提高6.79个百分点。公司工程施工业务未来成长空间巨大，根据我们的测算，公司的BIM建造业务中，仅BIM5D产品就有数百亿量级的市场空间。公司的工程施工业务已成气候，正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2030 2340 2597 3018 3654 YoY(%) 32.1 15.3 11.0 16.2 21.1 净利润(百万元) 423 472 541 634 795 YoY(%) 74.9 11.6 14.5 17.3 25.4 毛利率(%) 93.3 93.1 92.2 91.4 90.5 净利率(%) 20.8 20.2 20.8 21.0 21.8 ROE(%) 14.5 15.6 16.3 17.3 18.9 EPS(摊薄/元) 0.38 0.42 0.48 0.57 0.71 P/E(倍) 68.3 61.2 53.4 45.5 36.3 P/B(倍) 9.8 9.4 8.6 7.8 6.9 -50%0%50%100%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17广联达 沪深300 证券研究报告 广联达﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：根据公司的2017年年报，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.48元（原预测值为0.55元）、0.57元（原预测值为0.73元）、0.71元，对应3月28日收盘价的PE分别约为53.4、45.5、36.3倍。2018年，公司造价业务亐化转型将继续深入推迚，未来随着公司造价业务亐化转型的完成，公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速，收入觃模高速增长，正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力，工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑迚一步得到验证。我们坚定看好公司的未来収展，维持对公司的“强烈推荐”评级。  风险提示：（一）造价亐服务用户的转化率和续费率不达预期：根据2017年6个地区的试点，试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大，新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险；（二）工程施工业务发展不达预期：公司工程施工业务当前拓展迅速，以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。 广联达﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2507 2955 3278 3711 现金 1839 2292 2553 2961 应收账款 127 87 162 139 其他应收款 14 49 25 64 预付账款 19 20 25 30 存货 10 10 16 19 其他流动资产 498 497 498 497 非流动资产 2380 2453 2584 2759 长期投资 193 177 161 145 固定资产 337 440 556 702 无形资产 285 330 386 430 其他非流动资产 1566 1506 1481 1482 资产总计 4887 5408 5863 6470 流动负债 719 1116 1334 1533 短期借款 55 55 55 55 应付账款 27 40 47 69 其他流动负债 636 1021 1232 1410 非流动负债 992 830 683 538 长期借款 989 827 680 535 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 1710 1945 2016 2071 少数股东权益 93 118 147 184 股本 1119 1119 1119 1119 资本公积 444 444 444 444 留存收益 1540 2106 2770 3602 归属母公司股东权益 3084 3345 3699 4215 负债和股东权益 4887 5408 5863 6470 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 596 653 690 876 净利润 494 566 664 832 折旧摊销 58 61 72 92 财务费用 26 15 -3 -20 投资损失 -20 -184 -184 -184 营运资金变动 17 196 141 156 其他经营现金流 20 0 0 0 投资活动现金流 -709 51 -20 -82 资本支出 144 88 148 190 长期投资 -612 16 16 16 其他投资现金流 -1177 155 144 124 筹资活动现金流 -310 -252 -409 -386 短期借款 55 0 0 0 长期借款 2 -162 -147 -145 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -367 -89 -262 -241 现金净增加额 -443 453 261 408 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2340 2597 3018 3654 营业成本 162 202 261 348 营业税金及附加 41 45 53 64 营业费用 682 740 830 950 管理费用 1115 1182 1358 1608 财务费用 26 15 -3 -20 资产减值损失 4 4 5 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 184 184 184 营业利润 514 592 699 882 营业外收入 24 24 24 24 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 537 615 722 905 所得税 43 50 58 73 净利润 494 566 664 832 少数股东损益 22 25 29 37 归属母公司净利润 472 541 634 795 EBITDA 609 677 774 958 EPS（元） 0.42 0.48 0.57 0.71 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 15.3 11.0 16.2 21.1 营业利润(%) 73.4 15.2 18.0 26.2 归属于母公司净利润(%) 11.6 14.5 17.3 25.4 获利能力 - - - - 毛利率(%) 93.1 92.2 91.4 90.5 净利率(%) 20.2 20.8 21.0 21.8 ROE(%) 15.6 16.3 17.3 18.9 ROIC(%) 12.3 12.8 13.9 15.8 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 35.0 36.0 34.4 32.0 净负债比率(%) -25.0 -34.7 -41.5 -48.4 流动比率 3.5 2.6 2.5 2.4 速动比率 3.5 2.6 2.4 2.4 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 24.2 24.2 24.2 24.2 应付账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.48 0.57 0.71 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.58 0.62 0.78 每股净资产(最新摊薄) 2.75 2.99 3.30 3.77 估值比率 - - - - P/E 61.2 53.4 45.5 36.3 P/B 9.4 8.6 7.8 6.9 EV/EBITDA 46.3 41.0 35.4 28.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数